Государственный долг (работа 1)

TYPE=RANDOM FORMAT=PAGE>2

Содержание

Введение 3

1. Сущность государственного долга как экономической категории 6

1.1. Экономическая сущность и нормативно-правовое регулирование государственного долга России. 6

1.2. Механизм роста государственного долга. 13

2. Характеристика современного состояния государственного долга России 24

2.1. История внешнего долгового финансирования дефицита бюджета России. 24

2.2. Современное состояние внешнего долга Российской Федерации. 31

2.2. Современное состояние внутреннего долга Российской Федерации. 47

2.4. Взаимосвязь внутреннего и внешнего долга. 59

2.5. Проблемы влияния государственного долга на экономику России 61

3. Пути оптимизации государственного долга россии 74

3.1. Общие принципы организации и задачи системы управления государственным долгом. 74

3.2. Методы управления государственным долгом. 83

3.3. Предложения к выработке стратегии по оптимизации государственного долга России. 101

Заключение 113

Список использованной литературы 117

Приложения 123

Введение

Вопрос о государственных долгах связан с самим фактом непосредственного участия государства в экономической жизни общества. Участие это в современных условиях определяется задачей создания антиинфляционного механизма экономического роста, суть которого состоит в обеспечении полной занятости и стабильного уровня цен.

Необходимость государственного вмешательства обусловлена тем, что само по себе действие закона стоимости, понуждая хозяйствующие субъекты добиваться максимальной прибыли путем сокращения затрат капитала и повышения качества продукции, не в состоянии разрешать макроэкономические проблемы. Напротив, механизм распределения ресурсов, основанный на стихийном внутриотраслевом и межотраслевом переливе капитала, приводит к нарушению макроэкономического равновесия, к несоответствию между совокупным спросом и совокупным предложением [17, 34].

Идея государственного долга как некой общественной ноши возникает, потому что долги правительства, в конечном счете, являются долгами налогоплательщиков. Однако на основе данного подхода государственный долг как проблема не существует, за исключением той его части, которая принадлежит иностранцам, поскольку все граждане государства, вместе взятые, являются и держателями государственного долга, и должниками по нему.

Поэтому очевидно, что нарастание внутреннего долга менее опасно для национальной экономики по сравнению с ростом ее внешнего долга. Утечки товаров и услуг при погашении внутреннего долга не происходит, однако возникают определенные изменения в экономической жизни, последствия которых могут быть весьма значительны. Это связано с тем, что погашение государственного внутреннего долга приводит к перераспределению доходов внутри страны.

Финансовый кризис 1998 года обусловил переход вопросов управления государственным долгом России в разряд первостепенных. Зарубежные инвесторы резко изменили свои мнения о платежеспособности нашей страны, а также о ценности рекомендаций международных финансовых организаций по вложениям в страны с развивающимися рынками. В России же в дискуссиях на эту тему часто используются эмоциональные оценки и общие цифры.

Актуальность рассматриваемой темы делает ее дальнейшее исследование необходимым и своевременным. Кроме того, для урегулирования задолженности на общегосударственном уровне необходим серьезный анализ структуры долга, возможностей по его погашению, срочности и целесообразности ведения переговоров по его реструктуризации. При решении проблемы государственного долга необходимо также активно использовать теоретические наработки в этой области.

В экономической литературе тема государственного долга России является дискуссионной. Единой методики оценки долгового бремени и его влияния на экономику Российской Федерации не существует; предложения по оптимизации величины внешней и внутренней задолженности также различны. Здесь следует отметить, что точные суммы перечислений по обслуживанию и погашению внешнего долга России недоступны даже в Минфине, так как разными долгами занимаются различные подразделения и информацию никто официально не сводит [45, 106].

Очевидно, что именно несогласованность оценок и экономических воззрений авторов позволяет разрабатывать новые рекомендации по совершенствованию управления государственным долгом.

Формирование методологии изучения нерешенных вопросов по этой теме позволит отойти от формального подхода к изучению государственного долга, сводящемуся только к сопоставлению данных о его размере, создаст возможность результативного использования полученных выводов в процессе управления экономикой.

Цель данной дипломной работы – исследование сущности государственного долга, основных показателей структуры и динамики, механизма самовоспроизводства долга и его влияния на экономику России, определение методов оптимизации внешней и внутренней задолженности Российской Федерации.

Задачами дипломной работы являются:

раскрытие экономической сущности государственного долга и его составляющих;

исследование механизма нормативно-правового регулирования государственного долга России;

изучение предпосылок возникновения и роста государственного долга;

проведение исследований в области истории долгового финансирования дефицита бюджета России;

анализ современного состояния внешнего и внутреннего долга Российской Федерации;

раскрытие проблемы взаимосвязи внешнего и внутреннего государственного долга;

оценка влияния государственного долга на экономику России;

анализ путей оптимизации внешней и внутренней задолженности Российской Федерации.

При написании дипломной работы использовались Бюджетный кодекс Российской Федерации, нормативно-правовые акты, регулирующие отношения государственных заимствований и государственной задолженности, учебные пособия по международным экономическим отношениям и теории финансов известных экономистов, таких, как Авдокушин Е.Ф., Ливенцев Н.Н.. Сидорович А.В., Черник Д.Г., Дробозина Л.А., Родионова В.М. и ряд других, а также статьи из журналов «Мировая экономика и международные отношения», «Вопросы экономики», «Деньги и кредит», «Финансы», «Вестник Московского университета. Серия: Экономика».

1. Сущность государственного долга как экономической категории

1.1. Экономическая сущность и нормативно-правовое регулирование государственного долга России.

В целях бесперебойного финансирования многообразных потребностей общества государство привлекает к покрытию своих расходов свободные финансовые ресурсы хозяйственных структур и населения. Главным способом их получения является государственный кредит. Государственный кредит – это совокупность экономических отношений между государством в лице его органов власти и управления, с одной стороны, и юридическими и физическими лицами, с другой, при которых государство выступает в качестве заемщика, кредитора или гаранта [68, 306].

При осуществлении кредитных операций внутри страны государство является обычно заемщиком средств, а население, предприятия и организации – кредиторами. В сфере международных отношений государство выступает как в роли заемщика, так и кредитора [67, 333].

Государственный кредит, как и любой другой вид кредита, характеризуется возвратностью, срочностью и платностью предоставляемых взаймы средств. Однако государственный кредит отличает ряд особенностей: привлекаемые кредитные ресурсы направляются, как правило, на покрытие бюджетного дефицита; источником погашения государственных займов и выплаты процентов по ним выступают текущие бюджетные поступления; источниками средств для кредитования являются временно свободные денежные средства населения, предприятий и организаций, предназначенные для текущего потребления.

Целесообразность использования государственного кредита для формирования дополнительных финансовых ресурсов государства и покрытия бюджетного дефицита определяется значительно меньшими негативными последствиями для государственных финансов и денежного обращения страны по сравнению с монетарными приемами балансирования доходов и расходов правительства. Это достигается на основе перемещения спроса от физических и юридических лиц к правительственным структурам без увеличения совокупного спроса и количества денег в обращении [67, 333].

Государственный кредит может быть внутренним и внешним. Основная доля государственных расходов осуществляется в национальной валюте, поэтому преимущественное развитие получает внутренний государственный кредит. Но широкое международное разделение труда, обмен технологиями и научно техническими идеями, оказание финансовой помощи иностранным государствам – все это обусловливает интенсивное развитие международного государственного кредита. В систему госкредитных отношений включается также условный государственный кредит, когда государство выступает в роли гаранта по кредитам, предоставленным иностранным заемщикам, местным органам власти, государственным объединениям и т.п. [67, 336].

Функционирование государственного кредита ведет к образованию государственного долга. Государственный долг, таким образом, - это величина задолженности (внутренней и внешней) государства своим кредиторам.

Государственный долг подразделяется на капитальный и текущий. К первому относится вся сумма выпущенных и непогашенных долговых обязательств государства; ко второму – расходы государства по выплате доходов кредиторам и погашению обязательств, срок оплаты которых наступил [67, 422].

Согласно ст. 6 Бюджетного кодекса России, «государственный или муниципальный долг – обязательства, возникающие из государственных или муниципальных займов (заимствований), принятых на себя Российской Федерацией, субъектом Российской Федерации или муниципальным образованием гарантией (поручительств) по обязательствам третьих лиц, другие обязательства, а также принятые на себя Российской Федерацией, субъектом Российской Федерации или муниципальным образованием обязательства третьих лиц.» [1, ст. 6].

Под государственным или муниципальным займом (заимствованием) понимается «передача в собственность Российской Федерации, субъекта Российской Федерации или муниципального образования денежных средств, которые Российская Федерация, субъект Российской Федерации или муниципальное образование обязуется возвратить в той же сумме с уплатой процента (платы) на сумму займа.» [1, ст. 6].

Согласно статье 89 государственные заимствования Российской Федерации определяются как «займы, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства Российской Федерации как заемщика или гаранта погашения займов другими заемщиками.»

Таким образом, следует различать государственный долг и общегосударственный долг, который включает задолженность не только Правительства РФ, но и органов управления низовыми звеньями, входящими в состав государства.

Так, различают государственный долг субъекта Российской Федерации представляет собой совокупность долговых обязательств субъекта Российской Федерации, и муниципальный долг – совокупность долговых обязательств муниципального образования. Они обеспечиваются всем имуществом, находящимся соответственно в собственности субъекта Российской Федерации или муниципального образования.

Основной при анализе государственного долга является разбивка его на внутренний и внешний. Однако в настоящее время вопросы четкие критерии такого деления отсутствуют.

Большинство монографий по теории финансов содержит определения внешнего государственного долга как долга перед нерезидентами и внутреннего государственного долга как долга перед резидентами.

В же российской бюджетной практике сложился принципиально иной подход. В действовавших до введения в действие Бюджетного кодекса законах РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», принятом 13 ноября 1992 г., и «О государственных внешних заимствованиях», принятом 26 ноября 1994 г., в основу классификации положены два разных признака. В первом – это валюта, в которой выражаются заимствования, во втором – источник заимствований.

В соответствии со ст.1 Закона РФ от 13 ноября 1992 г. «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», «государственным внутренним долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Правительства Российской Федерации, выраженные в валюте Российской Федерации перед юридическими и физическими лицами, если иное не установлено законодательными актами Российской Федерации» [2, ст. 1].

К долговым обязательствам федерального правительства относятся кредиты, полученные Правительством РФ, государственные займы в форме ценных бумаг, выпущенных от имени Правительства РФ, другие обязательства в денежной форме, гарантированные Правительством РФ. Долговые обязательства бывшего СССР включаются в государственный внутренний долг Российской Федерации только в части, принятой на себя Российской Федерацией [2, ст. 2].

В соответствии с законом от 26 декабря 1994 г. «О государственных внешних заимствованиях Российской Федерации и государственных кредитах, предоставляемых Российской Федерацией» государственными внешними заимствованиями Российской Федерации являются «привлекаемые из иностранных источников (иностранных государств, их юридических лиц и международных организаций) кредиты (займы), по которым возникают государственные финансовые обязательства Российской Федерации как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими заемщиками.

Государственные внешние заимствования Российской Федерации формируют государственный внешний долг Российской Федерации.» [3, ст. 1].

Критерии «рубль-доллар» и «резидент-нерезидент» деления долга на внутренний и внешний практически совпадали только до тех пор, пока на территории действовали ограничения на проведение валютных операций и все внешнеэкономические операции проводились в конвертируемой валюте, а внутриэкономические - в рублях.

В целом такой дуализм затрудняет принятие обоснованных решений и может приводить к возникновению курьезных ситуаций. Их примером является не включение до 1997 г. долга по внутреннему валютному займу ни во внутренний, ни во внешний государственный долг. Этот заем номинирован в долларах США, но его размещение проводилось среди резидентов [25, 24].

С формальной точки зрения внешними займами называются займы, заключенные на иностранных биржах или через иностранные банки в иностранной валюте. Но по существу под внешними займами следует понимать те, которые находятся в руках иностранцев-кредиторов; формально внутренний заем может попасть в руки иностранцев и обратно [25, 24]. Этот вывод можно подтвердить оценкой ситуации, сложившейся с заимствованиями на рынке ГКО-ОФЗ. Изначально этот рынок ориентирован на работу с внутренними инвесторами и до середины 1996 г. присутствие нерезидентов на нем было незначительным. С 15 августа 1996 г. были сняты многие ограничения на деятельность иностранных инвесторов, и их доля на рынке возросла. Полагая, что рынок ГКО-ОФЗ – это рублевый внутренний рынок, правительство и Банк России делали все для более широкого привлечения на него средств из иностранных источников. Но когда в период финансового кризиса нерезиденты стали активно сбрасывать российские ценные бумаги, для расчетов потребовалось значительное количество иностранной валюты, что и привело к приостановке выполнения своих обязательств государством.

В целом в последнее время четко просматривается тенденция на закрепление в качестве признака классификации долга на внутренний и внешний источника заимствований – внутренний или внешний кредитор.

Хотя ст. 6 Бюджетного кодекса РФ утверждает, что:

«- внешний долг – обязательства, возникающие в иностранной валюте;

- внутренний долг – обязательства, возникающие в валюте Российской Федерации» [1, ст. 6].

Согласно п.1 ст. 97 Бюджетного кодекса РФ «государственным долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации перед физическими и юридическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права» [1, ст. 97].

Государственный долг РФ полностью обеспечивается всем находящимся в федеральной собственности имуществом, составляющим государственную казну. Долговые обязательства Российской Федерации могут существовать в форме:

кредитных соглашений и договоров, заключенных от имени Российской Федерации с кредитными организациями, иностранными государствами и международными финансовыми организациями, в пользу указанных кредиторов;

государственных ценных бумаг, выпускаемых от имени Российской Федерации;

договоров о предоставлении государственных гарантий Российской Федерации, договоров поручительства Российской Федерации по обеспечению исполнения обязательств третьими лицами;

переоформления долговых обязательств третьих лиц в государственный долг Российской Федерации на основе принятых федеральных законов;

соглашений и договоров, в том числе международных, заключенных от имени Российской Федерации, о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств Российской Федерации прошлых лет [1, ст. 98].

Государственные долговые обязательства классифицируются по различным основаниям. Так, Дробозина Л.А. предлагает следующую классификацию:

По субъектам заемных отношений – займы, размещаемые центральными и территориальными органами управления;

По месту размещения – внутренние и внешние;

По обращению на рынке – рыночные и нерыночные. Рыночные займы свободно покупаются и продаются. При финансировании бюджетного дефицита они основные. Нерыночные – не могут свободно менять своих владельцев и не подлежат обращению на рынке ценных бумаг.

В зависимости от срока привлечения средств – краткосрочные (со сроком погашения до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет). Краткосрочные займы используются для финансирования временных разрывов в поступлении доходов и осуществлении расходов (обычно векселя, казначейские или муниципальные). Привлечение средств на более длительный период обычно осуществляется с помощью облигаций [68, 320].

По обеспеченности долговых обязательств – закладные и беззакладные. Закладные облигации обеспечиваются конкретным залогом. Центральные органы управления обычно выпускают высоконадежные беззакладные облигации.

По характеру выплачиваемого дохода долговые обязательства делятся на выигрышные, процентные, с нулевым купоном. Краткосрочные заемные инструменты государства не имеют купонов. Они продаются со скидкой с номинала, а выкупаются по номиналу. Не имеют также купонов и некоторые долгосрочные долговые обязательства, продающиеся со скидкой, а выкупающиеся по номиналу. Такие облигации получили название облигаций с нулевым купоном.

Любые долговые обязательства Российской Федерации погашаются в сроки, которые не могут превышать 30 лет. Изменение условий выпущенного в обращение государственного займа, в том числе сроков выплаты и размера процентных платежей, срока обращения, не допускается.

1.2. Механизм роста государственного долга.

Государственный долг является непосредственным итогом дефицитов бюджета и представляет собой сумму накопленных за определенный период времени бюджетных дефицитов за вычетом имевшихся за это время положительных сальдо бюджета.

Бюджет представляет собой «форму образования и расходования фонда денежных средств, предназначенных для финансового обеспечения задач и функций государства и местного самоуправления» [1, ст. 6].

Структурно любой бюджет включает в себя две части: доходы субъекта и его расходы. Доходы бюджета - денежные средства, поступающие в безвозмездном и безвозвратном порядке в соответствии с законодательством Российской Федерации в распоряжение органов государственной власти Российской Федерации, органов государственной власти субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления. Расходы бюджета – денежные средства, направляемые на финансовое обеспечение задач и функций государства и местного самоуправления [1, ст. 66].

Возможны два результата количественного несовпадения доходов и расходов бюджета:

- дефицит бюджета – превышение расходов бюджета над его доходами;

- профицит бюджета – превышение доходов бюджета над его расходами.

Дефицит бюджета законодательно устанавливается в Федеральном Законе о государственном бюджете на предстоящий год. Например, предельный размер дефицита федерального бюджета на 2000 год, согласно Федеральному закону от 31.12.1999 г. № 227 «О федеральном бюджете на 2000 год», был установлен в сумме 57872,1 млн. рублей (1,08 % ВВП) [5, ст. 1].

В случае принятия бюджета на очередной финансовый год с дефицитом законом об этом бюджете утверждаются источники финансирования дефицита бюджета [1, ст. 92].

Следует отметить, что кредиты Банка России, а также приобретение Банком России долговых обязательств Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований при их первичном размещении не могут быть источниками финансирования дефицита бюджета [1, ст. 93].

Согласно Бюджетному кодексу РФ «источниками финансирования дефицита федерального бюджета являются:

1) внутренние источники следующих видов:

кредиты, полученные Российской Федерацией от кредитных организаций в валюте Российской Федерации;

государственные займы, осуществляемые путем выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации;

бюджетные ссуды, полученные от бюджетов других уровней бюджетной системы Российской Федерации;

2) внешние источники следующих видов:

государственные займы, осуществляемые в иностранной валюте путем выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации;

кредиты правительств иностранных государств, банков и фирм, международных финансовых организаций, предоставленные в иностранной валюте» [1, ст. 94].

В теории финансов выделяются следующие основные виды бюджетных дефицитов:

Циклический дефицит госбюджета – результат действия встроенных стабилизаторов экономики. Под «встроенным» (автоматическим) стабилизатором понимается экономический механизм, позволяющий снизить амплитуду циклических колебаний уровней занятости и выпуска, не прибегая к частым изменениям экономической политики. В качестве таких стабилизаторов в развитых странах обычно выступают прогрессивная система налогообложения, система государственных трансфертов и система участия в прибылях.

Структурный дефицит госбюджета – разность между расходами и доходами бюджета в условиях полной занятости. Оценки структурного дефицита используются в основном в развитых странах, где размеры бюджетных дефицитов определяются в большей степени циклическими колебаниями, а не бюджетной политикой государства.

Операционный дефицит госбюджета – общий дефицит госбюджета за вычетом инфляционной части процентных платежей по обслуживанию государственного долга.

Первичный дефицит госбюджета – разность между величиной общего дефицита и всей суммой выплат по долгу.

Наличие первичного дефицита является основным фактором увеличения долгового бремени - и основной суммы долга, и коэффициентов его обслуживания, что и приводит к самовозрастанию задолженности.

Квазифискальный (квазибюджетный) дефицит госбюджета – существующий наряду с измеряемым (официальным) скрытый дефицит госбюджета, обусловленный квазифискальной деятельностью государства.

Среди квазифискальных операций следует упомянуть:

финансирование государственными предприятиями избыточной занятости в государственном секторе и выплата ими заработной платы по ставкам выше рыночных за счет банковских ссуд или путем накопления взаимной задолженности;

накопление в коммерческих банках большого портфеля недействующих ссуд, которые в итоге выплачиваются в основном за счет льготных кредитов Центрального Банка;

финансирование Центральным Банком убытков от мероприятий по стабилизации обменного курса валюты, беспроцентных и льготных кредитов правительству; рефинансирование Центральным Банком сельскохозяйственных, промышленных и жилищных программ правительства по льготным ставкам и т.д.

Бюджетный дефицит не относится к разряду чрезвычайных событий для государства. Еще Д.М. Кейнс обосновал возможность допущения опережающего роста государственных расходов над доходами на определенных этапах развития общества. В общем случае существуют три причины возникновения дефицита бюджета:

А) дефицит может быть связан с необходимостью осуществления крупных государственных вложений в развитие экономики;

Б) дефициты может возникнуть в результате чрезвычайных обстоятельств (войны, крупных стихийных бедствий);

В) дефицит бюджета может отражать кризисные явления в экономике [67, 293].

В
еличину государственного долга можно рассчитать по следующим формулам:

где ГД_>общий> – общий государственный долг;

G – государственные закупки;

N – выплаты по обслуживанию долга;

F – трансферты;

Т – налоговые поступления в бюджет [15, 366],

и

П
ри этом выплаты по обслуживанию долга рассчитываются как:

где Д – величина долга;

R_>1> – реальная ставка процента [15, 366].

Как видно из формулы (1), при долговом финансировании первичного дефицита увеличивается и основная сумма долга, и коэффициент его обслуживания. Механизм самовоспроизводства государственного долга, следовательно, имеет вид:

рост первичного государственного долга → рост государственных займов → рост общей величины государственного долга → рост выплат по обслуживанию государственного долга → рост общей величины государственного долга → рост новых государственных займов → рост общей величины государственного долга → рост выплат по обслуживанию государственного долга → и т.д. (4)

Следует отметить, что дефицит государственного бюджета не всегда покрывается только за счет увеличения абсолютного размера государственного долга. Существует три основных способа финансирования дефицита бюджета в экономике рыночного типа: монетизация дефицита, внешнее и внутреннее долговое финансирование. Кроме того, мировая практика регулирования бюджетного дефицита в качестве одного из методов решения данной проблемы предлагает увеличение доходной или снижение расходной частей бюджета.

Однако в настоящее время для России неприемлемо сокращение государственных расходов. Расходы федерального бюджета имеют предельно допустимый уровень. Сокращение государственных расходов не может не сказаться на уровне потребления и жизни населения, благосостоянии граждан, материальной и социальной сфере. По оценкам зарубежных специалистов в 1999 г. Россия находилась на 84 месте по уровню ВВП на душу населения [19, 61].

Рост государственных доходов в значительной мере в ближайшее время невозможно обеспечить в связи с изношенностью основных фондов предприятий и в силу таких причин, как утечка капитала за рубеж и низкая собираемость налогов.

Монетизация дефицита (внутреннее банковское финансирование) дает возможность государству получать сеньораж - доход от печатания денег. Сеньораж является следствием превышения темпа роста денежной массы над темпом роста реального ВВП, что приводит к повышению среднего уровня цен. В результате часть доходов всех экономических агентов перераспределяется в пользу государства через возросшие цены.

Вместе с тем в условиях повышения уровня инфляции возникает так называемый «эффект Танзи – Оливера» - сознательное затягивание налогоплательщиками сроков внесения налоговых отчислений в государственный бюджет. Нарастание инфляционного напряжения создает экономические стимулы для «откладывания» уплаты налогов, так как происходит обесценение денег, в результате которого выигрывает налогоплательщик. В итоге дефицит государственного бюджета и общая неустойчивость финансовой системы могут возрасти.

Монетизация дефицита государственного бюджета может не сопровождаться непосредственно эмиссией наличности, а осуществляется в других формах - например, в виде расширения кредитов Центрального Банка государственным предприятиям по льготным ставкам или в форме отсроченных платежей.

Отсроченные платежи - это способ финансирования бюджетного дефицита, при котором правительство покупает товары и услуги, не оплачивая их в срок. Если закупки осуществляются в частном секторе, то производители заранее увеличивают цены, чтобы застраховаться от возможных неплатежей. Это приводит к повышению общего уровня цен и уровня инфляции.

Монетизация дефицита государственного бюджета обычно используется в тех случаях, когда имеется значительный внешний долг, и это исключает льготное финансирование из иностранных источников, а возможности внутреннего долгового финансирования также практически исчерпаны, что часто является главной причиной высоких внутренних процентных ставок. Этот способ финансирования целесообразен, если официальные валютные резервы Центрального банка истощены, в силу чего урегулирование платежного баланса остается первостепенной задачей.

При непосредственном финансировании Центральным банком дефицита госбюджета происходит рост предложения денег, и на руках у населения накапливается избыток наличных средств. Он неизбежно порождает увеличение спроса на отечественные и импортные товары и различные финансовые активы, что приводит к росту цен и создает давление на платежный баланс. Курс национальной валюты при этом снижается.

Монетизация дефицита государственного бюджета вызывает тем меньшее повышение уровня внутренней инфляции, чем более открытой является экономика и чем больше валютных резервов Центральный банк может истратить на поддержку относительно фиксированного обменного курса национальной валюты и восстановление равновесия платежного баланса.

Использование внешнего долгового финансирования бюджетного дефицита оказывается относительно эффективным, когда уровень внутренних процентных ставок превышает среднемировой и имеется возможность относительно стабилизировать валютный курс. Внутренние ставки процента поднимаются особенно значительно в том случае, когда стимулирующая фискальная политика правительства сопровождается ограничением предложения денег Центральным банком в целях снижения уровня инфляции. В этих условиях зарубежный спрос на ценные бумаги данной страны увеличивается, что вызывает приток капитала.

Возросший зарубежный спрос на отечественные ценные бумаги сопровождается повышением общемирового спроса на национальную валюту, необходимую для их приобретения. В результате обменный курс национальной валюты проявляет тенденцию к повышению, что способствует снижению экспорта и увеличению импорта.

Если не удается поддержать валютный курс относительно стабильным, то сокращение чистого экспорта оказывает сдерживающее воздействие на национальную экономику: в экспортных и импортозамещающих отраслях снижаются занятость и выпуск, возрастает уровень безработицы. Поэтому первоначальное стимулирующее воздействие бюджетного дефицита может быть ослаблено не только за счет «эффекта вытеснения» (подробнее см. рисунок 1 в пункте 2.4), но и за счет отрицательного «эффекта чистого экспорта», ухудшающего состояние платежного баланса страны по счету текущих операций. Но одновременно с этим приток капитала увеличивает внутренние ресурсы и способствует относительному снижению внутренних процентных ставок. В итоге масштабы «эффекта вытеснения» относительно сокращаются, но внешняя задолженность увеличивается.

Внешнее финансирование бюджетного дефицита оказывается менее инфляционным, чем его монетизация, так как предложение товаров на внутреннем рынке увеличивается в той мере, в какой внешние займы способствуют расширению импорта. При этом, чем более открытой является переходная экономика и чем более жестким - ее валютный курс, тем в меньшей степени внешнее долговое финансирование окажется инфляционным, но тем сильнее будет его воздействие на платежный баланс.

Если правительство выпускает в целях финансирования облигации внутренних государственных займов, то спрос на кредитные ресурсы возрастает, что при стабильной денежной массе приводит к увеличению средних рыночных ставок процента. При этом их рост может быть достаточно большим для того, чтобы отвлечь банковские кредиты из частного сектора. В результате частные внутренние инвестиции, чистый экспорт и частично потребительские расходы - снижаются, вызывая «эффект вытеснения».

Если же внутренний рынок капиталов слабо развит, процентные ставки относительно фиксированы и возможности размещения облигаций среди населения ограничены, то растущий частный сектор внутри страны обычно предъявляет повышенный спрос на иностранные активы, что неизбежно нарушает равновесие платежного баланса по капитальному счету. Более того, если правительство намерено финансировать значительную часть своего бюджетного дефицита через продажу облигаций, то оно не может одновременно проводить жесткую финансовую политику, удерживая ставку процента ниже ожидаемого уровня инфляции. Облигации будут пользоваться спросом только при достаточно привлекательном уровне доходности.

Внутреннее долговое финансирование бюджетного дефицита нередко рассматривается как антиинфляционная альтернатива монетизации. Однако этот способ финансирования не устраняет угрозы роста инфляции, а только откладывает этот рост. При высоком уровне процентных ставок и значительных размерах дефицита государственного бюджета со временем неизбежно происходит резкое увеличение доли государственного внутреннего долга в ВВП, особенно при низких темпах экономического роста.

Влияние различных методов финансирования бюджетного дефицита на экономику схематически отражает таблица 1.1 [30, 222].

Среди других способов сокращения бюджетного дефицита следует упомянуть, что в мировой практике широко используется привлечение в страну иностранного капитала в виде инвестиций. С его помощью решается сразу не- сколько задач экономического характера: сокращаются бюджетные расходы,

Таблица 1.1.

Влияние различных методов финансирования

бюджетного дефицита на экономику.

Методы финансирования	Краткосрочный эффект	Долгосрочный эффект
Процентная ставка	Инвестиции	Денежная масса	Цены	Совокупный спрос
Долговое финансирование	Растет	Сокращаются	Не изменяется	Растут незначительно	Расширяется незначительно	Процентные платежи по долгу увеличиваются
Денежное финансирование	Снижается	Расширяются	Увеличивается	Растут	Растет	Инфляция

предназначенные на финансирование капитальных вложений, расширяется база для производства товаров и услуг, появляются новые налогоплательщики, улучшается состояние платежного баланса.

В СССР бюджет сводился с дефицитом с 1985 г. В 1987 г. он составил 8,4%, а начиная с 1988 г. - представлял собой двузначную цифру. В 1991 г. ситуация с бюджетом вышла из-под контроля, что отражает таблица 1.2 [30, 224].

Таблица 1.2.

Дефицит бюджета в СССР (% к ВВП).

Год	1985 г.	1986 г.	1987 г.	1988 г.	1989 г.	1990 г.	1991 г.
Дефицит бюджета	2,5	2,5	8,4	11,0	13,0	15,0	25,0

Основными причинами резкого скачка бюджетного дефицита в конце 80-х – начале 90-х годов в экономике России явились:

низкая эффективность общественного производства, усугубляемая малой результативностью внешнеэкономических связей;

нерациональная структура бюджетных расходов (крупные государственные инвестиции и военные расходы, кредиты развивающимся странам) [67, 295].

Таблица 1.3 содержит данные о размерах дефицита федерального бюджета России и источниках его покрытия в 1993-1996 гг. [34, 171].

Таблица 1.3.

Источники покрытия дефицита федерального бюджета России.

Показатель	1993 г.	1994 г.	1995 г.	1996 г.
трлн. руб.	%	Трлн. руб.	%	трлн. руб.	%	трлн. руб.	%
Дефицит	16,7	100	60,5	100	73,0	100	88,6	100
Кредиты Центрального банка РФ	9,9	59,3	48,1	79,5	0,0	0,0	0,0	0,0
Займы на внутреннем финансовом рынке	0,2	1,2	6,9	11,4	47,6	65,2	56,1	63,3
Иностранные займы	1,5	9,0	5,5	9,1	25,4	34,8	32,5	36,7
Другие источники	5,1	30,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0

Как следует из представленных в таблице 1.3 данных, за анализируемый период дефицит бюджета возрос в 5,31 раза. При этом в течение 1993-1994 гг. источниками финансирования дефицита бюджета в основном служили кредиты Центрального банка, которые, согласно действующему ныне Бюджетному кодексу РФ, уже не могут быть использованы в таком качестве в настоящее время. В 1995-1996 гг. главными источниками покрытия бюджетного дефицита стали внутренние заимствования, доля которых были примерно одинаковой в общей величине бюджетного дефицита на протяжение всего периода (65,2 в 1995 г. и 63,3% в 1996 г.).

Таблица 1.4 характеризует исполнение федерального бюджета и источники финансирования его дефицита в 1997-1999 гг. [51].

Таблица 1.4.

Исполнение федерального бюджета и источники

финансирования дефицита в 1997-1999 гг.

Показатели исполнения федерального бюджета	1997 год.*	1998 год.	1999 год.
млрд. руб.**	% ВВП	Млрд. руб.	% ВВП	млрд. руб.	% ВВП
ДОХОДЫ, всего	313.7	12.4	299.3	11.1	611.7	13.7
- в том числе налоговые доходы	262.6	10.4	253.0	9.4	505.0	11.3
РАСХОДЫ, всего	500.0	19.8	468.1	17.4	674.0	15.0
ДЕФИЦИТ, всего	186.3	7.4	168.8	6.3	62.3	1.4
- внутренние источники покрытия	140.0	5.6	85.1	3.2	53.6	1.2
- внешние источники покрытия	49.2	2.0	91.4	3.4	47.4	1.1
Справочно:
ВВП, млрд. руб.	2521.9	2684.5	4476.1
Обслуживание государственного долга, млрд. руб.	41,4	106,6	99,4
Обслуживание государственного долга, % к ВВП	1,6	4,0	5,4
Обслуживание государственного долга, % к итогу бюджета	4,9	14,2	16,9

Примечания:

* данные рассчитаны по новой бюджетной классификации 1998 года

** млрд. деноминированных рублей

Последние 3 строки взяты из [48, 8-9].

Согласно приведенным в таблице 1.4 данным, в 1997 г. основным внутренним источником финансирования дефицита федерального бюджета являлись государственные краткосрочные облигации (ГКО), в 1998 г. – облигации федеральных займов (ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД), в 1999 году – облигации федеральных займов и облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ).

Кроме того, таблица 1.4 показывает негативную тенденцию замещения внутренних источников финансирования дефицита федерального бюджета внешними. Так, уже в 1998 г. внешних займов было привлечено на сумму, превышающую сумму внутренних займов на 6,3 млрд. руб. (91,4 млрд. руб. и 85,1 млрд. руб. соответственно). Причиной этого послужило отсутствие бюджетной эффективности рынка государственных долговых обязательств, следствием – увеличение внешней зависимости России.

2. Характеристика современного состояния государственного долга России

2.1. История внешнего долгового финансирования дефицита бюджета России.

Очевидно, что нельзя рассматривать ситуацию с долгами России без предварительного изучения истории вопроса.

Поскольку, как свидетельствуют данные таблицы 1.4, дефицит федерального бюджета России в последние годы в основном покрывался за счет внешних заимствований, особое внимание следует уделить именно внешним источникам финансирования дефицита бюджета России.

Первый в истории России внешний заем был осуществлен Екатериной Второй в 1769 году в Голландии под 5% годовых. Голландцы являлись основными кредиторами России во второй половине XVIII – начале XIX вв. К 1815 г. долг перед Голландией превысил 100 млн. гульденов, а расстроенные войной финансы не позволяли рассчитаться с кредиторами. В эти годы произошла первая в истории России реструктуризация внешнего долга страны. Долг был окончательно погашен только через 76 лет – в 1891 г [58, 25].

Со второй половины XIX века Россия начала испытывать еще большую нехватку внутренних ресурсов. Из-за границы в это время были получены значительные средства, в основном для развития тяжелой промышленности и железнодорожного транспорта. К этому моменту относится и подписание договора с США (18 марта 1867 года), когда была продана Аляска за 7,2 млн. долл., поскольку царская семья не могла в то время обеспечивать оборону русских поселений в Северной Америке.

В конце прошлого века российским правительством было выпущено несколько золотых займов, которые впоследствии были также реструктуризированы. Дореволюционная Россия капиталы из-за рубежа привлекала в основном в виде государственных займов и частных инвестиций, хотя эти средства не были решающими для развития национальной экономики, а скорее дополняли внутренние накопления. Полтика царской России нацеливалась на поддержание экономической независимости и максимально возможного национального самообеспечения.

Первые попытки получить большой международный заем с помощью французского правительства восходят ко времени русско-японской войны, когда Россия стала испытывать серьезные финансовые затруднения. 17 апреля 1906 г. был выпущен «Российский государственный 5% заем 1906 г.» на общую сумму 2250 млн. французских франков, из которых французские банки должны были разместить 1200 млн., русские – 500 млн., английские – 330 млн., австро-венгерские – 165 млн. и голландские – 55 млн. [58, 26].

Деньги, реализованные от займа, должны были быть оставлены у участников займа из расчета 1% и затем переданы постепенно правительству России в течение года. Заем был заключен сроком на 50 лет и должен был быть погашен до 1956 г. при этом царское правительство взяло на себя важное, имевшее политическое значение условие не заключать новый заем ни в какой другой стране и обратиться к французскому правительству, если появится нужда в валюте до истечения двухлетнего срока с момента заключения займа.

Российский внешний заем 1906 г. имел больше значение для расстановки политических сил в Европе в начале XX века и знаменовал важный этап в наметившемся процессе экономического и военно-политического сближения России с англо-французской Антантой и одновременно роста зависимости от нее. Так, в результате принятых обязательств Россия должна была сосредоточить основные силы против Германии, а русскому фронту против Австро-Венгрии отводилась второстепенная роль, что ограничивало оперативную свободу российского командования. Благодаря этому займу, Россия удержала установленное еще в 1896 г. денежное обращение, основанное на золоте.

Вообще публичные займы царской России размещались без определенного деления на внутреннюю и внешнюю задолженность, а состояли из двух основных категорий: займов для общих нужд государства (65%) и для строительства железных дорог (35%). На начало 1914 г. общий публичный долг составлял 8,8 млрд., иностранная часть задолженности была менее 45% [58, 27].

После революции 1917 г. государственная политика внешней независимости стала еще более жесткой и целенаправленной, что объяснялось, прежде всего, необходимостью восстановления основных устоев и параметров дореволюционной самообеспеченной экономики в условиях внешней кредитной блокады. В обоснование такой политики следует отметить, что стратегия предоставления заемных средств той или иной стране, как со стороны правительств, международных организаций, так и со стороны коммерческих структур, во все времена определялась, прежде всего, политическими соображениями, затем экономическими и уже затем гуманитарными. Политическую окраску имеют и современные неформальные клубы кредиторов – Парижский и Лондонский, процесс принятия решений которыми фактически не регулируется никакими положениями [60, 59].

Наверное, единственный в истории классический дефолт – отказ большевиков от царских долгов – произошел в России. Это повлекло за собой исключение России из международных отношений и конфискацию всей иностранной собственности (на 300 млрд. долл.) [40, 6]. Однако, уже к 1927 г. советское правительство расплатилось с самыми крупными кредиторами: банками «Креди-Лионэ», «Сосьете-Женераль» и другими.

Историческая оправданность стремления к внешней независимости в полной мере проявилась в Великой Отечественной войне, выигранной при минимальной поддержке со стороны западных союзников. Хотя заимствования по американскому ленд-лизу (системе материальной поддержки союзников США по антигитлеровской коалиции в годы второй мировой войны), полученные в виде аренды военной техники и поставок продовольствия, внесли огромный вклад в повышение мобильности советской армии. Поставки по ленд-лизу в период с 11 марта 1941 г. по 1 августа 1945 г. получили 42 страны, их объем, приходящийся на СССР, составил 9,8 млрд. долл. [69, 59].

В литературе встречаются различные оценки ленд-лиза для экономики СССР и его победы в отечественной войне. Так, советские источники подчеркивали тот факт, что поставки по ленд-лизу составляли лишь незначительную часть объема отечественного производства (долгое время во многих публикациях фигурировала цифра около 4%).

Однако трудно переоценить помощь автомобильной техникой, внесшую огромный вклад в повышение мобильности советской армии. За период военных действий было поставлено 427 тыс. машин (в основном, «Студебекер», а также «Додж» и «Форд»), что составило 195% от общего выпуска советских машин. Поставки продовольствия по ленд-лизу по калорийности из расчета норм военного времени могли бы обеспечить содержание 10-миллионной армии в течение более чем трех лет [69, 60].

Огромное значение для авиационной промышленности имели американские поставки алюминия, которые составили 258 тыс. тонн, что примерно было равно его производству в СССР.

Для самих США производство ленд-лизовских товаров дало дополнительный мощный толчок развитию американской экономики, созданию новых рабочих мест. Ленд-лиз принес огромные политические дивиденды, которые способствовали упрочению положения Соединенных Штатов в мире.

Сейчас реализация соглашения от 18.10.1972 г. об урегулировании претензий США к СССР по ленд-лизу в размере 722 млн. долл. до 2001 г. фактически приостановлена.

Кроме ленд-лизовских поставок Англия и Канада осуществляли поставки в СССР по кредитам, хотя размер последних был значительно меньше поставок по ленд-лизу. Важное значение имело соглашение о канадском кредите в размере 10 млн. долл. от 8 сентября 1941 г. на закупку пшеницы и муки.

Англия предоставила кредит на основе соглашения от 16 августа 1941 г. в размере 10 млн. фунтов стерлингов на 5 лет из расчета 3% годовых. В 1942 г. сумма кредита возросла до 25 млн. фунтов стерлингов, а в последствии была еще увеличена. В настоящее время основная часть этих кредитов погашена [69, 61].

Принцип обеспечения внешней независимости претворялся в жизнь вплоть до конца 80-х годов, поэтому внешнеэкономические связи Советского Союза в этот период отличались безукоризненной платежеспособностью. Однако строгая государственная внешнеторговая и валютная монополия, отказ от участия в международных экономических организациях, а также контроль за общением с внешним миром привели к самоизоляции страны, что проявилось в отставании, как в экономическом отношении, так и в финансовом. Первое выражалось в перекосах развития различных отраслей, например, опережающем развитии военно-промышленного комплекса в ущерб сельскому хозяйству и гражданским отраслям промышленности, приведшем к утрате самообеспеченности продовольствием и другими товарами народного потребления, увеличению их импорта, изысканию для этого дополнительных валютных средств и, как следствие, росту займов за рубежом.

С распадом СССР к негативным последствиям такой политики прибавились такие факторы, как потеря части территориально-хозяйственного пространства и всех связанных с ним прежних преимуществ и развал устоявшихся внутренних экономических связей [58, 27].

Все это, вылившись в глубокое падение национального производства с исчезновением целых промышленных отраслей, финансовый кризис и дефолт по внешнеэкономическим обязательствам, открыло страну для возрастающего влияния зарубежных сил, оставшихся по своей сути геополитическими.

В 80-е гг. правительство Горбачева М.С. заняло значительные средства на мировых финансовых рынках: около 20 млрд. долл. – кредиты зарубежных правительств, 20 млрд. долл. – кредиты коммерческих банков, еще 5 – 10 млрд. долл. составили поставки зарубежных предприятий, предоставивших свою продукцию в среднесрочный кредит [58, 29].

Основной особенностью этих западных кредитов было то, что они привлекались и погашались исключительно в денежной форме – в свободно конвертируемой валюте, которую можно было получить либо за счет экспорта на западные рынки, либо за счет новых кредитов. В результате за период 1985-1991 гг. общая сумма внешнего долга СССР западным странам возросла почти в три раза – с 22,5 до 65,3 млрд. долларов [20, 19].

Такие займы имели бы смысл, если бы с их помощью увеличился уровень капиталовложений в Советском Союзе. Но в условиях нерыночной экономики эти средства ушли на увеличение текущего потребления и на капиталовложения, не принесшие практической пользы. Поэтому, с приближением сроков погашения долгов, у правительства не оказалось средств для их выплаты.

Некоторое время правительство оплачивало долги за счет своих золотых и валютных резервов. Но к 1991 г. СССР оказался неплатежеспособным.

Следует отметить, что практика погашения задолженности за счет золотовалютных резервов применялась в России уже давно, и сами эти резервы, начиная с 1914 г., целенаправленно снижались. За три года до Октябрьской революции золотой запас России составлял более 1337 тонн и был самым крупным в Европе. В настоящее время, по заявлению Геращенко В., датируемому 01.12.2000 г., золотовалютные резервы РФ к концу 2000 года не превысят 28-29 миллиардов долларов [33].

В момент распада СССР в конце 1991 г. внешний долг Союза составлял около 90 (по другим оценкам – 70) млрд. долларов [58, 30]. К тому времени кредитоспособность СССР была отчасти подорвана вследствие накопившихся за 1989 и 1990 гг. крупных задолженностей перед иностранными фирмами-поставщиками. Большую часть долга СССР – около 37 млрд. долл. – составляла задолженность перед государствами-кредиторами, входящими в Парижский клуб, около 16 млрд. – задолженность по кредитам коммерческих банков.

В соответствии с общим правилом правопреемства: «долг государства-предшественника переходит к правопреемникам в справедливой доле, определяемой на основе учета имущества, прав и интересов, которые переходят к соответствующему государству-правопреемнику в связи с данным государственным долгом» [50, 355] 28 октября 1991 г. десять республик – правопреемниц СССР подписали меморандум о договоренности, подтвердив свою солидарную ответственность за погашение долга бывшего Советского Союза. Понятие солидарной ответственности означало, что каждая республика в отдельности и все вместе несут ответственность по долгам Советского Союза. 4 декабря 1991 г. был подписан договор о распределении долга, по которому долги и активы бывшего СССР были поделены между республиками.

Затем на основе меморандума о договоренности 4 января 1992 г. между странами-кредиторами и государствами – правопреемниками СССР было подписано соглашение об отсрочке платежей по основной сумме долгов, срок которых наступал в 1992 г. Но это соглашение не было выполнено. Из всех бывших советских республик только Россия осуществила частичные платежи (и то в основном только по погашению кредитов, полученных от США), но и ее платежеспособность вскоре была серьезно подорвана вследствие бегства капитала, сокращения объемов экспорта нефти и газа и нерационального распоряжения валютными средствами.

Здесь также можно упомянуть, что решение проблем внутреннего долга бывшего СССР было определено специальным соглашением 1992 г. Участники приняли на себя обязательства по погашению государственного долга СССР перед населением в суммах пропорционально остатку задолженности, числящейся на балансах учреждений Сбербанка СССР на территории каждого из них. Остальная задолженность Госбанку СССР, Госстраху СССР и т.д. должна быть возвращена из соответствующей доли каждого участника в произведенном национальном доходе и использованном объеме капитальных вложений из союзного бюджета [50, 355].

К концу 1993 г. общая сумма просроченных и срочных платежей составила 17 млрд. долл. Кроме того, платежи по долгам бывшего СССР коммерческим банкам, срок которых наступил в 1992 и 1993 гг., составили 13 млрд. долл. [58, 30]. В результате 2 апреля 1993 г. было подписано соглашение о реструктуризации обязательств перед официальными кредиторами со сроками погашения в 1992 и 1993 гг. Общий объем этих обязательств составлял около 15 млрд. долл., срок погашения реструктурированных обязательств – 10 лет, включая пятилетний льготный период. Со своей стороны Россия приняла на себя всю полноту ответственности по погашению долгов бывшего СССР и за выполнение любых обязательств, которые могут возникнуть в этой связи, и стала правопреемницей СССР по зарубежным активам Союза.

2.2. Современное состояние внешнего долга Российской Федерации.

Унаследованные Россией долги состояли, главным образом, из среднесрочных и краткосрочных кредитов, и их основная масса подлежала погашению в 1992-1995 гг. Несмотря на нерациональную структуру, они могли быть погашены и без инфляционного финансирования дефицита и привлечения новых займов. В первой половине 90-х годов средняя ставка по российскому долгу составляла приблизительно 7%. Следовательно, при задолженности в 70 млрд. долл. ежегодный процент составил бы примерно 4,9 млрд. долл. Кроме того, каждый год должна была оплачиваться и определенная часть самого 70-миллиардного долга. Российский ВВП в тот период достигал примерно 300 млрд. долл. в год, следовательно, проценты по кредитам составляли порядка 1,6% общего государственного дохода.

Однако ошибки во внутренней и внешней политике в 1990-1993 годы привели к возрастанию суммы и стоимости долга, и, как следствие, ухудшению положения страны. В итоге Россия вышла на мировую валютно-кредитную арену в положении международного банкрота, или так называемого «государства ТОД» («с трудностями в обслуживании долгов») [20, 21].

Основные параметры, характеризующие объем, структуру и динамику государственного долга в 1994-1998 гг., отражены в таблице 2.1 [25, 23].

По данным таблицы 2.1, за четыре года абсолютная величина внутреннего долга в текущих ценах выросла в 29 раз, достигнув к 1 января 1998 г. суммы в

Таблица 2.1.

Объем и структура государственного долга Российской Федерации.

Государственный долг	На 1 января года
1994	1995	1996	1997	1998
Внутренний, трлн. руб.1 Внешний, трлн. руб. / млрд. долл. США, в том числе: долг бывшего СССР, принятый на себя РФ долг Российской Федерации Внутренний, % к ВВП Внешний, % к ВВП	17,2 140,5 112,7 129,3 103,7 11,2 9,0 10,0 61,3	88,4 425,6 119,9 385,5 108,6 40,1 11,3 14,0 43,0	196,8 558,6 120,4 477,9 103,0 80,7 17,4 13,4 33,7	372,6 695,0 125,0 560,5 100,8 134,5 24,2 18,1 28,9	499,6 779,6 130,8 582,9 97,8 196,7 33,0 19,3 30,1

499,6 трлн. руб. Если в начале 1994 г. внутренний долг равнялся 10,0%, то на 1 января 1998 г. этот показатель составил 19,3%, увеличившись на 9,3 процентных пунктов. Это означает, что в рассматриваемый период внутренний долг вырос как абсолютно, так и относительно [25, 23].

Внешний долг увеличился с 112,7 млрд. долл. до 130,8 млрд., или на 16,1%. При этом долг бывшего СССР, принятый на себя Россией, сократился, но задолженность по внешним займам, предоставленным Российской Федерации, проявила сосем иные тенденции. К началу 1998 г. долг возрос на 266,7%, достигнув величины в 33,0 млрд. долл. Доля нового, собственно российского долга в общей сумме внешней задолженности увеличилась с 7,8% на начало 1994 г. до 25,2% к концу 1997 г., то есть в 3,2 раза. В 1998 г. проявившие себя негативные тенденции сократились, внешний долг возрос до 141,5 млрд. долл.

В начале 1998 г. общий уровень долговой нагрузки составил 49,4% ВВП. В результате девальвации рубля 17 августа 1998 г. произошел рост государственного долга с 52% до 120% ВВП.

В течение 1999 г. внешних заимствований на финансовых рынках было произведено еще меньше, чем в 1998 г., на сумму примерно в 4 млрд. долларов.

Современное состояние внешней задолженности России в I полугодии 2000 года характеризует Приложение 1 (текстовой вариант и таблица) [53].

За счет внешних заимствований во второй половине 90-х гг. Россия покрывала до 50% бюджетного дефицита страны. Это объясняется тем, что заимствования на внешнем рынке обходятся России значительно дешевле, чем на внутреннем. И, тем не менее, расходы на обслуживание долга увеличиваются из года в год. В 1996 году они составляли 13,34% всех расходов государственного бюджета, в 1997 г. – 14,78%, в 1998 г. – 24,83%, в 2000 г. – 27,5%.

Графики платежей по обслуживанию долга составляются достаточно часто в связи с внесением изменений, вызванным переносом сроков платежей. Однако общую тенденцию роста абсолютных значений расходов на обслуживание внешнего долга можно проследить по графику платежей по обслуживанию внешнего долга, составленному, например, еще в 1996 г. (Приложение 3).

В федеральном бюджете на 2000 г. на обслуживание внешнего долга выделено лишь 10,2 млрд. долл. при необходимых 15,2 млрд. долл. по графику (до новых реструктуризаций). В дальнейшем России по графику платежей предстояло бы выплатить: в 2001 г. – 14,6 млрд. долл., в 2002 г. – 14,6 млрд. долл., 2003 г. – 20,5 млрд. долл., 2004 г. – 14,7 млрд. долл. и 2005 г. – 15,9 млрд. долл., что практически вряд ли возможно [42, 39].

Следует отметить, что в I полугодии 2000 г. график платежей соблюдался, за 6 месяцев 2000 г. было выплачено, как и намечалось, 5,47 млрд. долл. (Приложение 3 [53]).

В настоящее время внешний долг России складывается из кредитов Парижского и Лондонского клубов кредиторов, кредитов СССР по двусторонним соглашениям, кредитов, выданных России с 1992 г. по двусторонним соглашениям, кредитов международных финансовых организаций - Международного валютного фонда (МВФ) и Мирового банка (МБ), рыночных займов России (еврооблигаций).

На мировом рынке также обращается часть внутреннего долга России, оформленного в валютных облигациях Минфина (ОВВЗ). Часто они включаются в объем внешнего долга России, особенно в исследованиях зарубежных экономистов. Динамику внешнего долга Российской Федерации по составу кредиторов за период 1996-1998 гг. характеризует таблица 2.2 [70, 22].

Таблица 2.2.

Внешний долг по кредиторам, млрд. долл.

Показатель	1996	1997	август 1998
Весь внешний долг, в том числе:	134,6	133,1	151,5
Долг Правительства России, включая	24,2	32,1	53,4
Долг международным организациям	15,3	18,7	26,7
Бонды	1	4,5	15,8
Кредиты по правительственной линии	7,9	7,6	9,6
Коммерческие кредиты	0	1,3	1,3
Долг бывшего СССР, в том числе:	100,8	91,4	88,5
Долг международным организациям	0	0	0
Бонды	0,1	0,1	0,1
Кредиты по правительственной линии	61,9	56,9	56,9
Коммерческие кредиты	38,8	34,4	31,5
Бонды Минфина России	9,6	9,6	9,6

Примечание. В данном случае Хейфец А.Б. учитывает и обязательства по бондам Минфина России, которые формально не являются официальным государственным долгом и даже классифицируются западными финансистами как внутренний долг. Однако фактически в России этот долг имеет статус государственного.

Как можно видеть и из таблицы 2.2, правительство России выработало принципы разделения долгов страны на собственно «российские», то есть возникшие начиная с 1992 г., и «советские», т есть образовавшиеся до 1992 г. Правительство готово погашать текущие обязательства полностью по «российскому» долгу и стремится реструктурировать долг «советский» [45, 100].

В структуре валютного долга России, таким образом, можно выделить следующие основные элементы:

Советский долг. Сюда относятся задолженности: Лондонскому клубу кредиторов, Парижскому клубу, по ОВВЗ Минфина (транши 3–5), и другие советские долги.

Российский долг. Включает в себя: обязательства перед МВФ, Мировым банком, еврооблигации, ОВВЗ (транши 6-7) и другие российские долги [45, 100].

В структуре государственных заимствований по видам кредитов растет доля несвязанных (финансовых) кредитов. Они используются для покрытия бюджетного дефицита. Удельный вес таких кредитных средств в общем объеме внешних заимствований возрос с 8,0% в 1992 г. до 83,0% в 1996 году [73, 19].

Среди связанных (экспортных) кредитов более половины составляли товарные кредиты, которые использовались для финансирования закупок продовольствия, зерна, сырья. За период с 1992 г. по 1994 г. на эти цели было израсходовано 3,7 млрд. долларов. С 1995 г. практика получения товарных кредитов была прекращена. Другая группа такого рода кредитов – инвестиционные, расходовавшиеся на приобретение оборудования и ноу-хау, для модернизации таких отраслей, как здравоохранение, АПК, нефтедобыча, транспорт.

Рассмотрим состояние и особенности российских внешних заимствований по кредиторам.

Парижский клуб кредиторов – это в основном страны «большой семерки», заинтересованные в развитии демократических преобразований в странах бывшего СССР. Кредиты, выданные в рамках Парижского клуба – межгосударственные кредиты или банковские кредиты российскому правительству, гарантированные иностранными правительствами.

На 1 июля 2000 года долг России Парижскому клубу кредиторов составил 38,3 млрд. долларов, или 39% долга бывшего СССР. Внешний долг России по этой статье только за период с 1.01.2000 г. по 01.07.2000 г. сократился на 0,4 млрд. долл. (см. Приложение 1). В целом за период 1991-2000 г. долг России Парижскому клубу, несмотря на начисления и уплату процентов, остался практически неизменным – 38 млрд. долл.

В январе 1992 г. правительство заключило первое соглашение о пересмотре календарного плана обслуживания и погашения долгов Парижскому клубу кредиторов. Далее последовали три его пересмотра в 1993, 1994, 1995 гг., в соответствии с которыми Россия брала на себя обязательства по обслуживанию долгов СССР, сроки уплаты которых приходились на период с декабря 1991 г. - по январь 1995 г.

В апреле 1996 г. с Парижским клубом была согласована реструктуризация задолженности на сумму 38 (по другим источникам – 42) млрд. долл. Из этой суммы 45% будет выплачено в течение 25 лет вплоть до 2020 г., а оставшиеся 55%, включающие краткосрочные долги Парижскому клубу, будут выплачиваться в течение 21 года. [23, 79]. Отсроченный долг подлежит погашению с 2002-го по 2020 г. нарастающим, а затем убывающим графиком платежей. Агентом по соответствующим операциям определен Внешэкономбанк [63, 42].

В рамках этого соглашения были заключены двусторонние межправительственные соглашения с 18 странами – членами клуба: Австралией, Австрией, Бельгией, Великобританией, Германией, Данией, Испанией, Италией, Канадой, Нидерландами, Норвегией, Португалией, США, Швейцарией, Швецией, Францией, Финляндией и Японией. Кроме того, подписано свыше 60 межбанковских соглашений о порядке учета и погашения задолженности и почти столько же коммерческих контрактов по выверке сумм задолженностей.

В августе 1999 года с Парижским клубом была вновь достигнута договоренность о реструктуризации платежей 1999-2000 гг. по основному долгу, общим объемом в 8,1 млрд. долл. с выплатой части процентов по нему на сумму 620 млн. долл. (из них в 2000 г. – 450 млн. долл.) [42, 40].

Таким образом, в настоящее время выплата долга Парижскому клубу отсрочена до 2002 г., выплаты основной суммы будут производиться сначала по нарастанию, затем по убыванию до 2020 г. Процентные платежи российское правительство не вносит с осени 1998 г. [45, 99].

Следует отметить, что факт вступления России в Парижский клуб позволил добиться фиксации курса рубля по задолженности на уровне курса 1991 г. – 60 коп. за 1 долл. Хотя при вступлении в Парижский клуб России пришлось оказаться от долгов, связанных с поставками вооружений из бывшего СССР, большая часть этих долгов была безнадежной. Из суммарного долга 51 страны России в 120 млрд. долл. почти треть приходится на 25 стран, обратившихся в этот клуб с просьбой о реструктуризации задолженности. В рамках клуба у России пять крупнейших должников: Алжир, Вьетнам, Йемен, Мозамбик и Эфиопия. Остальные страны выплачивают в лучшем случае пятую часть оговоренной в соглашениях суммы. Членство России в клубе дает некоторую надежду на увеличение сумм выплат [63, 43].

Лондонский клуб кредиторов – крупная (около 1 тыс. членов) неофициальная организация зарубежных коммерческих банков и финансовых институтов, созданная ими для ведения переговоров со странами-должниками, столкнувшимися с серьезными проблемами обслуживания и погашения своих соответствующих обязательств по внешнему долгу.

Обязательства России перед этим клубом составляют межбанковские кредиты, предоставленные Внешэкономбанку в советское время, а также векселя, использующиеся во внешнеторговых расчетах. Россия в списке должников клуба занимает 4 место после Бразилии, Мексики, Аргентины.

На 1 июля 2000 г. задолженность России Лондонскому клубу составила 31,7 млрд. долл., или 32% долга бывшего СССР.

Переговоры России с Лондонским клубом по долговой проблеме начались еще в декабре 1991 г., когда было согласовано введение механизма 6-месячных отсрочек. В 1993 г. решением правительства полномочия по обслуживанию внешнего долга и централизованных внешнеэкономических операций РФ были переданы Внешэкономбанку (ВЭБ) как специализированному государственному банку Российской Федерации. 16 ноября 1995 г. во Франкфурте-на-Майне был подписан Меморандум о согласованных принципах глобальной реструктуризации долга бывшего СССР [43, 10].

6 октября 1997 г. между ВЭБ, с одной стороны, и Банковским консультативным комитетом Лондонского клуба – с другой, состоялось подписание пакета документов о долгосрочной реструктуризации долга России в сумме 32,3 млрд. долл. Предусмотренная документами Сделка переоформления была завершена 2 декабря 1997 года [14, 284].

По условиям сделки основная часть долга (24 млрд. долл.) переоформлена в синдицированный кредит сроком на 25 лет. Под него были выпущены долговые финансовые инструменты на основную сумму задолженности (PRIN, Principal Notes) и на сумму накопленных процентов (IAN, Interest Arrears Notes) с плавающей купонной ставкой и схемой погашения «sinking fund» (амортизационный фонд погашения) со сроками погашения в 2020 и 2015 гг. [73, 20].

Погашение основной суммы долга предполагалось осуществить до 2 декабря 2020 г. с амортизацией основной суммы и выплатой процентов дважды в год (июнь и декабрь) за исключением первых 7 лет (льготный период), в течение которых предусматривались только платежи по процентам. Указанные платежи базировались на ставке LIBOR + 13/16% годовых и подлежали погашению полностью наличными за исключением льготного периода, когда выплаты наличными регулировались по следующей схеме: 1996 г. – 25%; 1997 г. – 40%; 1998 г. – 50%; 1999 г. – 50%; 2000 г. – 60%; 2001 г. – 85%.

При этом размер процентных платежей определялся для каждого года указанного льготного периода как меньший из двух следующих показателей: ставки LIBOR + 13/16%, либо ставки 8% годовых. Оставшаяся же часть процентных платежей по инструментам PRIN подлежала капитализации и оформлению в виде дополнительных процентных облигаций. Что касается амортизации основной суммы долга по кредитным обязательствам PRIN, то она предусматривалась в соответствии со следующим графиком: первые 7 лет – нулевые выплаты, последующие 10 лет – по плавно нарастающей шкале от 1% от суммы долга до 7% в 17-й год и последние 8 лет – по круто убывающей до 1% в 20-й год при сохранении этого уровня до конца 25-летнего периода [43, 11].

Амортизация основной суммы долга по процентным облигациям IAN предусматривалась в соответствии со следующим графиком: первые 7 лет – нуле вые выплаты, последующие 7 лет – по нарастающей шкале от 1% от суммы долга до 9% в 14-й год и последние 6 лет по круто убывающей – до 1% в 17-й год при сохранении этого уровня до конца 20-летнего периода.

В отдельную категорию были выделены просроченные процентные платежи по задолженности перед Лондонским клубом (Interest Arrears), подлежавшие погашению наличными.

Всего таким образом было выплачено свыше 3 млрд. долл. [43, 11].

10-11 февраля 2000 г. во Франкфурте было заключено новое соглашение с Лондонским клубом о реструктуризации задолженности России. Кредиторы Лондонского клуба согласились списать 36,5% (10,6 млрд. долл.) основной суммы советского долга с учетом льгот по выплате процентов при общей сумме данного долга в 31,8 млрд. долларов. На выплату остальной части долга (22,2 млрд. долл.) с условием переоформления его в еврооблигации правительства РФ предусмотрена рассрочка в 30 лет с учетом льготного периода в 7 лет [73, 22].

Выпускаемые облигации будут обслуживаться по льготному проценту (от 2,25% в первом полугодии 2000 г. до 7,5% начиная с 8-го года). Реструктуризация осуществлялась путем обмена прежних долгосрочных ценных бумаг – облигаций Внешэкономбанка («вэбовок») на новые евробонды со скидкой: облигации номиналом в 100 долл. обменивались на евробонды с номиналом 62,5 долл. [42, 40].

Сумма обслуживания представлена облигациями IANs объемом в 6,8 млрд. долл. Облигации IANs будут обменены также на еврооблигации, но с дисконтом в 37,5% от их номинала. В первые шесть месяцев после выпуска доход по этим еврооблигациям составит 2,25%, в последующие шесть месяцев – 2,5, далее в течение шести лет – 5% и начиная с восьмого года обращения и до полного погашения – 7,5%. На сумму просроченных платежей (2,8 млрд. долл.) выпущены еврооблигации с 10-летним сроком погашения, шестилетним льготным периодом и более высоким процентом – 8,25% [73, 22].

Эта схема существенно облегчает процедуру долговых выплат, которые в период 2001-2008 гг. составили бы ежегодно от 14,5 до 17 млрд. долл. В результате соглашения в 2000 г. предстоит выплатить 0,5 млрд. долл., в 2001 г. – 0,8 млрд. долл., в 2002 г. – 1 млрд. долл. Но общая сумма долга с учетом процентов нарастает. В 2019-2020 гг. придется платить по 6-8 млрд. долларов. Таким образом, долговое бремя переносится на будущие поколения [42, 40].

Задолженность России перед МВФ и МБРР на 1 июля 2000 г. составляла 17,2 млрд. долларов, или 38% нового российского долга.

Наиболее крупные кредиты Россия получает от МВФ (см. таблицу 2.3).

Таблица 2.3.

Кредиты МВФ.

Финансовый год	Виды кредитов	Сумма, млрд. долл.	Сроки использования	Использование страновой квоты, %	Условия
1992		0,492	5 лет с отсрочкой от оплаты в течение 3 лет и 3 месяцев	16,7	Удержание дефицита госбюджета в определенных рамках и контроль за приростом денежной массы
1993	Первый транш	0,753	10 лет с отсрочкой погашения в течение 4,5 лет	25	Удержание дефицита госбюджета в определенных рамках и контроль за приростом денежной массы, однако в существенно смягченном по сравнению с предыдущим кредитом варианте
1994	Второй транш	0,753	10 лет с отсрочкой погашения в течение 4,5 лет	25	Аналогичные предыдущему. Плюс либерализация ВЭД включая ликвидацию нетарифных мер регулирования экспорта
1995		2,954	5 лет, с отсрочкой погашения на 3 года и 3 месяца на каждый отдельный транш	100	В целом аналогичные предыдущим. В области ВЭД были взяты обязательства по ликвидации внешнеэкономических льгот, либерализации нефтяного экспорта и отмене до 1 января 1996 г. всех экспортных пошлин.
1996-98		10,2	10 лет с отсрочкой погашения в течение 4,5 лет на каждый транш		Ликвидация экспортных пошлин на газ и нефть с одновременным компенсирующим повышением акцизов. Неприменение ограничений на импорт алкоголя. Отмена обязательной предтаможенной экспертизы экспортируемых товаров. Выполнение ежемесячных индикативных показателей денежно-кредитной и налогово-бюджетной программ

Предоставление их связано с соблюдением ряда требований, а именно:

наличие прогнозируемой, последовательной экономической политики;

наличие утвержденного до начала нового финансового года федерального бюджета;

- сохранение стабильного налогового режима [14, 280].

Выделение кредитов осуществляется на основе ежегодно заключаемых соглашений об экономической политике между правительством и Центробанком РФ, с одной стороны, и МВФ — с другой. В этих соглашениях определяются основные параметры макроэкономической политики России на период кредитования.

Самыми значительными шагами сотрудничества России с МВФ стало предоставление ей резервного кредита «Stand-by» № 1 в 1992 г., программа кредитования системной трансформации в 1993 г. и резервный кредит «Stand-by» № 2 в 1995 г. Из трех перечисленных программ Россией была выполнена лишь последняя. Целью этой программы было достижение финансовой стабилизации - соблюдение ограничений на рост индикаторов и бюджетного дефицита, обеспечивающих снижение инфляции и стабилизацию курса рубля. Среди намеченных мер, призванных увеличить доходную часть федерального бюджета и таким образом содействовать уменьшению его дефицита, заметную роль играла дальнейшая либерализация внешней торговли [21, 154].

В начале декабря 2000 г. Международный валютный фонд объявил об ужесточении условий предоставления кредитов. Долгосрочные займы станут более дорогими, раздача кредитов по первому запросу прекратится.

Несмотря на то, что в бюджет-2001 уже «заложен» кредит МВФ на 1,75 млрд. долл., переговоры о предоставлении России этих средств пока что не завершены. Выполнение основных требований Фонда, в числе которых важное место занимают реформы российских естественных монополий, в настоящий момент только началось, и новый транш кредита до появления первых реальных результатов может быть и не получен [38].

Взаимодействие России с МБРР строится в зависимости от отношений, складывающихся с МВФ. Если эти отношения благоприятны и МВФ удовлетворен ходом реформ в России, МБРР также предоставляет кредиты России на весьма льготных условиях. Банк предоставляет России кредиты двух видов: не обусловленные и обусловленные определенными действиями Правительства РФ по коррекции своей структурной экономической политики. В качестве примера государственных внешних заимствований можно представить Программу заимствований за 1997 г. (см. Приложение 4) [14, 281].

Все займы МБРР предоставлялись только под гарантии Правительства РФ и на условиях возврата основного долга в течение 17 лет; его погашение начинается через 5 лет (два раза в год равными долями). Первый реабилитационный заем (1993 г.) и третий заем на структурную перестройку экономики (1998 г.) должны быть возвращены через 15 и 7 лет соответственно [39, 25].

МБРР предоставляет моновалютные и мультивалютные займы. По моновалютным займам в качестве базы определения процентной ставки используется долларовый Libor, к которому добавляется маржа МБРР. Ставки меняются раз в месяц. В конце 1998 г. ставка колебалась в пределах 6-6,1%. Проценты по мультивалютным займам определяются на основе «стоимости квалифицированного заимствования» и изменяются раз в полгода. В конце 1998 г. процентная ставка по этим займам составляла 6,9%.

Займы МБРР классифицируются по следующим видам: финансовые (бюджетозамещающие) для поддержки платежного баланса, предоставляющиеся конечным пользователям на безвозвратной основе; инвестиционные, включая оказание помощи для финансирования проектов по решению социально-экономических задач страны-заемщика (одна часть этих средств предоставляется на возвратной и другая – на безвозвратной основе) [39, 25].

По инвестиционным займам МБРР основные закупки проводятся на конкурсной основе посредством участия в международных тендерах. Ограничение участия поставщиков товаров и оказания услуг какой-либо стране не допускается.

В 1993-1998 гг. России было выделено 8 бюджетзамещающих (финансовых) займов на 6,2 млрд. долл. (57% суммы портфеля), в том числе в 1993 и 1995 гг. соответственно первый и второй реабилитационные займы – 1,2 млрд. долл. Остальные бюджетзамещающие займы были следующими: в 1996 г. 500 млн. долл. для финансирования угольной промышленности и в 1998 г. – 800 млн. долл.; на структурную перестройку экономики в 1997 г. 600 млн. долл. и в 1998 г. – 0,8 млрд. долл. и 1,5 млрд. долл.; в 1998 г. на финансирование структурной перестройки системы социальной защиты – 800 млн. долл.

В портфеле займов МБРР инвестиционные займы составляют 41%, из них наибольший объем средств – 1,82 млрд. долл. или 39% предназначен для сектора инфраструктуры и окружающей среды, энергетический – 1,16 млрд. (25%), социальный сектор – 0,74 млрд. (16%), финансовый и реформирование предприятий – 0,66 млрд. (14%), на сельское хозяйство и институциональное развитие приходится 0,24 млрд. (5%) и 0,16 млрд. (3%) соответственно [39, 26].

Следует отметить, что сотрудничество с международными организациями выходит за рамки чисто финансовых отношений. Сотрудничество с МВФ оказывает довольно заметное влияние на суверенный кредитный рейтинг, что сказывается на восприятии иностранными инвесторами перспектив вложений средств в экономику государства (в международной практике широко используется даже термин IMF-approved destinations – одобренные МВФ страны) [62, 51]. Условия заимствований у международных финансовых организаций достаточно привлекательные: это «дешевые» (низкий процент) и «длинные» (долгий срок использования) деньги.

Хотя в экономических исследованиях существуют мнения, что выполнение условий, которыми было обусловлено получение этих кредитов, имело общее отрицательное воздействие на экономическую ситуацию в стране [45, 100].

Еврооблигации – заем Правительства России на открытом рынке, агентом по платежам по которым выступает Внешэкономбанк, а кредиторами – любые частные и институциональные инвесторы. Эти займы брались правительством в 1996 – 1998 гг., всего было размещено четыре транша еврооблигаций (таблица 2.4) (по другим данным – 7 траншей – см. Приложение 5 [51]).

Таблица 2.4.

Выпуски российских еврооблигаций в 1996-1998 гг.

Выпуск	Срок обращения	Объем выпуска	Спрэд2	Цена размещения	Купон, %	Дата погашения
Россия I Россия II Россия III3 Россия IV	5 лет 7 лет 10 лет 7 лет	$ 1 млрд. DM 2 млрд. $ 2 млрд. DM 1,25 млрд.	345 базисных пунктов 370 базисных пунктов 365 базисных пунктов 475 базисных пунктов	99,567 101,75 99,164 99,668	9,25 9 10 9,375	29.11.2001 25.03.2004 26.06.2007 31.03.2005

Выпуск российских евробовдов номинирован в американских долларах, немецких марках, итальянских лирах. Этот долг является приоритетным для государства и, согласно многочисленным заявлениям правительства, будет погашаться в первую очередь. Общая сумма долга по номиналу по еврооблигациям составляет около 16 млрд. долл., купон фиксированный.

Что касается валютной структуры российского внешнего долга в целом, а также перспектив перевода долга России в евро, то здесь может показаться интересным материал, посвященный этому вопросу (Приложение 6), взятый из сайта Министерства финансов [26].

Первый на российском рынке внутренний облигационный заем в иностранной валюте (ОГВВЗ) на сумму 7,9 млрд. долл. (в дальнейшем увеличен еще на 1,6 млрд. долл.) не был займом в общепринятом смысле, то есть не являлся добровольным с точки зрения инвестора вложением средств в покупку облигаций, а представлял собой принудительное и избирательное переоформление долга (секьюритизацию). Данное обстоятельство, а также низкий процент и отдаленные сроки погашения предопределили практически полное отсутствие спроса на внутреннем рынке и, как следствие, сверхнизкие цены. Самым популярным способом их использования в то время была оплата уставного капитала. Вместе с тем сверхнизкая цена привлекла внимание западных инвесторов, скупивших большую часть ОГВВЗ. Поэтому формально внутренний долговой инструмент стал внешним [63, 47].

Впоследствии были выпущены облигации второго, третьего, четвертого, пятого, шестого и седьмого траншей. Долг по ОВВЗ разбит в приведенной в начале пункта 2.2 классификации структуры внешнего долга на две части, поскольку 3-, 4- и 5-й транши ОВВЗ относятся к 1992 г. выпуска, а 6-й и 7-й – к 1996 г. Третий выпуск должен был быть погашен в мае 1999 г., но Правительство РФ перенесло срок погашения на декабрь 1999 г., выплатив купоны по всем траншам, в том числе и третьему. Общий объем номинальной суммы этого долга составляет 9,6 млрд. долл., с фиксированным купоном 3% годовых. Заемщиком по этим бумагам выступает Минфин, агент по платежам – Внешэкономбанк. В российской практике формально бумаги считаются внутренним государственным долгом, номинированным в валюте, хотя большинство западных экономистов относит их к внешнему долгу [45, 102].

Россия взяла на себя также обязательства по урегулированию задолженности бывшего СССР и перед странами, не входящими в Парижский клуб. Остатки задолженностей предполагается гасить товарными поставками. Так, например, долг перед Словакией на начало 1999 г. составил 1,8 млрд. долл., перед Венгрией – 480 млн. долл., Республикой Корея – 170 млн. долл., Болгарией – 100 млн. долл., Польшей – 20 млн. долларов [63, 42].

Наиболее сложной для урегулирования до последнего времени оставалась такая группа долгов, как коммерческая задолженность перед десятками тысяч иностранных фирм-экспортеров большинства развитых стран мира (4 млрд. долл. без процентов). Российское Правительство признало эту группу задолженности только в октябре 1994 г.

В 1994 г. больше половины коммерческой задолженности было передано в Лондонский и Парижский клубы. Оставшаяся часть была объединена по страновым группам (клубам). На начало 1999 г. их существовало 14: датский (агент – EKF), бельгийский (OFN), французский (Eurobank), итальянский (Mediocredito Centrale), корейский (Seoul Club), финский (FIMET), шведский (STC Group), английский (Morgan Grenfell), австрийский (Prisma), голландский (FSNUC), швейцарский (UBS), японский (TCGJ), немецкий (Hermes) и чешско-словацкий (смешанная торговая палата «Восток»). Кроме того, осталось девять индивидуальных японских кредиторов, крупнейшие из которых Matubeni Corp. и Nissho Iwai Corp. [63, 43].

2.2. Современное состояние внутреннего долга Российской Федерации.

Современный государственный внутренний долг России разбит на две категории: долговые обязательства правительства и целевые долговые обязательства. Внутренний долг классифицируется по инструментальному и институциональному признаку.

Внутренние долговые обязательства можно условно разбить на рыночные, существующие в форме эмиссионных ценных бумаг, и нерыночные, возникшие по итогам исполнения федерального бюджета и выпущенные в счет финансирования образовавшейся задолженности.

Рыночные внутренние долговые обязательства можно классифицировать по сроку обращения: краткосрочные – государственные краткосрочные облигации (ГКО); казначейские обязательства (КО); облигации банка России (ОБР); среднесрочные - облигации федеральных займов с переменными и постоянными купонами (ОФЗ); облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ); облигации золотого федерального займа (ОЗФЗ); к долгосрочным некоторые экономисты относят облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ Внешэкономбанка) [18, 37].

К нерыночным относятся: векселя Министерства финансов, задолженность Центробанку и так далее.

Рассмотрим особенности обращения и погашения перечисленных выше долговых обязательств правительства, использовавшихся в 1994-2000 годах для финансирования дефицита федерального бюджета.

Облигация символизирует государственное долговое обязательство и дает право ее владельцу по истечении определенного срока получить обратно сумму долга и проценты. Продавая облигацию, государство обязуется вернуть сумму долга в определенный срок с процентами или выплачивать проценты в течение всего срока пользования заемными средствами, а по истечении этого срока вернуть и сумму долга [67, 338].

По облигациям государственных займов доход может выплачиваться в виде процентов, выигрышей или не выплачиваться вовсе (по целевым займам). Государство устанавливает нарицательную стоимость облигаций, которая обозначается на облигации и выражает денежную сумму, предоставленную держателем облигации государству во временное пользование. Именно эта сумма выплачивается владельцу облигации в момент погашения и на нее начисляются проценты. Однако реальная доходность облигаций для их держателей (курсовая цена) может быть выше или ниже установленного номинального процента.

Государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО) эмитируются с мая 1993 г. по поручению Правительства Министерством финансов. Гарантом функционирования ГКО выступает Центральный банк России, который обеспечивает размещение, сбережение и погашение облигаций. Покупателями их могут выступать не только юридические, но и физические лица. Эмиссия ГКО осуществляется в форме отдельных выпусков на срок 3, б, 9 и 12 месяцев. Облигации существуют только в виде записи на счетах [34, 172].

До августа 1998 г. государство ни разу не нарушило сроков погашения по ГКО и обязательств по выплате процентов. После внутреннего дефолта, фактически объявленного правительством России 17 августа 1998 г. по своим обязательствам, расчеты с держателями ГКО были приостановлены.

Впоследствии была проведена реструктуризация этой задолженности путем проведения новации. Работы по реструктуризации ГКО регулировались Распоряжениями Правительства РФ от 12.12.98 № 1787-р «О новации по государственным ценным бумагам» и от 20.11.99 № 1904-р [72, 37].

Согласно Распоряжению Правительства № 1787-р держатели ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31.12.1999 г., были разделены на 3 категории. Держатели первой категории, к которой были отнесены почти все юридические лица-резиденты и те держатели ГКО-ОФЗ, которым федеральными органами исполнительной власти устанавливался норматив вложения средств в государственные ценные бумаги (например, негосударственные пенсионные фонды), получили 30% от дисконтированной номинальной стоимости облигаций денежными средствами, 50% - новыми ОФЗ-ПД, по которым доходы выплачиваются два раза в месяц; 20% - ОФЗ-ПД бездоходными. Держатели второй категории, к которым были отнесены физические лица – резиденты, получили возможность выбора между применением к ним тех же правил, что и к держателям первой категории, и выплатой всей дисконтированной номинальной стоимости облигации в полной сумме. Держатели третьей категории, представленной в основном нерезидентами, как физическими, так и юридическими лицами, 10% задолженности получили деньгами, 20% - в виде бескупонных бездоходных бумаг и остальные 70% - купонные облигации ОФЗ-ПД с погашением через 4-5 лет [70, 22].

Следует отметить, что даже в рублевой форме новые обязательства перед нерезидентами фактически имеют характер внешнего долга, к тому же достигнута договоренность о порядке перевода кредиторами получаемых ими в результате реструктуризации средств за границу.

В результате проведенной новации объем государственного внутреннего долга по ГКО/ОФЗ по состоянию на 1 января 1999 г. сократился на 5,3% (с 490,87 млрд. руб. до 466,06 млрд. руб.). При этом длина долга (дюрация) увеличилась более чем в три раза. Кроме того, относительная экономия расходов федерального бюджета по обслуживанию государственного внутреннего долга за 1998-1999 гг. составила порядка 32 млрд. руб. [36, 8].

Новация по государственным ценным бумагам, «замороженным» решениями от 17 августа 1998 года, была завершена на 1 июля 2000 года. На новацию согласились все инвесторы (99,9%) [37, 15]. Цены бумаг, предложенных Минфином России в ходе новации, позволяют инвесторам в случае их продажи вместе с купонами получать выручку, превышающую номинал «замороженных» обязательств.

Проведение новации позволило значительно снизить напряженность платежного графика по государственному внутреннему долгу. Так, погашение основной суммы долга по ОФЗ-ФК начинается с 2002 года, а расходы по обслуживанию ОФЗ-ФК, как основная часть процентных платежей по внутреннему долгу, в 1999 г. составят около 38 млрд. руб., в 2000 г. – 25 млрд. руб., в 2001 г. – 20 млрд. руб., в 2002 г. – 12 млрд. руб. [36, 8].

Другим видом государственных ценных бумаг являются казначейские обязательства (КО), выпущенные в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 9 августа 1994 г. № 906 «О выпуске казначейских обязательств». В определенной мере данные ценные бумаги могут быть названы средством «неденежной эмиссии» [32, 55]. Они в основном использовались для зачета налогов предприятиям.

КО выпускались как срочная процентная ценная бумага, учитывающаяся на счете владельца в уполномоченном депозитарии. Владельцы КО могли продавать их, использовать в качестве платежного средства, а, дождавшись срока погашения, могли или получить денежные средства от Минфина через депозитарий, или обменять КО на налоговые освобождения.

Эмиссия началась осенью 1994 г. и была прекращена в апреле 1995 г. Их выпуск достигал в среднем 30% от эмиссии ГКО. Сумма взаимозачетов между бюджетом и предприятиями составляла пятую часть налоговых поступлений в федеральный бюджет [32, 55].

В соответствии с Указом Президента РФ «О предоставлении предприятиям и организациям отсрочки по уплате задолженности по налогам, пеням и штрафам за нарушение налогового законодательства, образовавшейся до 1 января 1996 года» № 65 от 19.01.96 г. и постановлением Правительства «О проведении зачета задолженности по налогам и другим платежам в федеральный бюджет при финансировании расходов из федерального бюджета» № 79 от 02.02.96 г. Минфин предоставлял отдельным предприятиям, имеющим недоимку по уплате налогов в федеральный бюджет, казначейские налоговые освобождения (КНО) – суррогат именной ценной бумаги.

Налоговое освобождение позволяет держателю казначейских обязательств погасить сумму задолженности федерального бюджета, оформленную в КО, в счет причитающихся к уплате в федеральный бюджет налогов и платежей, включая недоимку, штрафные санкции, пени. Сроки начала обмена КО на налоговые освобождения фиксируются в глобальном сертификате. Последний срок обмена совпадает с датой начала погашения КО [17, 174].

Выпуск налоговых освобождений прекращен с 1 января 1997 г. согласно постановлению Правительства РФ от 1 апреля 1996 г. № 481.

Казначейские обязательства активно обращались на рынке в 1994-1995 гг. Но в связи с тем, что эти ценные бумаги фактически бесконтрольно продавались, государство не могло жестко регулировать их рынок. Рынок КО был несбалансированным, ажиотажным, наблюдалась высокая доходность спекулятивных операций.

Опыт применения облигаций Банка России (ОБР) с сентября 1998 года по февраль 1999 года доказал, что в послекризисной ситуации они обеспечивали банкам надежный и ликвидный инструмент для краткосрочных вложений, альтернативный вложениям в иностранную валюту. Покупать эти краткосрочные облигации могли только коммерческие банки. ОБР были призваны облегчать процессы управления банковской ликвидностью, выполнять функцию залогового средства, дающего возможность банкам не прибегать к использованию кредитов Банка России, и таким образом проводить Центральным банком целевую стерилизацию избыточного денежного предложения [31, 40].

Предельный размер общей номинальной стоимости облигаций Банка России всех выпусков, не погашенных на дату принятия решения об очередном выпуске облигаций, устанавливался как разница между максимально возможной и нормативной величиной обязательных резервов кредитных организаций (которая составляет 20% пассивов коммерческих банков) [31, 42].

Облигации федерального займа (ОФЗ) – среднесрочные купонные облигации. ОФЗ с переменным купоном были выпущены в обращение 14 июня 1996 г. в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федерального займа, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 г. № 458. Эмитентом их является Минфин России. Эмиссия ОФЗ с переменным купоном осуществляется в форме отдельных выпусков, условия каждого выпуска утверждаются Минфином РФ отдельно. Облигации имеют номинал 1 млн. руб. [17, 167].

Срок обращения ОФЗ устанавливался от 1 до 5 лет. Размещались эти бумаги в 1995-1998 гг. через аукционы, вторичные торги велись на бирже. Доход по ОФЗ зависел от доходности по ГКО и устанавливался в виде процента от номинала. Накопленный купонный доход рассчитывался пропорционально числу дней от даты предшествующей выплаты до даты продажи ОФЗ [18, 199].

В 1999 г. Минфин РФ начал выпуск облигаций федерального займа с фиксированным купонным доходом в процентах от номинала. Номинал облигации – 1000 руб.

Определенное влияние на рынок ОФЗ в 1999-2000 гг. оказало постановление Правительства РФ от 13.10.99 № 1152 «О порядке инвестирования в 1999 году свободных денежных средств Фонда социального страхования Российской Федерации, Государственного фонда занятости населения Российской Федерации и Федерального фонда обязательного медицинского страхования в государственные ценные бумаги». Установлено, что указанные фонды «самостоятельно принимают решения об инвестировании свободных средств в государственные ценные бумаги», но вкладывают в эти фондовые ценности не менее 30% свободных средств [9].

В 1999 г. на рынке государственных ценных бумаг Минфин РФ не осуществлял масштабной эмиссии новых гособлигаций, проводя лишь в полном объеме погашение и обслуживание обращающихся ГКО-ОФЗ.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются Минфином России с 1 сентября 1995 г. в форме отдельных выпусков (серий). Минфин России утверждает условия выпуска каждой серии этих облигаций. ОГСЗ предназначены для граждан. Они имеют номинал 100 тыс. руб. и 500 тыс. руб. (После деноминации – 100 руб. и 500 руб.) Продажа облигаций производится по рыночным ценам, которые не могут быть ниже 95% номинала. Срок обращения облигации – 1 год [17, 168].

Указанные облигации являются купонными. Каждый купонный период составляет 3 календарных месяца и определяется с даты начала выпуска. Процентный доход выплачивается уполномоченными Министерством финансов банками, начиная со следующего рабочего дня после окончания очередного купонного периода.

В целом доходность ОГСЗ была на уровне доходности по государственным краткосрочным облигациям. Кроме того, с 20 июля 2000 года Минфин начал выпуск индексированных по инфляции облигаций государственного сберегательного займа [37, 13].

В соответствии с постановлением Правительства РФ от 5 ноября 1995 г. № 1091 «О выпуске государственных ценных бумаг, предусматривающих право их владельца на получение слитков золота» Минфин России с 27 ноября 1995 г. начал выпуск облигаций золотого федерального займа (ОЗФЗ). Срок обращения данных облигаций – 3 года. Номинальная стоимость облигации выражается в рублях и определяется исходя из стоимости 100 г. золота на Лондонском рынке драгоценных металлов в слитках (второй фиксинг) в долларах США, переведенных по официальному курсу Центрального банка Российской Федерации на дату начала эмиссии облигаций [17, 167].

ОЗФЗ могут покупать как хозяйствующие субъекты, так и граждане. Владельцам ОЗФЗ выплачивается процентный доход, размер которого равняется годовой ставке ЛИБОР по доллару США, действующей на предшествующий рабочий день перед датой его объявления, плюс 1% от номинала. Процентный доход выплачивается один раз в год в рублях по официальному курсу Центрального банка России на дату его выплаты.

Погашение ОЗФЗ, владельцами которых являются хозяйствующие субъекты, может производиться по выбору владельца в рублях в безналичной форме или в натуральной форме в виде слитков золота чистоты 99,99%.

Погашение ОЗФЗ, владельцами которых являются граждане, производится только в рублях [17, 167].

Векселя Минфина РФ серии АПК и серии КамАЗ относятся к нерыночным долговым обязательствам правительства. Минфин выдавал коммерческим банкам простые векселя на сумму просроченной задолженности предприятий АПК с учетом накопленных процентов. Эти ценные бумаги имеют следующие характеристики: срок обращения – 10 лет (с 1 сентября 1995 г. по 31 августа 2005 г.), срок погашения – равными долями в течение 8 лет, первая серия (АПК-1) будет погашена 31 августа 1998 г., последняя (АПК-8) – 31 августа 2005 г.; векселя номинальные, без начисления процентов годовых – номинальная сумма векселя кратна 10 млн. руб.; форма выпуска – документарная, бумажная. Задолженность по АПК была списана на государственный долг по специальному закону. Векселя серии КамАЗ были выпущены с целью поддержки структурной перестройки развития предприятий акционерного общества КамАЗ [32, 55].

Следует отметить, что гарантированные сбережения граждан также являются государственным внутренним долгом РФ. Ценностью гарантированных сбережений граждан признается покупательная способность вложенных денежных средств на момент их вложения. Восстановление и обеспечение сохранности ценности гарантированных сбережений производится путем перевода их в целевые долговые обязательства РФ, являющиеся государственными ценными бумагами. Так, в Законе «О восстановлении и защите сбережений граждан Российской Федерации», принятом Государственной думой 24.02.1995 г., подчеркивается, что государство гарантирует восстановление и обеспечение сохранности денежных сбережений, созданных гражданами РФ путем помещения денежных средств на вклады в Сберегательный банк РФ в период до 20.06.1991 г. и на вклады в организации государственного страхования по договорным видам личного страхования в период до 1 января 1992 г.

По сумме вкладов населения в Сбербанке, составившей по состоянию на 20 июня 1991 г. более 300 млрд. руб. и переоформленной в государственный внутренний долг, с июня 1996 г. начата предварительная компенсация вкладов граждан, родившихся в 1916 г. и ранее [34, 174].

Динамика государственного внутреннего долга России за 1998 – 9 месяцев 1999 года представлена в таблице 2.5 [56, 56].

Таблица 2.5.

Динамика государственного внутреннего долга Российской Федерации по инструментам.

Показатель	1.01.98 г.	1.01.99 г.	1.10.99 г.
Млрд. руб.	%	Млрд. руб.	%	Млрд. руб.	%
Государственный внутренний долг – всего В том числе: ГКО-ОФЗ (с учетом новации) ОГНЗ ОГСЗ	499,6 436,0 1,8 13,1	100,0 87,3 0,4 2,6	750,6 462,7 2,6 14,6	100,0 61,6 0,3 1,9	490,8 429,0 11,6 8,9	100,0 87,4 2,4 1,8
Справочно: Государственный внутренний долг без учета задолженности по внутреннему валютному долгу	499,6	-	520,9	-	490,8	-

Данная таблица отражает изменения в удельных весах описанных выше ценных бумаг, составляющих внутренний долг России. Динамику и структуру государственного внутреннего долга за период с 1996 по 1998 гг. (по данным на начало года) показывает также Приложение 7.На 1.01.2000 г. внутренний долг Российской Федерации составил 648,3 млрд. руб. [54].

Заметный рост внутреннего долга России в течение 1998 г. (по данным таблицы 2.5 – с 499,6 на 01.01.1998 г. до 750,6 на 01.01.99 г.) был вызван, прежде всего, резким обесценением национальной валюты.

Однако оценки различными экономистами динамики величины внутреннего долга России в анализируемый период различны. Так, Златкис Б.И. считает, что внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, в первой половине 1998 г. имел весьма короткую дюрацию, что изначально предполагало построение схемы заимствований по методу рефинансирования.

Хотя объем государственных обязательств не превышал 15% активов финансовой системы, короткие валютные пассивы коммерческого сектора экономики к лету 1998 г. составляли по экспертным оценкам 35 млрд. руб., что создавало реальную угрозу банкротства всей системообразующей части банковского сектора при изменении валютного курса. Отсутствие рефинансирования кредитов коммерческим банкам со стороны их западных партнеров на момент начала кризиса привело к спешным поискам ликвидности и резкому падению рынка государственного долга [36, 6].

Таким образом, по мнению Златкис Б.И., руководится Департамента управления государственным долгом при Министерстве финансов РФ, «кризис внешне проявился в проблеме внутреннего долга, а стимулирован был проблемой внешних заимствований коммерческих банков» [36, 6].

Поэтому очевидно, по мнению Златкис Б.И., что срочный рынок нуждается в жестком регулировании как со стороны Центрального банка Российской Федерации путем ограничения соответствующих операций для коммерческих банков, так и со стороны Министерства по антимонопольной политике.

Существует точка зрения, согласно которой политика накопления государственного долга российским правительством в 1993-1998 гг. отождествляется с реализацией схемы «финансовой пирамиды». Аргумент в поддержку этого мнения, базируется на указанном выше факте: погашение предыдущих выпусков происходило за счет новой эмиссии и расширения круга держателей бумаг.

Это мнение особенно укрепилось после дефолта, объявленного правительством в августе 1998 г., когда отказ от выплат по ГКО в сочетании с девальвацией рубля на 70% и ростом темпов инфляции на 70% в августе 1998-декабре 1999 гг. обесценил обязательства государства как минимум на 94-95% [66, 109].

Но данная аналогия применима к любому варианту заимствования, когда основным источником его финансирования являются краткосрочные обязательства. В макроэкономической теории используется модель, называемая схемой Понци, при которой заемщик осуществляет рефинансирование расходов на погашение и обслуживание предыдущих кредитов исключительно за счет новых заимствований. При такой схеме темп увеличения реальной стоимости долга не меньше реальной ставки процента и уравнение накопления долга имеет вид:

Δb_>t >= r_>t>b_>t> + d_>t>, (5)

где: b_>t >- реальный долг; Δb_>t >= b_>t+1> - b_>t>; r_>t >- реальный процент; d_>t> - реальный первичный дефицит бюджета [66, 111]. Накопление долга по схеме Понци предполагает, что d_>t >>= 0 при любых значениях t, то есть дефицит бюджета не погашается на сколь угодно длительном временном интервале. При постоянном реальном проценте это равносильно экспоненциальному или более быстрому росту долга.⁴

Если темп экономического роста ниже реального процента, то такая политика может дать только временный выигрыш за счет потерь населения в будущем. В итоге неизбежно инфляционное обесценение государственных обязательств или полный или частичный дефолт. При рациональных ожиданиях инвесторов подобная возможность принимается во внимание с самого начала. Поэтому схема Понци либо вовсе не реализуется, либо достаточно быстро прекращает существование, оставляя последних держателей долговых обязательств в проигрыше.

Более реалистичным с точки зрения анализа долговой политики государства является понятие «рулетки Понци». «Рулетка Понци» допускает возможность погашения долга за счет увеличения налогов, начиная с момента, когда отношение долга к доходам населения превышает некоторое критическое значение.

Если речь идет о дефолте по краткосрочным обязательствам, то не всегда можно однозначно судить a posteriori, реализовывалась ли долговая экспансия по схеме Понци или она была эмиссией, рассчитанной на погашение в рамках среднесрочного периода. В подобной ситуации эмпирическим критерием может служить наличие или отсутствие признаков стабилизации реального долга к моменту дефолта, так как снижение темпов накопления обязательств повышает вероятность их погашения в будущем за счет налоговых поступлений.

Трофимов Г. в статье «Был ли российский государственный долг финансовой пирамидой?» [66, 109-119], используя ряд зависимостей, попытался ответить на вопрос, происходила или нет стабилизация реального государственного долга. Полученный вывод свидетельствует, что в 1993 – 1998 гг. российские фискальные власти сознательно не раскручивали аналога «рулетки Понци» или тем более схемы «финансовой пирамиды» на макроуровне. Скорее всего, речь может идти о неудачной попытке элиминировать разрыв между мерами денежно-кредитной сферы и налогово-бюджетной политики [66, 116].

Наилучшая, по мнению Трофимова Г., возможность, так и не использованная фискальной властью, состояла в замене ГКО-ОФЗ на средне- и долгосрочные еврооблигации в 1997, используя возможности благоприятной конъюнктуры мирового рынка. Подобный шаг повысил бы ежегодные купонные доходы по еврооблигациям на 1,3-1,4 млрд. долл. начиная с текущего года, но позволил бы избежать дефолта по внутреннему долгу.

В целом мнение Трофимова Г. заключается в том, что выпуск краткосрочных валютных обязательств является самой невыгодной и самой рискованной стратегией управления государственным долгом. Здесь следует подчеркнуть, что такую позицию разделяют не все экономисты. Так, Златкис Б. предлагает все же реанимировать рынок ГКО. Рассуждения Златкис Б. сводятся к тому, что, поскольку рынок ГКО-ОФЗ не предусматривает наличие номинального держателя, это обеспечивает возможность Минфину РФ реализовывать свои задачи по регулированию денежных потоков [37, 11]. Однако для повышения эффективности использования государственного кредита она предлагает выпускать новые краткосрочные инструменты с плавающей ставкой и снижающейся доходностью.

2.4. Взаимосвязь внутреннего и внешнего долга.

Взаимосвязь и взаимозависимость внешнего и внутреннего долга предопределяется общностью назначения привлекаемых государством заимствований. Поэтому, как следует из опыта западных стран, все меньшую значимость имеет деление государственного долга на внутренний и внешний. Этому способствует устойчивая конвертируемость национальных валют, а также сближение базовых условий на рынках внутреннего долга с состоянием и динамикой мировых финансовых рынков. Тем самым обеспечиваются условия общего подхода к управлению внутренним и внешним долгом, что ускоряет также процесс оперативного принятия необходимых решений [56, 56].

Однако отдельные страны придерживаются различных подходов к регулированию соотношения между внутренним и внешним долгом. Так, в Новой Зеландии, следуя принятой в 1994 г. программе, внешний долг будет полностью погашен в 2000 году. Отказавшееся от внешних заимствований правительство становится крупнейшим заемщиком на внутреннем финансовом рынке. Считается, что при этом повышается ликвидность государственных облигаций и снижаются затраты по обслуживанию долга. В ряде же стран, например, Бразилии, наоборот, стремятся переместить государственные заимствования с внутреннего на международный финансовый рынок. В результате бразильские корпорации получают возможность размещать на внутреннем финансовом рынке свои облигации на более благоприятных условиях [56, 56].

Значение взаимосвязи внешнего и внутреннего долга для экономики в том, что приток капитала на фоне увеличения внешнего долга способствует элиминированию эффекта вытеснения частных инвестиций, нередко сопровождающий налоговую реформу стимулирующего типа, нацеленную на снижение ставок налогообложения и расширение налоговой базы.

Эффект вытеснения инвестиционного спроса предполагает, что при заданной кривой инвестиционного спроса частные инвестиции сокращаются из-за повышения процентных ставок, которое возникает в случае долгового финансирования бюджетного дефицита. Однако, если экономика первоначально находится в состоянии спада, то рост государственных расходов будет оказывать на нее стимулирующее воздействие через эффект мультипликатора (рисунок 1) [15, 370].

Рисунок1.Возникший под влиянием роста процент-

ных ставок с R_>1> до R_>2> эффект вытеснения инвестиций с I_>1>

до I_>2> эминируется их ростом с I_>2> до I_>3> в результате сдвига

кривой инвестиционного спроса из положения 1 в поло-

жение 2 на фоне оптимистических ожиданий инвесторов.

Таким образом, в известных обстоятельствах один и тот

же механизм - долговое финансирование бюджетного де-

фицита - может как вызвать эффект вытеснения частных

инвестиций, так и элиминировать его. Поэтому взвешен-

ная оценка эффективности бюджетно-налоговой поли-

тики в условиях увеличения государственного долга тре-

бует углубленного макроэкономического анализа.

вытеснения

Элиминирование эффекта вытеснения оказывается тем более существенным, чем выше международная мобильность капитала и активнее его приток в данную страну под влиянием превышения внутренних рыночных ставок процента над их среднемировым уровнем.

При долговом финансировании бюджетного дефицита ставки процента поднимаются особенно значительно в том случае, когда стимулирующая фискальная политика сопровождается ограничением предложения денег в целях снижения уровня инфляции. Долговое финансирование дефицита госбюджета увеличивает спрос на деньги, а Центральный банк ограничивает их предложение. Это сочетание мер экономической политики стимулирует быстрый рост процентных ставок.

Повышение процентных ставок на внутреннем рынке увеличивает зарубежный спрос на ценные бумаги данной страны, что вызывает приток капитала и увеличение суммы внешнего долга. Обслуживание внешнего долга требует передачи части реального выпуска продукции в распоряжение других стран, что может вызвать сокращение национального производства в будущем.

Возросший зарубежный спрос на отечественные ценные бумаги сопровождается повышением общемирового спроса на национальную валюту, необходимую для их приобретения. В результате обменный курс национальной валюты повышается, что способствует снижению экспорта и увеличению импорта. Сокращение чистого экспорта оказывает сдерживающее воздействие на экономику: в экспортных и в конкурирующих с импортом отраслях снижается занятость и выпуск, возрастает уровень безработицы. Поэтому первоначальное стимулирующее воздействие бюджетного дефицита может быть ослаблено не только за счет эффекта вытеснения, но и за счет отрицательного эффекта чистого экспорта, ухудшающего состояние платежного баланса страны по счету текущих операций. Но одновременно приток капитала увеличивает внутренние ресурсы и способствует относительному снижению процентных ставок на внутреннем рынке. В итоге масштабы эффекта вытеснения относительно сокращаются.

2.5. Проблемы влияния государственного долга на экономику России

Государственный долг является составной частью экономической системы, оказывая прямое и косвенное воздействие на такие ее элементы, как государственный бюджет, денежно-кредитная и валютная системы, уровень инфляции. Поэтому возможности его эффективного использования во многом определяются общим уровнем развития экономики государства.

Между государственным долгом, бюджетным дефицитом и эмиссией дополнительного количества денег не существует автоматической связи. Правительство может в течение длительного времени иметь дефицит государственного бюджета. Если бюджетный дефицит достаточно мал, то величина государственного долга относительно объема ВНП может даже уменьшаться, несмотря на факт наличия дефицита бюджета. Если в экономике страны существует устойчивый рост долгов, то государственный долг может также расти, не выходя за пределы допустимой границы. И только тогда, когда дефицит становится настолько велик, что рост государственного долга будет значительно опережать рост доходов, в экономике возможен определенный ряд проблем.

К сожалению, в настоящее время в России кредитные ресурсы используются на потребление и обслуживание государственного долга.

Анализируя ошибки России в проведении политики внешнего заимствования, Саркисянц А.Г. [62] отмечает, что главная из них состояла в несоответствии ежегодных объемов новых внешних кредитов и займов размерам ежегодных погашений основного долга (см. таблицу 2.6) [62, 51].

Таблица 2.6.

Платежи по обслуживанию внешнего долга России и объемы новых государственных внешних заимствований, млрд. долл. США.

	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999
Платежи Займы	2,0 11,5	2,2 6,3	3,8 4,0	6,4 8,0	6,9 9,2	5,7 9,2	9,0 13,6	9,5 0,5

Лишь два раза (в 1994-1995 годы) в законах о бюджете присутствовало положение, согласно которому страна не может привлекать внешних заимствований больше, чем производит выплат по обслуживанию и погашению внешнего долга, однако впоследствии этот принцип уже не соблюдался.

Вторая ошибка заключалась в неоптимальной структуре заимствований, которая и привела к образованию пиков платежей, спровоцировавших долговой кризис. Если посмотреть на таблицу 2.6, то можно ясно увидеть резкую неравномерность платежей по годам [62, 52].

Третьей ошибкой явилась не продуманная антикризисная политика. Меры, применяемые в такой ситуации международным финансовым сообществом, направлены, главным образом, на сокращение внешней ресурсной зависимости страны-должника, а также предотвращение значительной девальвации национальной валюты и внутренней инфляции. Сводятся они к необходимости сокращения государственных расходов и дефицита госбюджета, поддержанию высоких процентных ставок, стимулированию национального экспорта, а также принятию экстренных и согласованных с кредиторами действий по реструктуризации краткосрочных долговых обязательств.

Трудность состоит в том, что эти меры неоднозначны по общим последствиям для национальной экономики. Так, девальвация национальной валюты ухудшает бюджетно-финансовые условия обслуживания внешнего долга, но в кризисных условиях она становится неизбежной как средство увеличения экспорта, улучшения платежного баланса и снижения бремени внутреннего долга.

Однако искомой экономической стабилизации с девальвацией может и не наступить. В преддверии снижения курса национальной валюты из страны начинают уходить высокорисковые портфельные зарубежные инвестиции. Это приводит к избыточному давлению на курс национальной валюты, подогреваемому к тому же обычным для такой ситуации ажиотажным спросом на иностранную валюту.

Рыночный курс национальной валюты страны-должника в периоды долгового кризиса способен снизиться по отношению к паритету покупательной способности в несколько раз, чем резко ускоряется инфляция, еще более сокращается импорт, нарастают трудности с обслуживанием внешнего долга.

В России в августе-сентябре 1998 года к приведенным выше негативным явлениям добавилось то, что фактическая девальвация рубля (в три раза к уровню его паритета) не повлияла на увеличение российского экспорта из-за преимущественно сырьевой его структуры. Он даже сократился из-за неблагоприятной конъюнктуры на мировом рынке энергоносителей [62, 52].

Рост государственного долга и расходов на его обслуживание влечет за собой следующие негативные экономические последствия.

Во-первых, выплата процентов по государственному долгу увеличивает неравенство в доходах, поскольку значительная часть государственных обязательств сконцентрирована у наиболее состоятельной части населения.

Во-вторых, повышение ставок налогов (как средство выплаты государственного внутреннего долга или его уменьшения) может подорвать действие экономических стимулов развития производства, снизить интерес к вложению средств в инновации, а также усилить социальную напряженность в обществе и подорвать экономический рост.

В-третьих, выплаты процентов или основной суммы долга иностранцам вызывают перевод определенной части реального продукта за рубеж.

В-четвертых, государство переносит реальное экономическое бремя своего долга на плечи будущих поколений, то есть оставить будущим поколения меньшие по размерам основные производственные фонды. Эта возможность связана с эффектом вытеснения, описанным в пункте 2.4.

Кроме того, рост внешнего долга снижает международный авторитет страны и вызывает психологический эффект, усиливая неуверенность населения страны в завтрашнем дне.

Существует две точки зрения на влияние государственного долга на конечного потребителя: традиционная и рикардианская, называемая равенством Рикардо.

Согласно традиционной точке зрения, государственные займы – фактор уменьшения национальных сбережений и сдерживания накопления капитала. Сокращение сбережений приводит к росту ставки процента, что оказывает сдерживающее влияние на инвестиции, приводит к уменьшению уровня капиталовооруженности и снижению объема производства. Это сокращает размеры потребления и снижает уровень экономического благосостояния. Со временем, по мере изменения цен, в экономике восстанавливается естественный уровень производства, а рост совокупного спроса приводит к повышению уровня цен.

Модель открытой экономики предполагает, что результатом сокращения национальных сбережений является положительное сальдо торгового баланса и бюджетный дефицит. И, хотя приток капитала из-за границы смягчает воздействие изменений бюджетно-налоговой политики на накопление капитала, при этом данное государство становятся должником других стран. Изменение бюджетно-налоговой политики также приводит к повышению курса национальной валюты, что делает зарубежные товары в данной стране дешевле, а местные товары за рубежом - дороже.

Таким образом, в долгосрочном плане сокращение национальных сбережений приведет к уменьшению размеров накопленного капитала и росту внешней задолженности. Поэтому объем национального продукта снизится, а доля в нем внешнего долга возрастет.

Конечные результаты воздействия внутренней задолженности (например, вызванной снижением налогов) на экономическое благосостояние страны предполагают, что жизнь современного поколения улучшится благодаря росту дохода и занятости, а бремя последствий нынешнего бюджетного дефицита ляжет в основном на плечи будущих поколений.

В соответствии с рикардианской точкой зрения, государственный долг не влияет на сбережения и накопление капитала. В современной теории поведения потребителей подчеркивается, что поскольку потребители в своих поступках учитывают интересы будущего, то потребление не может зависеть только от текущего дохода. Предусмотрительность потребителя занимает центральное место в гипотезе жизненного цикла Франко Модильяни и в гипотезе постоянного дохода Милтона Фридмана.

Так, заботящийся о будущем потребитель понимает, что наличие в настоящее время государственного долга означает повышение налогов в будущем. При снижении налогов, финансируемом за счет роста государственного долга, сами налоги не уменьшаются: они просто перераспределяются во времени. Общий принцип заключается в том, что сумма государственного долга равна сумме будущих налогов. Эта точка зрения, известная как рикардианское равенство, названа так в честь экономиста XIX века Давида Рикардо.

Поэтому домашние хозяйства сберегают прирост располагаемого дохода для оплаты предстоящего в будущем повышения налоговых обязательств. Этот прирост личных сбережений равен по величине снижению государственных сбережений. Национальные сбережения - сумма личных и государственных сбережений - остаются неизменными. Поэтому снижение налогов не приводит к тем последствиям, на которые указывает традиционный анализ.

Из логики анализа равенства Рикардо не следует тем не менее, что любые изменения в бюджетно-налоговой политике бесполезны. Если потребитель считает, что снижение налогов не вызовет роста налогов в будущем, он увеличит расходы на потребление. Однако именно снижение государственных расходов, а не уменьшение налогов, стимулирует потребление, поскольку это предполагает, что через некоторое время налоги уменьшатся.

Для количественного описания взаимосвязи между государственным долгом и будущими налогами следует предположить, что экономика функционирует только в течение двух периодов. При этом первый период представляет настоящее, а второй - будущее. Необходимо проанализировать, как налоговые поступления в течение обоих периодов соотносятся с государственными закупками в эти же периоды.

В первом периоде государство собрало налоги Т_>1>. а объем закупок составил С_>1>, во втором периоде оно собрало налогов Т_>2> и осуществило закупки на сумму С_>2>. В связи с тем, что правительство может допустить либо бюджетный дефицит, либо превышение доходов над расходами, налоги и затраты в каждый отдельный период не обязательно должны быть тесно взаимосвязанными.

В первый период бюджетный дефицит равен государственным расходам за вычетом налогов:

D = G_>1>-T_>1 > (6)

где D - дефицит. Правительство финансирует этот дефицит путем продажи соответствующего количества государственных облигаций. Во второй период государство должно собрать необходимую для выплаты задолженности (включая накопленные проценты) и для оплаты государственных закупок за второй период сумму налогов, то есть:

T_>2>=(1+r)*D+G_>2> = (1+r)(G_>1>-T_>1>)+G_>2>, (7)

где r - ставка процента.

Это уравнение показывает зависимость между объемом закупок и налоговыми поступлениями в каждый из периодов. Преобразовав его в виде:

п
олучим тождество, называемое государственным бюджетным ограничением. Оно показывает, что приведенная стоимость государственных закупок равна текущей приведенной стоимости налоговых поступлений.

Государственное бюджетное ограничение показывает, как нынешние изменения в бюджетно-налоговой политике связаны с изменениями политики в будущем.

Рис. 2.Финансируемое за счет государственного долга снижение налогов на диаграмме Фишера. Снижение налогов на Т за счет увеличения государственного долга приводит к росту дохода в первом периоде. Существование государственного бюджетного ограничения предполагает, что при неизменных государственных расходах налоги во втором периоде будут повышены на (1+г)Т. Поскольку текущая приведенная стоимость дохода и бюджетное ограничение не изменяются, объем потребления остается на том же уровне, что до снижения налогов, и выполняется рикардианское равенство.

На рисунке 2 приведена диаграмма Фишера, показывающая влияние снижения налогов в первый период на положение потребителя, при условии, что объем государственных закупок не сокращается ни в первый, ни во второй период. В первый период правительство сокращает налоги на Т и финансирует это сокращение путем займов. Во второй период правительство должно поднять налоги на (1+r)Т, чтобы возвратить долг и выплатить накопленные проценты. В итоге, изменение бюджетно-налоговой политики повышает доход потребителя на Т в первый период и уменьшает его на (1 + r)Т во второй. Набор возможностей потребителя остается неизменным, так как приведенная величина дохода потребителя остается той же, что и до изменения бюджетно-налоговой политики. Поэтому потребитель выбирает тот же самый уровень потребления, который он бы имел без снижения налогов, что предполагает рост личных сбережений на величину снижения налога.

Однако экономисты, придерживающиеся традиционного подхода, отмечают существенные недостатки и упущения рикардианской точки зрения:

- Рикардо полагал, что потребители способны предвидеть будущие изменения, однако люди могут оценивать лишь ближайшую перспективу;

- рикардианская точка зрения на роль государственного долга основывается на гипотезе постоянного дохода, который включает два вида дохода: текущий и ожидаемый в будущем. Согласно рикардианским взглядам, при финансируемом за счет займов снижении налогов текущий доход увеличивается, но постоянный доход и уровень потребления остаются неизменными. Но, поскольку существуют ограничения по заимствованию для потребителей, то есть человек может потреблять лишь в пределах его текущего дохода, размер потребления в большей мере определяется текущим, а не постоянным доходом. Финансируемое за счет займов снижение налогов приводит к увеличению текущего дохода и потребления, несмотря на то, что будущий доход снижается.

На рисунке 3 с помощью диаграммы Фишера иллюстрируется, как при наличии ограничений по заимствованию финансируемое за счет займов снижение налогов приводит к росту потребления. Хотя такое изменение в бюджетной политике и приводит к повышению дохода первого периода на Т и снижению дохода второго периода на (1+r)Т, но результат теперь получается иным.

Рисунок 3. Увеличение государственного долга при снижении налогов ослабляет эффект ограничений по заимствованию. Потребитель сталкивается с двумя ограничениями. Бюджетное ограничение предполагает, что текущая приведенная стоимость потребления не должна превышать текущей приведенной стоимости всего потока доходов. Ограничением по заимствованию означает, что потребление первого периода не должно превышать дохода этого же периода. При снижении налогов на Т доход также растёт на Т но доход второго периода уменьшается на (1+r)Т.

Поскольку текущая приведенная стоимость дохода остается неизменной, бюджетное ограничение также неизменно. Но в связи с тем, что доход первого периода увеличивается, теперь возможен более высокий уровень потребления для первого периода. Потребитель выбирает точку В, а не точку А. Поэтому рикардианское равенство не выполняется.

Таким образом, если многие потребители стремятся получить кредит для увеличения потребления, то финансируемое за счет займов снижение налогов стимулирует потребление, что и утверждает традиционный подход. Однако в том случае, когда ограничения по заимствованию не играют существенной роли для большинства потребителей, и если верна гипотеза постоянного дохода, то потребители принимают в расчет возможность роста будущих налогов, обусловленную наличием государственного долга.

Третий аргумент в пользу традиционной точки зрения на государственный долг заключается в том, что потребители не ожидают, что будущие налоги придется платить не им, а следующим поколениям. Поскольку будущие поколения являются детьми и внуками нынешнего поколения, то решения принимаются не отдельным лицом, которое живет ограниченное число лет, а семьей. Следовательно, полученные за счет снижения налогов дополнительные средства человек направляет не на потребление, а на сбережения, чтобы оставить их в наследство своим детям, которые будут платить повышенные налоги.

Количественная оценка государственного долга объективно усложняется следующими факторами:

1) Обычно при оценке величины государственных расходов не учитывается амортизация в государственном секторе экономики, что приводит к завышению размеров бюджетного дефицита и государственного долга.

2) Государственные расходы должны включать только реальный процент по государственному долгу, а не номинальный процент. При высоких темпах инфляции эта погрешность может быть весьма значительной и определяться соотношением:

г
де R_>r> - реальная ставка процента;

R_>n> - номинальная ставка процента;

 = R_>n>- R_>r> – величина инфляции [15, 362].

Завышение бюджетного дефицита связано с завышением величины государственных расходов за счет инфляционных процентных выплат по долгу. Поэтому при измерении бюджетного дефицита необходима поправка на инфляцию [15, 362]:

3
) При оценках дефицита государственного бюджета на макроэкономическом уровне обычно не учитывается состояние бюджетов субъектов государства, которые могут иметь излишки.

4) Наряду с официальным дефицитом государственного бюджета существует скрытый дефицит, обусловленный квазифискальной деятельностью Центрального Банка, а также государственных предприятий и коммерческих банков. Скрытый дефицит бюджета занижает величину фактического бюджетного дефицита и государственного долга, что нередко делается целенаправленно, например, в рамках курса правительства на ежегодно сбалансированный бюджет.

Таким образом, абсолютные размеры бюджетного дефицита и государственного долга не могут служить надежными макроэкономическими показателями, тем более, что задолженность обычно увеличивается по мере роста ВНП. Поэтому целесообразно использовать относительные показатели задолженности [15, 364]. Можно выделить следующие основные относительные показатели государственного долга.

А). Показатели запаса, характеризующие степень зависимости экономики государства от прошлого притока капитала:

Д
инамика соотношения долга и ВНП зависит от следующих факторов: величины реальной ставки процента, которая определяет размер процентных выплат по долгу; темпов роста реального ВНП; величины первичного дефицита госбюджета [15, 364].

Б). Показатели потока. Чем они выше, тем в более активной краткосрочной корректировке нуждается внешнеторговая и валютная политика в целях уравновешивания платежного баланса:

Безопасным уровнем обслуживания государственного долга принято считать значение четвертого показателя до 25%.

В макроэкономическом анализе также используется сравнительная динамика показателей:

Эффективность использования государственного кредита можно определить как отношение суммы превышения поступлений над расходами по системе государственного кредита к сумме расходов, выраженное в процентах, то есть по формуле:

Э = (П-Р) / Р * 100, (17)

где Э – эффективность использования государственного кредита;

П – поступления по системе государственного кредита;

Р – расходы по системе государственного кредита [67, 346].

Действительное бремя государственного долга для той или иной страны предопределяется прежде всего способностью государства его обслуживать. А эта способность правительства мобилизовать наличные денежные ресурсы в большой степени зависит от величины денежной массы (агрегата М2), чем от размеров ВВП. В условиях, когда показатель монетизации экономики, равный соотношению между объемом денежной массы М2 и ВВП, достаточно близок к единице, отношения объемов государственного долга к ВВП и к М2 если и не совпадают, то достаточно близки по значению. При этом существуют возможности для обслуживания государственного долга.

Для оценки возможностей России по обслуживанию государственного долга необходимо сравнить ее относительные показатели с аналогичными других стран и определить, какую позицию занимает наша страна в мире.

Оценим следующие относительные показатели внешнего долга России: общую сумму внешнего долга и его сумму в расчете на душу населения; темп прироста внешнего долга; внешний долг в процентах к ВВП и экспорту [59, 35].

На 1 января 1995 г. Россия занимала пятое место в мире по величине внешней задолженности (101,6 млрд. долл.) после США (688,6 млрд. долл.), Германии (301,0 млрд. долл.), Бразилии (151,1 млрд. долл.), Мексики (128,3 млрд. долл.). На 1 января 2000 г., по некоторым данным, государственный долг США достигает 5 трлн. долл., Японии – 3,5 трлн. долл. [59, 36].

Причем около половины государственного долга развитых стран приходится на гособлигации, которыми правительства постоянно покрывают бюджетный дефицит. При этом внешний долг США на 1 января 2000 г. оценивается в 700 млрд. долл. Место, занимаемое Россией по величине внешней задолженности на начало 2000 г., как видно, не изменилось [57, 102].

Что касается динамики внешнего долга, оцениваемой с помощью расчета темпов прироста, то показатель России несколько выше среднемирового и ниже, чем у США и Германии. Так, прирост внешнего долга России за 1996-1998 г. описывается индексами 12,5%, 12,9% и 13,0%; в то время как для США характерны соотношения 9,8%, 13,0% и 13,3% за тот же период; для Германии – 5,5%, 13,7% и 13,5%. Среднемировые темпы прироста внешней задолженности государств за период 1996-1998 гг. составили соответственно 8,5%, 9,9% и 10,3% [59, 38].

По показателю величины внешнего долга на душу населения положение России не столь безнадежно: ее показатель в 8 раз ниже показателя Швеции, в 4,5 раза – Германии и более чем в 3 раза ниже показателя США [59, 40].

Так, в расчете на 1985 г., 1990 г., 1995 г. и прогноз на 2000 г. внешний долг на душу населения в Швеции составляет соответственно: 1936 долл. США, 2036 долл., 7570 долл. и 7100 долл. Для США эти цифры: 939 долл., 1831 долл., 2670 долл. и 2700 долл.; для России: 197 долл., 403 долл., 650 долл., 850 долл. [59, 40]. Это говорит о том, что людской потенциал обслуживания внешнего долга у нас достаточно большой. Среди стран с переходной экономикой Россия стоит на восьмом месте после Венгрии, Югославии, Болгарии, Словении. Польши, Чехии и Словакии.

Показатель отношения внешнего долга к ВВП определяет возможность обслуживания внешнего долга. На Европу, Северную Америку и Азию приходится соответственно 35%, 25 и 25% мирового ВВП. Доля РФ в мировом производстве пока невелика, ее ВВП не превышает 500 млрд. долл., что меньше, чем у, например, Нидерландов. Отношение величины внешней задолженности России к ВВП в последние годы составляло несколько менее 40%. Соотношения внешнего долга и ВВП ряда стран характеризует таблица 2.7 [57, 104].

Таблица 2.7.

Отношение внешнего долга к ВВП (в %).

	1985 г.	1990 г.	1995 г.	2000 г. - прогноз
Мексика	42,1	35,2	34,2	35,5
Швеция	12,3	9,8	33,5	31,2
Бразилия	31,2	27,4	27,9	28,1
Россия	9,8	16	35,7	85
Германия	3,1	7,2	14,9	13,5
США	5,6	8,3	10	9
Франция	0,6	0,6	0,9	1

Показатель отношения внешнего долга к экспорту имеет отличительную особенность, состоящую в том, что при превышении критической отметки в 275% может частично или полностью списываться внешний долг страны. У России этот показатель еще не доходил до указанного уровня, составляя примерно равные величины с США и большие, чем, например, у Швеции.

Так, в расчете на 1985 г., 1990 г., 1995 г. и прогноз на 2000 г. показатель отношения внешнего долга к экспорту в Швеции составляет соответственно: 53,5%, 30,6%, 111,5%, 115,0%. Показатели, характеризующие положение США, - 104,1% в 1985 г., 117,7% в 1990 г., 137,4% в 1995 г., 140,0% в 2000 г.; расчеты применительно для России – 51,4%, 91,4%, 137,5% и 200,0% [57, 105].

Следовательно, положение России не является кризисным и может стабилизироваться после принятия соответствующих мер.

3. Пути оптимизации государственного долга россии

3.1. Общие принципы организации и задачи системы управления государственным долгом.

Словосочетание «система управления долгом» становится все более популярным в экономическом словаре ученых и руководителей финансовой системы страны. Однако пока нет четкого представления о том, что включается в систему управления долгом:

только выпуск, обслуживание и погашение государственных бумаг;

либо активное управление, включающее вторичный рынок, выкупы и доразмещение, свопы, регулирование рисков и т.д. [37, 14].

В первом случае это является только проблемой Минфина России и по государственному внутреннему долгу, например, данный вопрос полностью решен, включая возможность получения в режиме реального времени всей информации по долгу в разрезе инструментов, о платежном графике, об инвесторах и так далее. Но, поскольку государство заинтересовано в выработке наиболее эффективного механизма управления долгом, оптимален второй вариант.

Под управлением государственным долгом в теории финансов понимается «совокупность мероприятий государства по выплате доходов кредиторам и погашению займов, изменению условий уже выпущенных займов, определению условий и выпуску новых государственных ценных бумаг» [67, 344].

В соответствии с действующим Бюджетным кодексом РФ «управление государственным долгом Российской Федерации осуществляется Правительством Российской Федерации» [1, ст. 101].

При этом Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам субъектов Российской Федерации и муниципальных образований, если указанные обязательства не были гарантированы Российской Федерацией; а субъекты Российской Федерации и муниципальные образования не отвечают по долговым обязательствам друг друга, если указанные обязательства не были гарантированы ими, а также по долговым обязательствам Российской Федерации.

Право осуществления государственных внешних заимствований Российской Федерации и заключения договоров о предоставлении государственных гарантий, договоров поручительства другим заемщикам для привлечения внешних кредитов (займов) принадлежит Российской Федерации. От имени Российской Федерации осуществлять внешние заимствования может Правительство Российской Федерации либо уполномоченный Правительством Российской Федерации ответственный федеральный орган исполнительной власти.

В процессе управления государственным долгом решаются следующие задачи:

минимизация стоимости привлекаемых внешних займов;

снижение общих издержек по обслуживанию внешнего долга;

повышение эффективности использования привлекаемых ресурсов;

поддержание стабильности функционирования политической системы и престижа государства;

обеспечение социальной стабильности;

сохранение национальной безопасности.

Основная цель политики, проводимой в настоящий момент правительством РФ в области управления внешней задолженностью, состоит в упорядочении отношений с внешними кредиторами бывшего СССР и установлении новых графиков платежей по его долгам с учетом реальных возможностей обслуживания этих обязательств.

В отношении внутреннего долга стратегия федерального правительства состоит в реструктуризации задолженности в сторону повышения доли среднесрочных обязательств, снижения доходности государственных ценных бумаг при сохранении их привлекательности.

Цикл управления государственным долгом включает 3 стадии: привлечение, размещение (использование) и погашение.

Управление привлечением долгового финансирования в экономику предполагает удержание величины долга в определенных пределах. Предельные объемы государственного внутреннего долга и государственного внешнего долга, пределы внешних заимствований Российской Федерации на очередной финансовый год утверждаются федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год с разбивкой долга по формам обеспечения обязательств.

Предельный объем государственных внешних заимствований Российской Федерации не должен превышать годовой объем платежей по обслуживанию и погашению государственного внешнего долга Российской Федерации.

Правительство Российской Федерации вправе осуществлять внешние заимствования в объеме свыше установленного федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год предельного объема государственных внешних заимствований, если при этом оно осуществляет такую реструктуризацию государственного внешнего долга, которая приводит к снижению расходов на его обслуживание, в рамках установленного предельного объема государственного внешнего долга [1, ст. 106].

Правительство Российской Федерации имеет право осуществлять внутренние (внешние) заимствования с превышением установленного федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год предельного объема государственного внутреннего (внешнего) долга вместо внешних заимствований, если это снижает расходы на обслуживание государственного долга в рамках установленного федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год государственного долга, и иной порядок реструктуризации не предусмотрен федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год. Данное право, согласно п. 4 ст. 108 БК РФ, распространяется исключительно на несвязанные (финансовые) внешние заимствования РФ [1, ст. 108].

Привлечение долговых источников финансирования бюджетного дефицита осуществляется на основе предварительно составленных программ внешних и внутренних заимствований.

Программа государственных внешних заимствований РФ и предоставляемых Российской Федерацией государственных кредитов представляет собой перечень внешних заимствований федерального бюджета на очередной финансовый год с указанием цели, источников, сроков возврата, общего объема заимствований, объема использованных средств по займу до начала финансового года и объема заимствований в данном финансовом году [1, ст. 108].

В Программу государственных внешних заимствований РФ в обязательном порядке включаются соглашения о займах, заключенных в предыдущие годы, если такие соглашения не утратили силу в установленном порядке [1, ст. 108] (см. также Приложение 4).

Программы государственных заимствований Российской Федерации представляются федеральным органом исполнительной власти Российской Федерации законодательному органу в составе документов и материалов, представляемых одновременно с проектом бюджета на очередной финансовый год.

В случае выпуска долговых обязательств РФ с обеспечением исполнения обязательств в виде обособленного имущества программа государственных внутренних заимствований Российской Федерации должна содержать количественные данные об эмиссии указанных обязательств, выраженные в валюте Российской Федерации, а также примерный перечень имущества, которое может служить обеспечением исполнения этих обязательств в течение срока заимствования [1, ст. 110].

В программу государственных внутренних заимствований Российской Федерации в обязательном порядке включаются соглашения о займах, заключенные в предыдущие годы, если такие соглашение не утратили силу в установленном порядке.

Все поступления средств в бюджет от заимствований и других долговых обязательств, включая средства, которые расходуются на обслуживание и погашение государственного или муниципального долга, отражаются в бюджете как источники финансирования дефицита бюджета. Все расходы на обслуживание долговых обязательств, включая дисконт по дисконтным ценным бумагам, отражаются в бюджете как расходы на обслуживание государственного или муниципального долга [1, ст. 113].

В расходы на обслуживание государственного долга закладывается резерв на исполнение обязательств по государственным или муниципальным гарантиям при наступлении гарантийного случая [1, ст. 113].

Государственной гарантией признается способ обеспечения гражданско-правовых обязательств, в силу которого Российская Федерация – гарант дает письменное обязательство отвечать за исполнение лицом, которому дается государственная гарантия, обязательства перед третьими лицами полностью или частично. Гарантия выдается в письменной форме, на срок, определяемый сроком исполнения гарантированного ею обязательства.

Гарант по государственной гарантии несет субсидиарную ответственность дополнительно к ответственности должника по гарантированному им обязательству. Предусмотренное обязательство гаранта перед третьим лицом ограничивается уплатой суммы, на которую выдана гарантия [1, ст. 115].

Федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год должны быть установлены верхний предел общей суммы государственных гарантий Российской Федерации, предоставляемых в валюте Российской Федерации, и верхний предел государственных гарантий Российской Федерации, предоставляемых для обеспечения обязательств в иностранной валюте.

Общая сумма предоставленных государственных гарантий Российской Федерации для обеспечения обязательств в валюте Российской Федерации включается в состав государственного внутреннего долга России как вид долгового обязательства. Федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год утверждаются государственные гарантии Российской Федерации, выдаваемые отдельному субъекту Российской Федерации, муниципальному образованию или юридическому лицу на сумму, превышающую 1 млн. минимальных размеров оплаты труда [1, ст. 116].

Общая сумма предоставленных государственных гарантий Российской Федерации для обеспечения обязательств в иностранной валюте включается в состав государственного внешнего долга Российской Федерации как вид долгового обязательства. Кроме того, должны отдельно утверждаться государственные гарантии Российской Федерации на сумму, превышающую сумму, эквивалентную 10 млн. долларов США. Предоставление государственных гарантий Российской Федерации для обеспечения обязательств в иностранной валюте утверждается в порядке, предусмотренном для государственных внешних заимствований в составе Программы государственных внешних заимствований России [1, ст. 116].

Одним из концептуальных подходов в управлении госдолгом является согласование общей установки в отношении допустимых пределов его роста. Как следует из практики большинства стран, не вызывает обычно опасений задолженность порядка 50-70% ВВП [56, 55].

Так, согласно ФЗ № 227 от 31.12.99 г. «О федеральном бюджете на 2000 год» на 2000 год установлен предел государственного внутреннего долга РФ: по долговым обязательствам РФ – в сумме 593,2 млрд. руб.; по целевым долговым обязательствам РФ – в сумме 30 млрд. руб. [5, ст. 106] и предельный размер государственных внешних заимствований РФ (несвязанных кредитов) в сумме до 9 млрд. долл. [5, ст. 122].

Управление размещением государственного долга может базироваться как на прямом государственном управлении, так и на косвенных методах, включающих выдачу государственных гарантий и нормативно-административное регулирование привлечения не гарантированных кредитов частными фирмами. Можно выделить 3 способа возможного использования привлекаемых ресурсов:

- финансовое размещение, когда из внешнего источника осуществляется финансирование инвестиционных проектов и развития экономики;

- бюджетное использование, при котором привлеченные ресурсы направляются на финансирование текущих бюджетных расходов, в том числе на обслуживание внешней задолженности;

- смешанное бюджетно-финансовое размещение, когда заимствования используются как на финансирование текущих бюджетных потребностей, так и на развитие экономики в целом. В российской практике большое распространение получил наименее эффективный способ - новые заимствования направляются на финансирование текущих расходов бюджета, включая и обеспечение существующего внешнего долга.

Погашение долга производится из трех основных источников: из бюджета; за счет золотовалютных резервов, собственности; из новых заимствований. В российской практике золотовалютные резервы направлялись на погашение задолженности только в период долгового кризиса в 1991-1992 годах.

Затраты по размещению, выплате доходов и погашению долговых обязательств Российской Федерации осуществляются за счет средств федерального бюджета [1, ст. 119].

Обслуживание государственного внутреннего долга Российской Федерации производится Банком России и его учреждениями, если иное не предусмотрено Правительством Российской Федерации, путем осуществления операций по размещению долговых обязательств Российской Федерации, их погашению и выплате доходов в виде процентов по ним или в иной форме.

Банк России осуществляет функции генерального агента (агента) по обслуживанию государственного внутреннего долга безвозмездно. Оплата услуг агентов (других специализированных финансовых институтов) по размещению и обслуживанию государственного долга осуществляется в пределах норм, утверждаемых Правительством Российской Федерации, за счет средств федерального бюджета, выделенных на обслуживание государственного долга [1, ст. 119].

В Российской Федерации действует единая система учета и регистрации государственных заимствований Российской Федерации. Субъекты Российской Федерации, муниципальные образования регистрируют свои заимствования в Министерстве финансов Российской Федерации. Министерство финансов Российской Федерации ведет государственные книги внутреннего и внешнего долга Российской Федерации (Государственная долговая книга Российской Федерации) [1, ст. 120].

Информация о заимствованиях и других обязательствах вносится эмитентом в Государственную долговую книгу Российской Федерации в срок, не превышающий три дня с момента возникновения соответствующего обязательства.

Как уже было отмечено в начале этого параграфа, система управления государственным долгом России нуждается в совершенствовании.

Предлагаемый Златкис Б.И., руководителем Департамента управления государственным долгом при Министерстве финансов РФ, комплекс мероприятий по реформированию системы управления государственным долгом, предполагает, прежде всего, модернизацию структуры органов управления государственным долгом [37, 14], привлечение агентов по обслуживанию государственного долга.

По мнению Златкис Б.И., пока нет подробно расписанной, устойчивой экономической политики, программа управления долгом – это определение стратегических проблем и набор принципов, описанных законами, подзаконными актами и договорами. Конкретные параметры управления – программа заимствований под определенную экономическую задачу [37, 14].

Как известно, существует два крайних способа погашения долга: абсолютный ролл-овер долга и его полное погашение за счет собственных источников бюджета. С мая 1993 г. и до марта 1998 г. применялась первая крайняя модель формирования рынка внутреннего долга – погашение выпусков ГКО-ОФЗ осуществлялось в пределах новых размещений, при этом новые размещения обеспечивали еще и финансирование непроцентных расходов федерального бюджета на весьма значительную сумму. В 1996-1997 гг. общий итог операций по внутреннему долгу позволил не только в срок погасить все долги и выплатить процентные доходы, но и профинансировать непроцентные расходы на сумму около 80 млрд. руб. [37, 10].

Однако такого рода модель приемлема только на весьма короткие сроки и чрезвычайно уязвима при наличии предпосылок валютного кризиса.

Погашение же всего долга из поступающих в бюджет налогов и сборов не эффективно для экономики, лишенной возможности использовать внутренние сбережения на реформирование производства.

Поэтому модель, предлагаемая Златкис Б.И., предполагает заимствования на финансирование расходов бюджета на сумму 40-50 млрд. руб. в год. и стерилизацию излишней ликвидности [37, 11].

Необходимо также совершенствовать модель регулирования денежного предложения. Так, в компетенции Банка России есть следующие рычаги: обязательные резервные требования, депозитные операции, операции на открытом рынке. Проблема регулирования денежного предложения может быть решена и с использованием краткосрочных инструментов. Поскольку рынок ГКО-ОФЗ не предусматривает наличие номинального держателя, это исключает проведение сделок через оффшоры и обеспечивает возможность монетарным властям реализовывать свои задачи по регулированию денежных потоков [37, 11].

Поэтому государство заинтересовано в развитии рынка государственного внутреннего долга как основы финансового рынка, если понимать под внутренним финансовым рынком рынок внутренних процентных ставок.

Инструменты рынка внутреннего долга в странах с ограниченной конвертацией валюты условно делятся на два типа: хеджируемые (по твердой валюте, по инфляции, по стоимости потребительской корзины и т.д.) и не хеджируемые, то есть по существу сделки, в которых стороны (государство – инвестор) договариваются о стоимости денег.

При прогнозировании позитивного развития событий (снижения инфляции, укрепления курса национальной валюты) фиксированные процентные ставки становятся через короткий период неоправданно дорогими. В этом случае целесообразно применять плавающие ставки, которые должны быть снижающимися. Наиболее рационально выпускать и те и другие инструменты в равных долях в общей массе; при этом они должны быть индексированными – по инфляции и потребительской корзине.

Таким образом, по мнению Златкис Б.И., ключевой задачей на ближайшую перспективу для Минфина России является сочетание целей: активное воздействие на взаимосвязанные процессы: расширение круга привлекаемых инвесторов – развитие системы внутренних финансовых рынков [37, 13].

3.2. Методы управления государственным долгом.

Существует большое количество методов решения проблемы государственного долга. К ним относятся как бюджетно-экспортные, так и финансово-технические. Бюджетно-экспортные методы являются долгосрочными и связывают решение проблемы, например, внешнего долга, с увеличением торгового баланса страны, а также увеличением ВВП и государственного бюджета.

Технические же методы – краткосрочные, и позволяют решить проблему путем улучшения условий заимствования, уменьшения общей суммы долга, изменения временной структуры платежей [73, 21].

Родионова В.М. выделяет следующие основные финансово-технические методы управления государственным долгом: консолидацию, конверсию, обмен облигаций по регрессивному соотношению, отсрочку погашения и аннулирование займов [67, 346].

Под конверсией обычно понимается изменение доходности займов. В целях снижения расходов по управлению государственным долгом государство чаще всего снижает размер выплачиваемых процентов по займам. Однако не исключено и повышение доходности государственных ценных бумаг для кредиторов. Такая операция была проведена, например, в 1990 г., когда доходность облигаций 3%-ного выигрышного займа была увеличена до 9%, а казначейских обязательств – с 5 до 10%.

Под консолидацией понимается изменение условий займов, связанное с их сроками. Так, в 1990 г. срок функционирования казначейских обязательств был сокращен с 16 до 8 лет.

Унификация государственных займов обычно проводится вместе с консолидацией. Унификация займов – это объединение нескольких займов в один, когда облигации ранее выпущенных займов обмениваются на облигации нового займа. В исключительных случаях правительство может провести обмен облигаций по регрессивному соотношению, то есть приравнивая несколько ранее выпущенных облигаций к одной новой облигации.

Отсрочка погашения займа или всех ранее выпущенных займов проводится в условиях, когда дальнейшее развитие операций по выпуску новых займов не имеет финансовой эффективности для государства. При отсрочке не только отодвигаются сроки погашения займов, но и прекращается выплата доходов.

Под аннулированием государственного долга понимается мера, в результате которой государство полностью отказывается от обязательств по выпущенным займа. Аннулирование ценных бумаг государства может проводиться по двум причинам: в случае финансовой несостоятельности государства, т.е. его банкротства; в следствие прихода к власти новых политических сил, которые по определенным причинам отказываются признать финансовые обязательства предыдущих властей.

Кроме того, в качестве метода привлечения заимствований выделяется рефинансирование долга. Рефинансированием государственного долга называют размещение новых государственных займов для погашения задолженности по уже выпущенным. Например, Россия использовала рефинансирование при погашении задолженности по государственному 3%-ному внутреннему выигрышному займу 1966 г. По истечении срока действия этого займа облигации обменивались в течение одного года на облигации нового займа – внутреннего выигрышного займа 1982 г. без уплаты курсовой разницы [67, 345].

Минимальная цена заемных средств на рынке определяется ставкой рефинансирования. Ставка рефинансирования – это процентная ставка, по которой происходит заимствование на обслуживание внутреннего долга. Таким образом, государственный кредит регулирует рынок межбанковских кредитов.

В настоящее время при разработке вариантов оптимизации внешнего долга России внимание концентрируется главным образом на технических средствах решения проблемы: реструктуризации долга, конверсия части долговых обязательств в имущественные активы на территории России. Предлагаются также менее традиционные методы – выплата отступного, погашение долга в национальной валюте, переоформление кредиторской задолженности под расчеты по дебиторской задолженности [73, 21].

Под реструктуризацией долга, согласно ст. 105 Бюджетного кодекса РФ, понимается «погашение долговых обязательств с одновременным осуществлением заимствований (принятием на себя других долговых обязательств) в объемах погашаемых долговых обязательств с установлением иных условий обслуживания долговых обязательств и сроков их погашения». В определенной мере этот термин является синонимом консолидации займа [1, ст. 105].

Основные схемы реструктуризации включают в себя: списание долга, то есть аннулирование прежних займов; выкуп долга; секьюритизацию долга.

Далее будет конкретизирован каждый из перечисленных методов.

В настоящее время активно развивается теоретическое направление, посвященное проблеме «долгового навеса» (debt overhang), заключающегося в том, что количество уже взятых государством обязательств внушает кредиторам опасения относительно платежеспособности страны [23, 82].

Под платежеспособностью страны-заемщика следует понимать способность государства к выполнению взятых на себя долговых обязательств, но лишь за счет ресурсов, составляющих часть совокупного объема доходов страны (потенциальный трансфер), которую правительство может привлечь для долговых выплат без значительного ущерба для государства и граждан [23, 82].

Потенциальный трансфер определяется исключительно желанием страны обслуживать собственные обязательства, что зависит от издержек дефолта и политических соображений. При этом проблема «долгового навеса» возникает в случае, если ожидаемый дисконтированный поток будущих трансферов меньше, чем совокупный долг страны.

Наличие «долгового навеса» может негативно сказаться на мотивации страны-заемщика к выплате долгов. В этом случае частичное списание долга оказывается для кредиторов более предпочтительной стратегией по сравнению с предоставлением дополнительных займов в надежде на их будущее возмещение.

Если обязательства страны превышают ее ожидаемую платежеспособность, внешний долг выступает в качестве пропорционального налога, так как дополнительные доходы государства направляются не собственным гражданам, а кредиторам. При этом правительство становится менее заинтересовано проводить жесткую экономическую политику, предусматривающую непопулярные меры, а избыточный «долговой навес» негативно отражается на благосостоянии граждан из-за увеличения налогового бремени и снижения инвестиционной активности. Анализ данного вопроса может основываться на рассмотрении долговой кривой Лаффера (рисунок 4), определяющей оптимальный уровень списания долга, при котором достигаются максимальные ожидаемые выплаты [23, 85]. Проблема «долгового навеса» в данном случае описывается участком кривой правее точки С, когда дальнейшее наращивание государственного долга ведет к снижению его стоимости.

На вертикальной оси откладывается стоимость Стоимость

долга (ожидаемый дисконтированный поток L

трансферов), на горизонтальной – общий объем С R

обязательств. Прямая ОС имеет угол наклона 45⁰

и, таким образом, отрезок ОС описывает ситуацию,

когда величина долга (с учетом соответствующих 0 Долг

процентов) совпадает с рыночной стоимостью. Рисунок 4.

Долговая кривая Лаффера.

Как видно из рисунка, при небольших объемах заимствований ожидаемый объем выплат по долгу совпадает с объемом обязательств, то есть ожидается, что долг будет погашен полностью. Однако с некоторого момента величина долга начинает превышать объем ожидаемых выплат по нему. Растущая вероятность дефолта приводит к падению стоимости долга. В точке L, например, отношение ожидаемого приведенного потока трансферов к величине долга может быть измерено наклоном хорды, проведенной к этой точке из начала координат. При отсутствии трансакционных издержек тангенс угла наклона может рассматриваться как относительная рыночная цена долга.

С дальнейшим увеличением объемов заимствований, например, до точки R, вместе с рыночной ценой падает и суммарная стоимость долга. Дестимулирующее воздействие, которое оказывает избыточное налоговое бремя, становится настолько сильным, что кривая из восходящей переходит в нисходящую. В этом случае необходимо списание или реструктуризация части долга.

Несмотря на то, что на практике определение текущего положения страны на кривой Лаффера достаточно сложно, этот подход имеет несомненную теоретическую ценность как при рассмотрении возможности проведения согласованной, так и при анализе рыночной реструктуризации.

В настоящее время списание долга практикуется главным образом в отношении беднейших стран, имеющих «критические» показатели задолженности. Соответствующие критерии представлены в таблице 3.1. Списание долга считается оправданным, если из последних четырех показателей три превышают критический уровень.

Таблица 3.1.

Пороговые показатели внешней задолженности и положение России.

Критерии	Пороговые показатели
ВВП на душу населения, долл./год	785
Внешний долг к ВВП, %	50
Внешний долг к годовому экспорту, %	275
Погашение и обслуживание внешнего долга, % к годовому экспорту	30
Обслуживание внешнего долга к годовому экспорту, %	20

В 1992 г., например, произошло 50-процентное списание долга Польши и Египта.

Частичное прощение долга экономически выгодно и самим кредиторам. «Инициатива Бейкера», выдвинутая в 90-е годы для урегулирования внешних долгов, причитающихся США, обосновывала целесообразность списания большей части долгов тем, чтобы восстановить условия для нормального функционирования экономики страны-заемщика и тем самым увеличить вероятность возврата оставшейся части кредитных средств.

В общем случае страна, которой списывают долги, автоматически теряет не только значительную часть политической самостоятельности, но и надолго лишается доступа к международному рынку капитала в качестве самостоятельного заемщика. Поскольку Россия не относится к беднейшим странам, на списание задолженности внешними кредиторами вряд ли стоит надеяться.

Некоторые страны-должники имеют в своем активе значительные объемы золотовалютных резервов или могут достаточно быстро их нарастить за счет стимулирования экспортных отраслей. В то же время долги этих государств на рынке торгуются с большим дисконтом, что свидетельствует об опасениях инвесторов в отношении платежеспособности заемщики. В такой ситуации можно было бы разрешить заемщику самостоятельно выкупить собственные долги на вторичном рынке ценных бумаг [23, 85].

Однако, согласно стандартным условиям предоставления займов, должник не имеет права на досрочный выкуп своих долгов по двум причинам. Во-первых, нарушается принцип главенства кредиторов, то есть их право на преимущественное получение любых свободных средств должника, просрочившего платеж. Во-вторых, возникают феномены «морального риска» и «обратного отбора», когда фактический выигрыш получают наихудшие заемщики, долги которых торгуются с наибольшим дисконтом.

Если решение о выкупе принимается с согласия кредиторов, то подобные проблемы можно разрешить, например, устанавливая максимальные объемы выкупа.

Механизм досрочного выкупа суверенного долга ограничивается не только позицией кредиторов, но и объемами доступных стране валютных резервов. Это ограничение может быть преодолено с помощью секьюритизации, основная идея проведения которой заключается в том, что страна-должник эмитирует новые долговые обязательства в виде облигаций, которые либо непосредственно обмениваются на старый долг, либо продаются. В случае продажи полученные средства направляются на выкуп старых обязательств. В последнее время наибольшее распространение получила секьюритизация банковских долгов, то есть обмен обязательств перед банками-кредиторами на облигации.

Если новые бумаги торгуются на рынке с меньшим дисконтом, такая операция приведет к сокращению общего объема задолженности.

Подобная схема реструктуризации реализуема на добровольной основе только в случае, если новые обязательства признаются приоритетными по отношению к старым долгам. В противном случае ожидаемые платежи по старому долгу эквивалентны платежам по новому, который будет торговаться с тем же дисконтом, что и существующий. Снижения налогового бремени не происходит.

На практике достичь такой приоритетности достаточно трудно. Простое декларирование главенства одних обязательств над другими автоматически ведет к нарушению международных норм права. Тем не менее, в ряде случаев это возможно. Например, в рамках так называемого «плана Моргана для Мексики» главенство было достигнуто за счет того, что старые мексиканские долги имели форму банковских займов, а новые обязательства – облигаций. Реструктуризация 1982 г. не затронула облигации мексиканского правительства из-за малого их объема и невысокой значимости как инструмента привлечения ресурсов. Это позволило руководству страны объявить их главенство по отношению к банковским долгам. Правда, в целом данная программа реструктуризации не принесла какого-либо существенного снижения общего долгового бремени [23, 86].

Однако реструктуризировать весь долг практически невозможно, поэтому прибегают к конверсии.

Главный финансовый механизм конверсионной схемы заключается в ликвидации части внешних долговых требований путем их обмена (свопа) в национальные активы. Схема базируется на принципе «непарного обмена»: номинальный долг свопируется по специальному курсу погашения, который ориентируется на котировки вторичного рынка соответствующих долговых требований.

Преимущество крупномасштабных конверсионных операций в том, что наряду с облегчением долгового бремени они могут способствовать притоку прямых иностранных инвестиций на развитие приоритетных экспортных и импортозамещающих производств, проведение приватизации, реформирование финансовой сферы, а также затормозить отток капитала из страны и стимулировать его возвращение.

Возможны следующие своп-операции:

- «долг на наличность»: выкуп долга с дисконтом по негарантированной коммерческой задолженности;

- «долг на экспорт»: данная схема является более привлекательной, позволяет поддерживать конкурентоспособные внутренние производства, содействует увеличению их экспорта на уже традиционные рынки и освоению новых рынков сбыта;

- «долг на налоги»: при реализации данной схемы необходимо законодательное установление налоговых льгот для инвесторов-держателей внешнего долга России, чтобы уплата налога инвесторами была возможной и путем зачета российских внешних долговых обязательств в пропорции, при которой бы большая сумма налога погашалась меньшей суммой внешних долговых обязательств. Разрешение на подобную конверсию должно предоставляться только при осуществлении новых инвестиций в приоритетные отрасли экономики;

- «долг в облигационные обязательства»: в качестве примера можно привести договоренности о реструктуризации задолженности Лондонскому клубу кредиторов;

- «долг на собственность»: в рамках приватизации использование схемы обмена долговых обязательств на акции приватизированных предприятий. Такой своп позволяет одновременно решить две проблемы – уменьшить государственный долг и обеспечить приток капитала в реальный сектор экономики [23, 87].

- «долг на долг»: своп внешних обязательств (например, советских долгов Парижскому клубу) в финансовые активы (долги России третьих стран). Речь идет о своего рода политическом взаимозачете, уступке права требования.

Действующая в настоящее время модель заимствований Правительства РФ на финансовом рынке (и внешнем, и внутреннем) базируется на отказе от такого метода управления государственным долгом, как рефинансирование. Правительство РФ пока отказывается от выпуска краткосрочных государственных ценных бумаг, так как нет уверенности, что доходная часть федерального бюджета и финансовое состояние страны позволят в любой момент погасить всю текущую задолженность [72, 34].

До 1995 г. российское правительство использовало чисто инфляционные способы покрытия дефицита госбюджета и обслуживания государственного долга путем заимствования средств в ЦБР. Против этого резко выступил МВФ, что сыграло важнейшую роль в переходе к использованию неэмиссионных методов покрытия дефицита путем внутренних и внешних займов.

Оптимизация внутреннего долга может быть осуществлена путем либо инфляционного внутреннего финансирования и девальвации национальной валюты, либо реструктуризации долга.

При выборе в пользу инфляции возникают дополнительные расходы бюджета по компенсации зарплат, пенсий, пособий, удорожания энергии и т.д., а также на обслуживание валютного долга.

Реструктуризация внутреннего долга, особенно если она носит конфискационный характер, может вызвать следующие последствия:

подрыв доверия инвесторов к государственным обязательствам в национальной валюте. В этом случае государство лишается полностью и надолго внутреннего финансирования;

пропадает ориентир для формирования процентных ставок в народном хозяйстве;

возникает мотивация инвестиций в иностранную валюту, что создает напряжение на валютном рынке [36, 7].

Указанные процессы, как правило, достаточно длительные и возврат доверия к государству, как первоклассному заемщику, - процедура, требующая от государства существенных издержек. Так, после развала Советского Союза и обесценения сбережений населения, сделанных в Сберегательном банке до 20 июня 1991 г., потребовалось пять лет при полном исполнении государством своих обязательств и высоких процентных ставках, прежде чем Правительство сумело привлечь население на рынок госдолга и привлечь на финансирование дефицита бюджета около 30 млрд. руб. (свыше 5,5 млрд. долларов) [36, 7].

Опыт применения инфляционного финансирования дефицита бюджета, причем в значительных масштабах, и обслуживания внешнего долга, у России есть. Только в 1993 г. денежная эмиссия составила 367 млрд. руб. – вдвое больше чем в предыдущие 30 лет [16, 34]. После объявления внутреннего дефолта российским правительством по своим обязательствам в III квартале 1998 г. весь 1999 г. осуществлялось прямое кредитование правительства. Необходимость денежной эмиссии для покрытия дефицита федерального бюджета была продиктована требованиями по исполнению обязательств по внешним долгам и приостановкой кредитования МВФ. В 1999 г. выплаты по внешнему долгу на сумму 4,8 млрд. долл. были профинансированы Центральным банком РФ [65, 18]. Очевидно, что инфляционное финансирование бюджета будет оставаться реалией, пока не удастся существенно уменьшить размеры внешнего долга по отношению к ВВП.

Если рассматривать денежную эмиссию как основной инструмент долговой политики, то следует отметить, что в статическом аспекте эмиссия долга и инфляция взаимозаменяемы: при заданном дефиците бюджета увеличение заимствований уменьшает денежную эмиссию, и наоборот [65, 20]. В динамике связь между эмиссией долга и эмиссией денежной массы отражает взаимодополяемость инфляции и государственного долга. Так, увеличение экспансии ГКО в 1995-1996 гг. позволило отложить инфляцию, но привело в результате долгового кризиса к инфляционному всплеску в 1998-1999 гг. [65, 20].

Согласно постулатам «фискальной теории инфляции», развитие которой в рамках макроэкономики связано с работами американских экономистов М. Вудфорда, Дж. Кохрэйна и др., уровень цен выравнивает в каждом периоде времени номинальные обязательства государства и ожидаемый реальный поток бюджетного профицита. Формально это условие выражается соотношением:

B_>t> / P_>t> = ν_>t>, (18)

где B_>t> – номинальный долг;

P_>t> – уровень цен;

ν_>t> - ожидаемый поток первичного профицита в реальном выражении [65, 20].

В неявной форме фискальная теория инфляции соотносит номинальные обязательства государства с его реальными активами. Ожидаемый профицит бюджета отражает реальную отдачу от активов государства, включая его способность обеспечивать будущие налоговые поступления [65, 20].

Как показывает приведенное выше соотношение, увеличение номинального долга B_>t> при заданном потоке реального профицита ведет к росту уровня цен P_>t>. Существенное упущение данной теории в том, что государственный долг может быть номинирован в иностранной валюте (либо индексирован относительно инфляции) [65, 21]. В таком случае необходимо задавать экзогенную динамику номинального курса национальной валюты.

Если государство не может делать дополнительных заимствований для обеспечения выплат по базовому долгу, то размер денежной эмиссии определяется текущим дефицитом бюджета, а не целевой установкой по снижению долговой нагрузки. В подобной ситуации Россия оказалась после августовского кризиса. Если же власти могут прибегать к дополнительным заимствованиям на внешнем рынке, то оптимальный размер эмиссии в каждом периоде должен зависеть от долговременной целевой установки на сокращение долговых обязательств. В таком случае важно не только обеспечить минимальные размеры денежной эмиссии, но и учитывать ограничение на новые заимствования, вытекающие из долговременной цели. В целом при оптимальной политике управления долгом увеличение заимствований может сопровождаться инфляционным финансированием бюджетного дефицита [65, 21].

Для построения формальной модели управления внешним долгом следует предположить, что у страны есть некий базовый долг D_>0>, номинированный в иностранной валюте, по которому установлен график ежегодных выплат. В каждый год, начиная с нулевого периода времени t = 0 и до конечного периода T, размер выплат составляет δ_>t> долл. В каждый период осуществляются дополнительные заимствования правительством на рынке либо используются ресурсы монетарной власти.

Т

огда задача обеспечения всех выплат по графику при минимальной инфляционной нагрузке на экономику формально представляется как задача минимизации ожидаемой дисконтированной функции потерь, имеющая вид:

г
де m_>t> – реальный прирост денежной базы, или сеньораж⁵;

β - дисконтирующий множитель;

R – реальный процент;

b_>t> – дополнительные заимствования к концу периода t в реальном выражении (причем b_>0> = 0);

d_>t> – реальный дефицит бюджета в периоде t, связанный с обслуживанием начального долга. Дефицит бюджета представляет собой разность d_>t> = x_>t> * δ_>t> – s_>t>, где: x_>t> - реальный курс доллара⁶; s_>t >– первичный профицит бюджета [65, 22].

Выражение (19) отражает ожидаемые дисконтированные потери от инфляционного финансирования дефицита, где символ E_>0> обозначает математическое ожидание, обусловленное начальной информацией. Уравнения (20) характеризуют последовательность динамических бюджетных ограничений, связывающих выплаты по долгу в различные периоды времени. Дополнительные заимствования b_>t> осуществляются на внешнем либо внутреннем рынке с целью обслуживания и погашения начального долга. Неравенство (21) ограничивает предельную величину государственных обязательств на конечный момент Т.

Если предположить, что реальный процент обратно пропорционален дисконтирующему множителю, R = 1 / β, а график выплат по долгу и величина долга на конец периода b* известны, то терминальный долг b* можно рассматривать в качестве целевого ориентира долгосрочной долговой политики государства, а величины x_>t> и s_>t> - как экзогенные случайные.

Финансовые рынки могут быть настолько развиты, что орган управления государственным долгом может полностью оградиться от всех рисков, влияющих на реальные выплаты (иначе такую ситуацию можно описать набором полных рынков) [65, 23]. В таком случае правительству можно обеспечить запланированные финансовые потоки в реальном выражении для любого периода времени и при любом состоянии.

В системе полных рынков реальные приросты денежной базы выравниваются во времени, то есть оптимальным является стабильный уровень сеньоража. При этом оптимальный сеньораж может быть определен как разность ожидаемого среднего дефицита и дисконтированного терминального долга [65, 24].

Е
сли же число инструментов страхования недостаточно для охвата всех факторов неопределенности, система рынков называется неполной [65, 25], что в наибольшей мере отвечает реальному уровню развития рынка государственных обязательств России. Необходимым условием оптимальности для задачи управления долгом (19)-(21) являются в таком случае следующие соотношения:

Символ условного математического ожидания E_>t> означает, что прогноз делается на основе всей доступной информации. При оптимальной политике сеньораж в текущем периоде равен ожидаемой денежной эмиссии в следующем периоде. Эти требования соответствуют стратегии сглаживания инфляционной нагрузки во времени в условиях неопределенности. Используя соотношения (22), можно решить задачу управления долгом (19) – (21) в виде уравнения (23):

г
де τ – срок до окончания рассматриваемого периода, d^e_>T->_{> τ}> – средний дефицит, ожидаемый на период (T- τ, T):

п
ричем весами служат нормированные дисконтирующие множители:

которые обеспечивают приведение выплат в периоде t ≥ Т – τ к текущему периоду Т-τ [65, 25].

Согласно (23) – (25), сеньораж равен сумме среднего дефицита d^e_>T->_{> τ ,} >ожидаемого за период (Т-τ, Т), и долговых обязательств государства к погашению, определяемых как разность текущего и приведенного терминального долгов (b_>T->_>τ>_> >- μ_>t,T->_{> τ} >b*).

Как видно из проведенного анализа, в условиях полных рынков благодаря системе полных рынков государство застраховано от неожиданных изменений дефицита. В случае неполных рынков размеры денежной эмиссии пересматривают ежегодно на основе новой информации об ожидаемом среднем дефиците на остающийся период. Сеньораж покрывает не только приведенный ожидаемый дефицит, но и накопленный к текущему периоду t новый долг b_>t>. По мере приближения к конечному периоду все больший «вес» приобретает терминальный долг. Это так, поскольку коэффициент приведения μ_>t,T->_{> τ}> со временем увеличивается. Следует отметить, что в обоих случаях размеры сеньоража одинаковы для начального периода, поскольку b_>0> = 0, и прогноз дефицита строится на базе информации, доступной к начальному моменту времени 0.

В случае отсутствия финансовых рынков (например, в такой ситуации оказалась система государственных финансов России после кризиса 1998 г., когда у фискальных властей не осталось иного выбора, кроме инфляционного финансирования дефицита) новые заимствования невозможны, то есть b_>t> = 0, и в каждый период времени t = 1, …, T сеньораж равен реальному дефициту:

m_>t >= d_>t>. (26)

Тривиальным решением этой задачи при нулевых заимствованиях, то есть b_>t> = 0, является последовательность денежных эмиссий m_>t >[65, 26]. Сеньораж в каждый период обеспечивает выполнение бюджетных ограничений (20), однако инфляционная нагрузка не перераспределяется во времени.

С
целью использования приведенных выше результатов для расчета оптимальной денежной эмиссии необходимо специфицировать случайные процессы для реального обменного курса доллара и первичного профицита бюджета. Будем считать, что реальный обменный курс доллара задается процессом случайного блуждания:

где ε_>xt> – случайная переменная с математическим ожиданием 0.

Для начального периода времени используется условие нормирования x_>0> = 1, поэтому ожидаемый реальный курс доллара E_>0>x_>t> равен 1. Динамика первичного профицита подчиняется авторегрессионному процессу первого порядка AR(1):

г
де а- коэффициент авторегрессии; s* - долгосрочное значение первичного профицита; ε_>st> – случайная переменная с нулевым средним [52, 27].

О
жидаемый в начальный момент времени поток бюджетного дефицита имеет следующий вид:

Предположив, что зафиксированные в графике ежегодные выплаты равномерно распределяются во времени, то есть δ_>t> = δ = const, получаем:

г
де s^e = as_>0> + (1 - a)s* - средний первичный профицит за период (0, Т) [65, 27].

Таким образом, величина оптимальной денежной эмиссии исчисляется по правилу, определяемому соотношением (30). Ее величина равняется разности между выплатами по базовому внешнему долгу и суммой ожидаемого первичного профицита и приведенного терминального долга. При этом ожидаемый профицит рассчитывается как линейная комбинация данного показателя в начальном периоде и его долговременного значения. При этом для случая полных рынков оптимальная эмиссия, выраженная правилом (30), относится не только к начальному периоду, но и ко всем последующим, включая терминальный. Для случая неполных рынков данное правило задает ожидаемый в начальный момент уровень сеньоража, что следует из условия сглаживания инфляционной нагрузки во времени (22).

Очевидно, что в ситуации долгового кризиса инфляционное финансирование дефицита необходимо, с одной стороны, для обеспечения выплат по базовому долгу, а с другой – для реализации целевой установки на определенный уровень долговой нагрузки. В то же время, чтобы не допустить усиления инфляции, необходимо определить границу экономически безопасной инфляции и задать максимально допустимый прирост денежной базы.

Кроме того, определенные резервы сокращения общей величины государственного долга и выплат по нему имеются и в сфере сокращения оттока капитала из России. С учетом того, что из России ежегодно вывозилось, по различным оценкам, 10-25 млрд. долл., ясно, что Россия в принципе смогла бы обслуживать свои внешние и внутренние обязательства [75, 72].

В настоящее время ссудный капитал из России вывозится преимущественно в форме банковских кредитов, торговых кредитов и авансов, наличной иностранной валюты и др., а предпринимательский капитал – в форме прямых и портфельных инвестиций. При этом наряду с классическими стимулами к вывозу капитала (освоение зарубежных рынков сбыта, доступ к зарубежным источникам сырья, получение за рубежом более высокой прибыли и т.п.) весьма сильны мотивы, характерные для так называемого «бегства» капитала.

Теоретически любое превышение вывоза капитала над ввозом может трактоваться как «бегство» капитала из-за ограниченности возможностей инвестирования этих средств во внутренней экономике.

Бегство капитала из России происходит как в легальной, так и нелегальной форме. К легальному бегству капитала можно отнести портфельные инвестиции, накопление наличной иностранной валюты, капитальные трансферты эмигрантов и другие трансферты, отраженные в статье «Прочие активы» в платежном балансе. Нелегальное бегство капитала осуществляется такими способами, как непоступление в срок экспортной выручки, непогашение в срок импортных авансов, неэквивалентный бартер, контрабандный экспорт и другими, отраженными в статье «Чистые ошибки и пропуски» [22, 56].

Формирующаяся теория «бегства капитала» указывает на то, что оно сужает потенциальную налоговую базу страны, нередко сопровождается ростом внешней задолженности и космополитизацией значительной части национального капитала.

Вывоз капитала из России является одной из причин существенного снижения объема внутренних капиталовложений [22, 58]. Результатом сложившегося положения являются высокие ставки банковских кредитов, намного превышающие уровень инфляции даже с учетом возможных банковских рисков.

Очевидно и отрицательное воздействие вывоза капитала на состояние платежного баланса России и размеры ее золотовалютных резервов. Объем официальных золотовалютных резервов России продолжает оставаться немногим больше величины, исчисляемой согласно принятому в мировой практике критерию достаточности этих резервов (трехмесячный импорт товаров и услуг). Максимальный размер этих резервов в середине 1997 г. составил 24,5 млрд. долл. [22, 60].

В результате Россия вынуждена прибегать ко все новым займам для финансирования дефицита платежного баланса, просрочке платежей по обслуживанию государственного внешнего долга и переносу этих платежей [22, 59].

Прекращение оттока капитала для России способствовало бы восстановлению доверия инвесторов и кредиторов и увеличению внутренних накопления, необходимых российской экономике. Есть два основных пути решения названной задачи: 1) усиление административного контроля за финансовыми потоками, дополненное ужесточением законодательства; 2) осуществление системных институциональных изменений, создающих благоприятный инвестиционный климат.

В рамках первого направления возможны меры против применения стандартных схем нелегального вывоза капитала: занижения экспортных цен и невозврата валютной выручки; заключения фиктивных импортных контрактов с авансовой оплатой и завышенными ценами; коррупции на таможне; расчетов через оффшорные зоны.

Реализация мер второго направления: сбалансированность бюджета; совершенствование налоговой системы и налогового администрирования; обеспечение надежной работы банковской системы; защита прав кредиторов и инвесторов; «прозрачность» финансовой отчетности всех предприятий и организаций; борьба с преступностью и коррупцией, резкое улучшение работы прокуратуры и судебной системы; строгое соблюдение федеральных законов на всей территории страны, прекращение произвола со стороны региональных и местных властей и ограничение их привилегий.

В заключение этого параграфа следует особо подчеркнуть, что в плане оптимизации внешнего долга именно реструктуризация, по мнению большинства экономистов ([14], [19], [20], [23], [24], [29], [37], [41], [47], [58] – [63], [70]), является оптимальным инструментом, так как позволяет скорректировать отношение долговых выплат к экспорту – текущую ликвидность страны.

Регулирование внутренней задолженности может предполагать инфляционное финансирование, но в допустимых пределах. Кроме того, целесообразно построение системы внутренних заимствований, предусматривающих теоретическую и практическую возможность погашения новых займов в условиях отсутствия возможности рефинансирования [36, 7].

3.3. Предложения к выработке стратегии по оптимизации государственного долга России.

При обсуждении проблемы оптимизации государственного долга России ведущими экономистами страны предлагается несколько путей ее решения. Очевидно, что анализ возможных вариантов для целей принятия решения должен учитывать не только экономические, но и политические последствия тех или иных действий в отношении суверенного долга.

Возможности России по погашению долгов имеют два главных ограничения: первичный профицит федерального бюджета и положительное сальдо по текущим операциям.

Если возможностей по сокращению долгового бремени России более не представится, то при фиксированной динамике темпов инфляции у правительства РФ будет единственная возможность рассчитываться по долгам – использовать золотовалютные резервы. Причем в настоящее время, после потери в ходе кризиса значительной части золотовалютных резервов, перед органами денежно-кредитного регулирования стоит задача их постепенного восстановления и накопления [49, 37].

При этом варианте погашения долга вполне возможно, что при оттоке последних с темпом 2-3 млрд. долл. в год уже через несколько лет Россия вновь будет вынуждена отказаться от своих обязательств.

Кроме того, поскольку выплата внешних долгов за счет валютных резервов влечет за собой быстрый рост денежной базы, перед Центробанком встает задача стерилизации эмитированной рублевой массы. Средствами стерилизации могут выступать: привлечение депозитов коммерческих банков, эмитирование собственных облигаций, увеличение резервных ставок. Рост денежной базы пропорционально сальдо по текущим операциям приведет к необходимости «пирамидального» расширения рынка государственных обязательств и облигаций Центробанка, и эмитированная рублевая масса не попадет в реальный сектор [36, 8].

Поэтому сокращение размеров государственного долга необходимо. Согласно рекомендациям ряда экономистов, политика в сфере государственных заимствований, нацеленная на сокращение долгов должна реализоваться в трех направлениях: мобилизация внутренних ресурсов, рыночное управление долгом и переговоры с внешними кредиторами о снижении долгового бремени [29, 58].

Первая и обязательная задача – ревизия всех внутренних источников поступления или экономии валютных средств, усиление контроля за вывозом капитала. В ряде статей, посвященных методам мобилизации внутренних резервов сокращения государственного долга предлагаются следующие задачи (см., например, [16, 38-39]):

бороться с коррупцией и сокращать абсолютные характеристики «бегства капитала»;

содействовать ускорению темпов накопления национального капитала, поскольку внешние займы ведут к экономической зависимости от кредиторов;

стимулировать экономический рост, усиливая роль государства в инвестиционном процессе и обновлении основного капитала.

Второе направление деятельности – рыночное управление внешним долгом. За годы реформ в результате ряда реструктуризаций задолженность бывшего СССР переоформлена в активно торгуемый рыночный инструмент с развитой депозитарно-расчетной системой, более трети вновь возникшего российского долга также относятся к традиционным рыночным активам – еврооблигациям. Доля рыночных инструментов в совокупном объеме внешнего долга на сегодняшний день превышает 40% [29, 59]. Пока эта новая специфика российского долга не достаточно учитывается в подходах и методах управления им.

Третьей задачей государства является упорядочение отношений с внешними кредиторами и установление новых графиков платежей по долгам с учетом реальных возможностей обслуживания этих обязательств. В принципе, именно в этом и состояла основная цель политики, проводимой в последние годы правительством РФ в области управления внешней задолженностью.

Необходимой предпосылкой обеспечения благоприятных условий урегулирования внешнего долга является создание убедительной программы действий, ориентированной на продолжение рыночных реформ в России, улучшение инвестиционного климата, укрепление демократических институтов. Реализация программы должна содействовать восстановлению платежеспособности страны на базе возобновления экономического роста как условия укрепления доверия кредиторов и инвесторов.

Программа должна состоять из двух ключевых частей:

перспективный бюджет, в котором на период как минимум три года предусматривался бы первичный профицит не менее 3-4% ВВП. Такой бюджет демонстрировал бы твердое намерение правительства рассчитываться по долгам.

План структурных реформ, включающий меры по улучшению инвестиционного климата, реструктуризации предприятий, а также реформы в социальной сфере, которые позволили бы повысить эффективность использования инвестируемых средств, уменьшить обязательства государства и тем самым создать реальные предпосылки для снижения налогов и повышения деловой активности [75, 76].

В связи с тем, что российским правительством применяется практика рефинансирования задолженности, следует выработать также общие подходы к построению оптимальной политики заимствований, которая позволяла бы в дальнейшем осуществлять выплаты по долгу без существенных нагрузок на имеющиеся ресурсы. В качестве таковых можно рассматривать, например, следующие [62, 50]:

Соблюдение пределов заимствований. Ежегодные объемы вновь привлекаемых иностранных кредитов и займов должны примерно соответствовать размерам ежегодных текущих выплат по основному долгу, а не суммарным платежам по погашению и обслуживанию внешнего долга. Кроме того, следует оптимизировать сочетание внешнего и внутреннего рынков. Если, например, размещение еврооблигаций позволяет привлечь средства в бюджет на более выгодных условиях, по сравнению с внутренними займами, то установленный для внешнего долга лимит может быть пересмотрен, но с учетом обеспечения безопасных пределов всего государственного долга.

Регулирование структуры заимствований. Структура заимствования должна быть оптимальной как по срокам, так и по самому портфелю. Приемлемые условия каждого нового кредита или займа в отдельности еще не означают их положительный совокупный эффект на общий график платежей по внешнему долгу.

В отношении регулирования внешнего долга большинство авторов статей и монографий сходятся в том, что возможно использовать только финансово-технические методы управления государственным долгом, поскольку нет времени и условий для использования бюджетно-экспортного метода. В первую очередь следует сократить объемы текущих платежей по обслуживанию долга, поэтому остро стоит проблема уменьшения советского долга.

Можно использовать множество технологий уменьшения бремени внешней задолженности, но при этом без реструктуризации не обойтись. Отсрочка необходима, чтобы за это время создать и укрепить доходную базу бюджета путем оживления производства. Поднять производство невозможно без снижения налогов, что для МВФ выглядит странным при столь низкой их собираемости.

Приоритетной задачей на период 2001-2002 гг. будет сокращение государственного долга и минимизация объемов заимствований, а также их стоимости.

Следует отметить, что государственный внешний долг Российской Федерации в первом полугодии 2000 года сократился на 4,3 миллиарда долларов, или на 3 процента, и на 1 июля составил 141,1 миллиарда долларов. Но при этом сумма задолженности, которую Россия унаследовала от СССР, осталась неизменной в размере 97,7 миллиарда долларов. [27]

Поэтому важно уделить внимание именно «советским» долгам, их сокращению.

Если в 2001 году основной объем заимствований будет осуществляться, по всей видимости, за счет облигаций нерыночного займа, то в дальнейшем можно будет привлекать заимствования в том числе и за счет рыночного размещения обязательств. При этом объемы привлечения за счет государственных ценных бумаг должны быть крайне умеренными, до 30 млрд. руб. в 2002 г.

В отношении минимизации стоимости заимствований значительные результаты были достигнуты в результате реструктуризации задолженности Лондонскому клубу (см. Приложение 8 [43, 12]). Судя по таблице 2 в Приложении 8, можно сделать следующие выводы:

- после переоформления России будет необходимо выплатить кредиторам в течение 30 лет сумму в размере 43,27 млрд. долл., или на 25,7% меньше, чем по первоначальным договоренностям.

- с учетом сложившейся доходности на российские еврооблигации, которая колеблется в настоящий момент от 16 до 18% годовых, реальное списание долга составило более 50%.

- дюрация долга увеличилась на 21%, что также является положительным результатом.

- на 33% снизилась общая величина требований кредиторов. В совместном пресс-релизе России и Лондонского клуба отмечалось снижение объема обязательств на 36,5%, однако, эта цифра указана без учета требований PDI. Помимо этого уменьшилась величина ежегодного обслуживания долга с 7,2 до 6,2%.

Все вышесказанное действительно подтверждает заявления правительства о значительном снижении долговой нагрузки по Лондонскому клубу. График платежей стал более равномерным и выполнимым, ежегодные платежи в период с 2002 до 2022 г. колеблются от 1 до 2,5 млрд. долл. Пик платежей приходится на 2009 г.- более 2,7 млрд. долл. Это несопоставимо с первоначальным графиком, по которому в 2008 – 2011 гг. пришлось бы выплачивать более чем по 5 млрд. долл. [35, 14].

Ряд экономистов утверждает, что соглашение с Лондонским клубом создаст прецедент для переговоров с Парижским клубом о возможном списании части долга и долгосрочной реструктуризации другой его части. Правда, основные участники Парижского клуба этот подход пока не разделяют, причем против списания части долгов СССР особенно резко выступает Германия, которая является основным торгово-экономическим партнером и кредитором России – на нее приходится 40% российского внешнего долга [63, 46].

Есть и другие мнения. Например, что повторная досрочная реструктуризация российских долгов после прошедшей совсем недавно первой не решает проблему задолженности, а только вновь ее откладывает. [42, 41].

Кроме того, существуют идеи о проведении операций типа «своп» между Россией и, например, Парижским клубом, либо другой финансовой организаций, в отношении долгов, причитающихся России. Это мнение основывается на том, что суммы задолженностей практически уравновешиваются между собой.

Однако свыше 80% долгов других стран, причитавшихся ранее СССР, а затем перешедших к России, приходится на 17 стран из числа развивающихся (Куба, Монголия, Вьетнам, Афганистан, Эфиопия, Ангола, Никарагуа, КНДР, Камбоджа, Лаос, Йемен, Сирия, Египет, Индия, Алжир, Ливия, Ирак). Остальная задолженность (от 25 до 30 млрд. долл.) числится за так называемыми наименее развитыми странами мира, которые за весь период кредитных взаимоотношений с Советским Союзом практически не производили платежей по своим обязательствам, получая постоянные отсрочки [20, 20].

Поэтому очевидно, что кредиты бывшего СССР развивающимся странам никогда не будут погашены целиком. В то же время международная финансовая практика располагает способами, которые позволяют вернуть, по крайней мере, часть средств, замороженных в неликвидных долгах. Среди практикуемых методов наиболее часто упоминаются:

переуступка со скидкой части долгов специализированным фирмам и банкам из третьих стран. Последние затем самостоятельно регулируют отношения со странами-должниками. Скидки, как показывает практика, бывают очень значительными (от 50 до 90%);

уплата должником части долга в виде отступного в обмен на отказ от дальнейших претензий на всю сумму причитающейся задолженности;

погашение задолженности полностью или частично местной валютой, которая затем по усмотрению кредитора используется внутри страны для организации производства с последующей покупкой части производимой продукции, для приобретения недвижимости, для вложений в ценные бумаги и пр. [20, 22].

Кроме того, важно следить за целевым использованием ранее взятых кредитов. Счетная палата отмечает, что в последние годы средства МБРР использовались в основном для решения текущих вопросов, и часть проблем и проектов, для решения которых привлекались займы МБРР, не связаны с реальным сектором экономики и решением задач социально-экономического развития РФ. Это свидетельствует об отсутствии долгосрочной стратегии участия России в деятельности этого банка. Отставание сроков освоения средств происходило в основном при реализации проектов, связанных с решением приоритетных народнохозяйственных задач [39, 29].

За 2000-2002 гг. необходимо также завершить создание единой системы мониторинга долга.

Серьезной проблемой для экономической безопасности страны могут стать долговые проблемы субъектов Российской Федерации. Принятый в 1998 г. Закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» стал значительным шагом в совершенствовании регулирования региональных заимствований (в частности, установлена предельная величина финансирования дефицита бюджета на уровне 30% собственных доходов, предельная величина расходов на обслуживание долга в 15% собственных расходов). Однако все еще не решается проблема создания на федеральном уровне централизованной системы учета и регистрации всех заимствований, осуществляемых субъектами Российской Федерации, а не только заимствования путем выпуска ценных бумаг, что упростило бы задачу мониторинга уровня долга и прогнозирования опасных точек.

Поэтому необходимо дальнейшее развитие законодательства, регулирующего субнациональные заимствования. В этой связи целесообразно внесение дополнений и изменений в Бюджетный кодекс Российской Федерации [36, 9].

Помимо варианта неэмиссионного финансирования всегда существует возможность обслуживания и погашения государственного внешнего и особенно внутреннего долга за счет эмиссии рублевой массы, хотя прямое использование этого механизма невозможно без схем, предусматривающих списание или долгосрочную реструктуризацию долговых обязательств [56, 55].

В пункте 3.2 был проведен анализ возможностей использования инфляционного финансирования дефицита бюджета.

По мнению Трофимова Г., умеренная инфляция в пределах 30% годовых не является серьезным препятствием для инвестиций в реальный сектор. Реформы в области прав собственности, организации рынков труда и капитала, судебной системы и так далее, на данном этапе гораздо важнее, чем усилия по дальнейшему подавлению инфляции [65, 30].

По мнению Трофимова Г., оптимальная денежная эмиссия определяется как разность ожидаемого потока дефицита и приведенного терминального долга. Соответственно, чем более жесткие требования предъявляются к долговременной долговой нагрузке на экономику, тем выше должен быть размер сеньоража в каждом периоде. При доступности новых заимствований оптимальный уровень инфляции устанавливается исходя из долговременных стратегических ограничений.

Другим важным требованием к оптимальному режиму инфляционного финансирования долговых выплат является условие стабильности. Формально оно выражается как сглаживание размеров сеньоража во времени. В перспективе фискальная власть может принять меры к снижению фактора неопределенности и устранению колебаний сеньоража, используя различные схемы страхования долговых выплат в реальном или долларовом выражении [65, 29].

Заслуживает внимания также стратегия оптимизации государственного долга России, предложенная Семенищевым С. [64]. По мнению этого экономиста ни в каких кредитах страна абсолютно не нуждалась, доказательством чего служит положительное сальдо торгового баланса, которое за семь лет (1992-1999 гг.) составило примерно 110 млрд. долл., этих денег хватило бы как на выплату всего внешнего долга, так и на приобретение необходимых технологий [64, 9].

Основной причиной кризиса Семенищев С. считает отсутствие эффективной ценовой политики в монопольных секторах и отраслях. Для решения проблемы государственного долга и укрепления российской экономики, по его мнению, необходимо одновременное проведение рефляционной и ценовой политики. Рефляция означает восполнение сферы денежного обращения объемом денег, который будет точно соответствовать совокупной стоимости всех товаров и услуг [64, 13]. Под эффективной ценовой политикой Семенищев С. подразумевает перманентный контроль за ценами на продукцию производителей-монополистов.

Равенство объемов денежной и товарной масс позволит достичь товарно-денежного баланса, при котором не будет ни товарного, ни денежного дефицита. Равенство платежеспособного спроса и товарного предложения позволит предприятиям полностью реализовывать весь свой товар, что обеспечит для них получение оборотных средств для следующего производственного цикла, а самое главное – прекратит спад производства и создаст условия для его роста.

Увеличение налогооблагаемой базы за счет максимальной реализации производимых товаров позволит безболезненно для бюджета понизить совокупную налоговую ставку, что обеспечит темпы роста ВВП и обусловит возможность эффективного погашения государственного долга [64, 14].

При инфляционном характере финансирования дефицита государственного бюджета и обслуживании государственного долга следует обратить внимание на проблему кризиса ликвидности. Отказ от выпуска облигаций Банка России, а также погашение двух из трех существующих выпусков ГКО практически не оставили на финансовом рынке России инструментов, способных регулировать денежную ликвидность. В связи с этим необходимо воссоздать подобный вид ценных бума.

В отношении внутреннего государственного долга Российской Федерации следует расширять перечень средне- и краткосрочных финансовых инструментов с учетом потребностей потенциальных инвесторов.

По состоянию на конец 2000 г. можно отметить, что в банковской системе отсутствуют так называемые «длинные деньги» (для долгосрочного кредитования реального сектора, долгосрочных пассивов для банков).

Важнейшим источником таких средств для инвестиционного финансирования являются сбережения населения. Однако их основная рублевая часть уже инвестирована в государственный долг через Сбербанк, а использование валютной составляющей требует дополнительных мер по дедолларизации денежного обращения [74, 4].

Скудость внутренних источников финансирования экономики существенно усилила роль и значение внешних инвестиций. Потребности страны в иностранной валюте определяются двумя моментами: 1) необходимостью финансирования дефицита платежного баланса по текущим операциям; 2) целями подъема экономики и ее структурной перестройки [16, 37].

Инвестиционный климат в России с учетом начавшегося в 2000 г. промышленного роста несколько улучшился. В итоге за 10 месяцев в 2000 году прямые инвестиции уже выросли на 17% по отношению к началу года. Среди основных факторов, препятствующих инвестициям, следует упомянуть:

Несовершенство нормативно-правовой базы.

Политическая неопределенность.

Коррумпированность российской власти.

Инфляция и неопределенность курса рубля.

Обилие неденежных расчетов в экономике России⁷, вызванное неплатежами.

Монополизация большей части российского рынка, отсутствие условий честной конкуренции, неравный доступ к ресурсам .

Среди факторов, способствующих инвестициям в экономику России, можно отметить:

Высокая норма доходности на капитал (вследствие наличия высококвалифицированной и дешевой рабочей силы; обилие природных ресурсов и неосвоенных территорий).

Низкий курс рубля, стимулирующий экспорт.

Согласно Бюджетному Посланию Президента Российской Федерации Федеральному Собранию «О бюджетной политике на 2001 год и на среднесрочную перспективу», при решении первоочередных задач бюджетной политики в 2000-2001 годах следует исходить из основных приоритетов бюджетной политики, к которым отнесены, в частности:

уточнение и сокращение обязательств государства, которые не могут быть профинансированы в 2000 - 2001 годах;

урегулирование кредиторской задолженности федерального бюджета. Часть существующей задолженности может быть реструктурирована путем выпуска ценных бумаг;

завершение реструктуризации государственного долга, начало функционирования единой системы управления государственным долгом. Необходимо завершить переговоры с внешними кредиторами Российской Федерации, чтобы получить возможность для возобновления заимствований в целях рефинансирования основной части государственного долга в рамках обеспечения бездефицитности федерального бюджета [13].

При этом следует отказаться от использования связанных кредитов как неэффективной формы поддержки инвестиционного процесса, а также необходимо установить жесткие рамки для любых видов субфедеральных заимствований.

Но главная задача заключается в мобилизации собственных усилий по подъему российской экономики, то есть в реализации политики, направленной на увеличение государственных доходов, расширение экспортного потенциала, рационализацию импорта, повышение эффективности использования внешних кредитов. Осуществление этих задач позволит уменьшить государственный долг, улучшить положение с дефицитом государственного бюджета, а также добиться улучшения социально-экономического положения внутри страны.

Заключение

Государственный долг является характеристикой результативности всех совершенных операций в сфере государственного кредита. Его абсолютная величина, динамика и темпы изменений отражают состояние экономики и финансов страны, эффективность функционирования государственных структур [67, 337]. Государственный долг может быть представлен также как общая сумма всех выпущенных, но еще не погашенных государственных займов и не выплаченных по ним процентов.

Превышение расходов государственного бюджета над его доходами составляет бюджетный дефицит. Если же доходы государства превышают его расходы, то их разница составляет положительное сальдо бюджета, или профицит. Непосредственным итогом бюджетных дефицитов является их накопленная сумма – государственный долг. Обслуживание государственного долга – это выплата процентов по нему и выплаты основной суммы долга [35, 3]. Обслуживание долга – одна из форм расходов государственного бюджета, и поэтому оно существенно влияет на размер текущего дефицита. Дефицит бюджета без учета расходов по обслуживанию государственного долга называется первичным дефицитом.

Таким образом, бюджетный дефицит является важнейшим обобщающим показателем бюджетно-налоговой политики в краткосрочном периоде, а государственный долг – в долгосрочном периоде [35, 3].

Абсолютный размер дефицита и долга связан с масштабом экономики той или иной страны, поэтому для описания бюджетно-налоговой ситуации используются относительные величины – отношение бюджетного дефицита и государственного долга к объему ВВП. Эти показатели существенно различаются в разных странах и в разные периоды времени [35, 4].

Как правило, из текущих бюджетных доходов не удается полностью выплачивать проценты и в срок погашать государственные займы. Поэтому развивается тенденция самовоспроизводства внешней задолженности, когда все больше новых заимствований используется на обслуживание старых долгов.

Существует три основных способа финансирования дефицита бюджета в экономике рыночного типа: монетизация дефицита, внешнее и внутреннее долговое финансирование. Кроме того, мировая практика регулирования бюджетного дефицита в качестве одного из методов решения данной проблемы предлагает увеличение доходной или снижение расходной частей бюджета.

Различают внутренний и внешний государственный долг. Согласно ст. 6 Бюджетного кодекса РФ внешний долг – это обязательства, возникающие в иностранной валюте, внутренний долг – обязательства, возникающие в валюте РФ.

Дефицит федерального бюджета России в последние годы покрывался в основном за счет внешних заимствований. В настоящее время внешний долг России складывается из кредитов Парижского и Лондонского клубов кредиторов, кредитов СССР по двусторонним соглашениям, кредитов, выданных России с 1992 г. по двусторонним соглашениям, кредитов международных финансовых организаций - Международного валютного фонда (МВФ) и Мирового банка (МБ), рыночных займов России (еврооблигаций). На мировом рынке также обращается часть внутреннего долга России, оформленного в валютных облигациях Минфина (ОВВЗ). Часто они включаются в объем внешнего долга России, особенно в исследованиях зарубежных экономистов.

Государственный внутренний долг России разбит на две категории: долговые обязательства правительства и целевые долговые обязательства. Внутренний долг классифицируется по инструментальному и институциональному признаку. Внутренние долговые обязательства можно классифицировать на рыночные, существующие в форме эмиссионных ценных бумаг, и нерыночные, возникшие по итогам исполнения федерального бюджета и выпущенные в счет финансирования образовавшейся задолженности.

Рыночные внутренние долговые обязательства можно включают в себя: краткосрочные – государственные краткосрочные облигации (ГКО); казначейские обязательства (КО); облигации банка России (ОБР); среднесрочные - облигации федеральных займов с переменными и постоянными купонами (ОФЗ); облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ); облигации золотого федерального займа (ОЗФЗ); к долгосрочным некоторые экономисты относят облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ Внешэкономбанка). К нерыночным относятся: векселя Министерства финансов, задолженность Центробанку и так далее.

Существует точка зрения, согласно которой политика накопления государственного долга российским правительством в 1993-1998 гг. отождествляется с реализацией схемы «финансовой пирамиды». Хотя проведенный анализ показал, что это не так, все же очевидно, что выпуск краткосрочных валютных обязательств является самой невыгодной и самой рискованной стратегией управления государственным долгом.

Все меньшую значимость имеет деление государственного долга на внутренний и внешний. Взаимосвязь и взаимозависимость внешнего и внутреннего долга предопределяется общностью назначения привлекаемых государством заимствований.

Под управлением государственным долгом в теории финансов понимается «совокупность мероприятий государства по выплате доходов кредиторам и погашению займов, изменению условий уже выпущенных займов, определению условий и выпуску новых государственных ценных бумаг».

В соответствии с действующим Бюджетным кодексом РФ «управление государственным долгом Российской Федерации осуществляется Правительством Российской Федерации».

Основная цель политики, проводимой в настоящий момент правительством РФ в области управления внешней задолженностью, состоит в упорядочении отношений с внешними кредиторами бывшего СССР и установлении новых графиков платежей по его долгам с учетом реальных возможностей обслуживания этих обязательств.

В отношении внутреннего долга стратегия федерального правительства состоит в реструктуризации задолженности в сторону повышения доли среднесрочных обязательств, снижения доходности государственных ценных бумаг при сохранении их привлекательности.

Существует большое количество методов решения проблемы государственного долга. К ним относятся как бюджетно-экспортные, так и финансово-технические. Бюджетно-экспортные методы являются долгосрочными и связывают решение проблемы, например, внешнего долга, с увеличением торгового баланса страны, а также увеличением ВВП и государственного бюджета.

Технические же методы – краткосрочные, и позволяют решить проблему путем улучшения условий заимствования, уменьшения общей суммы долга, изменения временной структуры платежей. Родионова В.М. выделяет следующие основные финансово-технические методы управления государственным долгом: консолидацию, конверсию, обмен облигаций по регрессивному соотношению, отсрочку погашения и аннулирование займов.

В плане оптимизации внешнего долга именно реструктуризация, по мнению большинства экономистов, является оптимальным инструментом.

Вообще существует несколько вариантов решения проблемы внешнего долга России. Однако главная задача, особенно учитывая более отдаленную перспективу, заключается в мобилизации собственных усилий по подъему российской экономики. Речь идет о реализации политики, направленной на увеличение государственных доходов и сокращение его расходов в целом, расширение и диверсификацию экспортного потенциала, рационализацию импорта, повышение эффективности использования внешних кредитов и т.п.

Список использованной литературы

Бюджетный кодекс Российской Федерации. Федеральный закон № 145-ФЗ от 31.07.98 г.

Закон РФ от 13.11.1992 г. № 3877-1 «О государственном внутреннем долге Российской Федерации».

Федеральный закон от 29.12.1994 г. № 76-ФЗ «О государственных внешних заимствованиях РФ и государственных кредитах, предоставляемых РФ иностранным государствам, их юридическим лицам и международным организациям», с учетом изменений и дополнений, утвержденных ФЗ от 03.07.1998 г.

Федеральный закон «О восстановлении и защите сбережений граждан Российской Федерации» от 10.05.1995 г. № 73-ФЗ.

Федеральный закон от 31.12.1999 г. № 227-ФЗ «О федеральном бюджете на 2000 год».

Постановление Правительства РФ от 9.08.1994 г. № 906 «О выпуске казначейских обязательств».

Постановление Правительства РФ от 24.01.1997 г. № 73 «О выпуске и обращении облигаций государственных сберегательных займов Российской Федерации».

Постановление Правительства РФ от 5.10.1999 г. «О мерах по сокращению расходов по погашению и обслуживанию государственного долга Российской Федерации, выраженного в иностранных валютах».

Постановление Правительства РФ от 13.10.1999 г. № 1152 «О порядке инвестирования в 1999 году свободных средств Фонда социального страхования Российской Федерации, Государственного фонда занятости населения Российской Федерации и Федерального фонда обязательного медицинского страхования в государственные ценные бумаги».

Постановление Правительства РФ от 10.12.1999 г. № 1386 «Об объемах эмиссии в 1999 г. государственных ценных бумаг».

Распоряжение Правительства РФ от 28.03.2000 г. № 465-р «О долгосрочном погашении в 2000 году облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом, выпущенных в обращение в результате проведения новации».

Приказ Минфина РФ от 20.06.2000 г. № 56н «О выпуске облигаций государственного займа Российской Федерации 13-й серии».

Послание Президента Правительству Российской Федерации «О бюджетной политике на 2000 год». // akdi.ru

Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учебник. – М.: Юристъ, 1999. – 368 с.

Агапова Т.А., Серегина С.Ф. Макроэкономика: Учебник. / Под ред. А.В. Сидоровича. – М.: МГУ, издательство «ДИС», 1997. – 416 с.

Балабанов В., Гончаров П. Состояние рынка государственных долгов. // Российский Экономический Журнал. – 1996. - № 10. – С. 34 –39.

Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. – 2-е изд., доп. и перераб. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 512 с.

Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2000. – 270 с.

Бескова И.А. Управление государственным долгом. // Финансы. – 2000. - № 7. – С. 61 – 62.

Борисов С. М. Внешние долги России. // Деньги и кредит. – 1997. - № 2. – С. 19 – 23.

Буглай В.Б., Ливенцев Н.Н. Международные экономические отношения: Учеб. пособие. / Под ред. Н.Н. Ливенцева. – 2-е изд. – М: Финансы и статистика, 1999. – 160 с.

Булатов А. Вывоз капитала из России: вопросы регулирования. // Вопросы экономики. – 1998. - № 3. – С. 55 – 64.

Вавилов А., Ковалишин Е. Проблемы реструктуризации внешнего долга России: теория и практика. // Вопросы экономики. – 1999. - № 5. – С.78 – 93.

Вавилов А., Трофимов Г. Стабилизация и управление государственным долгом России // Вопросы экономики. – 1997. - №12. – С. 62 - 81.

Вавилов Ю.Я. Вопросы государственного долга в Бюджетном кодексе РФ. // Финансы. – 1999. - № 7. – С. 23 – 25.

Внешний долг и внешние заимствования. // www.euro.4-6.htm

Внешний долг РФ сократился на 4,3 млрд. долл. // www.lenta.ru/economy/2000/11/14/dolg

Внешэкономбанк выплатит проценты по валютным займам. // www.lenta.ru/economy/2000/05/12/vyp/aty

Воложинская М.О. К вопросу о внешней задолженности России. // Финансы. – 1999. - № 4. – С. 58 – 59.

Гайгер, Линвуд Т. Макроэкономическая теория и переходная экономика. – М: ИНФРА-М, 1996. – 560 с.

Гамбаров Г.М., Снижкова Ю.М. Облигации Банка России – необходимый элемент современного финансового рынка. // Деньги и кредит. – 1999. - № 8. – С. 39-42.

Генкин А.С., Чечелева Т.В. Феномен неденежной эмиссии в Российской экономике. // Финансы. – 1999. - № 8. – С. 55 – 57.

Геращенко отказывается от обещания накопить 30 млрд. долларов. // www.lenta.ru/economy/2000/12/01/gera

Дадашев А.З., Черник Д.Г. Финансовая система России: Учеб. пособие. – М.: ИНФРА-М, 1997. – 248 с.

Замков О.О. Бюджетный дефицит, государственный долг и экономический рост// Вестник Московского Университета. - Серия 6: Экономика. - 1997. - № 2. –С. 3 – 22.

Златкис Б.И. Попробуем управлять кризисами. // Финансы. – 1999. - № 6. – С. 6 – 9.

Златкис Б.И. Ситуация с госдолгом нуждается в аналитиках. // Финансы. – 2000. - № 7. – С. 10 – 15.

Иогансен Н. А ну-ка, отними (Валютный фонд ужесточает правила выдачи кредитов). // Известия. - № 228 (25820). – 02.12.2000. – С. 2.

Кириллов М. Эффективность кредитов Всемирного банка, предоставленных России. // Внешнеэкономический бюллетень. – 1999. - № 9. – С. 25-29.

Коростникова Т., Сивкова В. Мы – Верхняя Вольта, но наш бронепоезд. // Аргументы и Факты. – 1999. - № 6 . – С. 6.

Корчагин А., Казаков А., Щербина Н. Внешние долги России – между Лондоном и Парижем. // Рынок ценных бумаг. – 2000. - № 11 (170). – С. 16 – 17.

Курьеров В.Г. Иностранные инвестиции и внешний долг РФ. // ЭКО. – 2000. - № 8. – С. 33 – 41.

Митрофанова Э., Назаренко Б., Кузьменко А. Обслуживание задолженности РФ Лондонскому клубу кредиторов в цифрах. // Рынок ценных бумаг. – 2000. - № 11 (170). – С. 10 – 15.

Мицек С.А. Что способствует и что мешает инвестициям в России? // Финансы и кредит. – 2000. - № 3 (63). – С. 2 – 6.

Моисеев А.К. Внешний долг России – состояние и проблемы платежеспособности. // Проблемы прогнозирования. – 2000. - № 4. - С. 99 – 107.

Объем денежной базы на 8 ноября 2000 года. Официальное сообщение Департамента внешних и общественных связей Центрального Банка Российской Федерации (Банка России) // www.cbr.ru/scripts/daily.asp

Орешкин В.С. О состоянии официального внешнего долга России. // Деньги и кредит. – 1999. - № 2. – С. 49 – 50.

Орусов Д.В. Факторный анализ причин инфляционного процесса в российской экономике. // Финансы и кредит. – 2000. - № 3 (63). – С. 7 – 15.

Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2000 г. // Деньги и кредит. – 2000. - № 2. – С. 3 – 43.

Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник. / Под ред. В.В. Круглова. – М.: ИНФРА-М, 1998. – 432 с.

Отчет об исполнении федерального бюджета за 1999 год. // www.minstr.ru/docs/uri/99/70-587.html

Платежный баланс и внешняя задолженность России. // Российская газета. – 2000. – 8, 10 августа. – Приложение «Бизнес в России».

Платежный баланс России за 6 месяцев 2000 г. // www.cbr.ru/dp/statistics.html

Предварительная оценка исполнения объемов финансирования расходов, дефицита и поступления доходов Федерального бюджета (в октябре и с начала 2000 года на основании данных о финансировании). // minfin.ru

Россия выплатила МВФ 58,8 млн. долларов. // www.lenta.ru/economy/2000/11/08/imf

Рыбалко Г.П. Зарубежный опыт управления государственным долгом. // Финансы. – 2000. - № 6. – С. 55 – 58.

Саркисянц А. Г. Россия в системе мирового долга. // Вопросы экономики. – 1999. - № 5. – С. 94 - 108.

Саркисянц А. Проблема внешнего долга России: исторический аспект. // Аудитор. – 2000. - № 8. – С. 25 – 31.

Саркисянц А. Характеристика основных показателей внешнего долга России и других стран. // Аудитор. – 2000. - № 6.- С. 35 – 44.

Саркисянц А.Г. Геополитика мирового долга. // Финансы и кредит. – 2000. - № 7 (67). – С. 59 – 69.

Саркисянц А.Г. Мировой рынок капиталов и система его регулирования. // Финансы и кредит. – 2000. - № 5 (65). – С. 30-40.

Саркисянц А.Г. Политика внешнего заимствования: Россия и другие страны. // Финансы и кредит. – 2000. - № 6 (66). – С. 50 – 53.

Саркисянц А.Г. Проблема внешней задолженности России. // Деньги и кредит. – 1999. - № 2. – С. 40 – 48.

Семенищев С. Никто не заставлял Россию принимать правила игры МВФ. // Финансовый бизнес. – 1999. - № 8-9. – С. 8 – 14.

Трофимов Г. Внешний долг и денежно-кредитная политика. // Вопросы экономики. – 2000. – № 6. - С. 18 – 30.

Трофимов Т. Был ли российский государственный долг финансовой пирамидой? // Вопросы экономики. - 1999. - № 5. – С. 109 - 119.

Финансы. / Под ред. В.М. Родионовой. – М.: Финансы и статистика, 1994. – 432 с.

Финансы. Денежное обращение. Кредит: учебник для вузов/ Под ред. проф. Л.А. Дробозиной. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. – 479 с.

Хейфец Б.А. Внешний долг и американский ленд-лиз. // Финансы. – 2000. - № 9. – С. 59 – 61.

Хейфец Б.А. Внешний долг России. // Финансы. – 1999. - № 2. – С. 22 – 24.

Шепелев С.В. Вопросы оптимизации текущего платежного баланса РФ. // Внешнеэкономический бюллетень. – 2000. - № 7. – С. 21 – 31.

Шовиков С.Н., Килячков А.А. Финансовый рынок в конце 1999 – начале 2000 года. // Финансы и кредит. – 2000. – № 2 (62). – С. 33 – 39.

Шуркалин А. Внешний долг: перспективы реструктуризации и обслуживания. // Финансовый бизнес. – 2000. – № 6. – С. 19 – 22.

Экономический подъем России в 1998-2005 годах: стратегия действий. / Доклад института народнохозяйственного прогнозирования РАН. // Проблемы прогнозирования – 1998. - № 1. – С. 3-42.

Ясин Е., Гавриленков Е. О проблеме урегулирования внешнего долга России. // Вопросы экономики. – 1999. - № 5. – С. 71-77.

Приложения

1 В неденоминированных руб., без задолженности по ОВВЗ.

2 Превышение доходности над государственными облигациями (США — для выпусков в американских долларах, Германии — для выпусков в немецких марках) с аналогичным сроком обращения, 100 базисных пунктов — 1% [45, 103].

3 К третьему выпуску еврооблигаций 23 октября был выпушен дополнительный транш. Объем — $400 млн. Облигации размещены по цене 103,4% от номинала, со спредом 334 базисных пункта по отношению к текущей доходности американских казначейских обязательств.

4 Условие «финансовой пирамиды» выражается соотношением: Δp_>t> = (r_>t> + f_>t>) * p_>t>, где p_>t> - цена самокотируемой бумаги в момент t; r_>t> - доходность держателя; f_>t> - доходность эмитента. При постоянных положительных доходностях котировки растут экспоненциально.

5Формально сеньораж определяется как m_>t> = (M_>t >– M_>t-1>) / P_>t>, где M_>t> – номинальная денежная масса на конец периода t, а P_>t> – уровень внутренних цен [65. 22].

6 Строго говоря, x_>t> – это отношение реального курса доллара к темпу инфляции в США, которая здесь игнорируется.

7 По отдельным оценкам – от 45 до 60% всех расчетов. – [44, 5].

Фактические результаты данного соглашения о реструктуризации включали в себя также:

Российская Федерация предлагает обменять обязательства PRINs на 30-летние еврооблигации с дисконтом 37,5% от номинала. Облигации IANs будут также обмениваться на 30-летние еврооблигации, но с дисконтом 33% от номинала. Новые еврооблигации будут иметь переменную величину купона, который будет выплачиваться 2 раза в год (см. табл. 1), период амортизации – 47 полугодовых купонов после 7 лет льготного периода;

Российская Федерация одновременно предлагает обменять требования по просроченным процентам PDI на новые российские еврооблигации (по номиналу, без дисконта), погашаемые в течение 10 лет (6-летний льготный период) и купоном, равным 8,25% годовых. На дату юридического вступления в силу сделки по обмену (31 марта 2000 г.) будет произведен наличный платеж в сумме около 9,5% от номинала (270 млн. долл.) этих 10-летних еврооблигаций [34, 12].

Таблица 1.

Погашение основного долга Внешэкономбанка РФ в форме еврооблигаций.

Год	Поток платежей	Погашение основного долга, %	Погашение основного долга, %
После переоформления	До переоформления	PRINs	IANs	Euro 2010	Euro 2030
2000	0,58	1,68
2001	0,90	2,12
2002	1,13	2,69	1,0	1,0
2003	1,13	2,98	2,0	2,0
2004	1,13	2,94	2,0	2,0
2005	1,69	3,29	3,0	4,0
2006	1,68	3,62	4,0	6,0	20,1
2007	1,82	3,99	4,0	11,0	20,1	1,0
2008	1,99	5,10	8,0	15,0	20,1	1,0
2009	2,44	5,05	8,0	17,0	20,1	4,0
2010	2,15	5,57	12,0	16,0	10,1	4,5
2011	2,36	5,36	15,0	10,0		6,0
2012	2,28	4,72	13,5	10,0		6,0
2013	2,20	2,70	9,0	2,0		6,0
2014	2,11	1,99	6,5	2,0		6,0
2015	2,03	1,78	2,0	2,0		6,0
2016	1,95	0,60	2,0			6,0
2017	1,87	0,56	2,0			6,0
2018	1,78	0,53	2,0			6,0
2019	2,07	0,50	2,0			8,0
2020	1,97	0,47	2,0			8,0
2021	1,49					6,0
2022	1,40					6,0
2023	0,94					4,0
2024	0,88					4,0
2025	0,27					1,0
2026	0,25					1,0
2027	0,24					1,0
2028	0,22					1,0
2029	0,21					1,0
2030	0,10					0,5
Итого	43,27	58,24	100	100	100	100

Источник: [34, 13].

Для определения эффективности данного обмена и реальной величины снижения долговой нагрузки по долгу Лондонскому клубу на дату достижения договоренностей (11 февраля 2000 г.), необходимо на основе этой информации и параметров обязательств PRINs и IANs произвести определенные расчеты.

Исходные предположения.

Объем ранее обращавшихся обязательств – PRINs 22,2 млрд. долл., IANs 9,6 (6,8 + 2,8) млрд. долл. Вся задолженность переведена в доллары США.

Россия воспользуется возможностью, предусмотренной соглашениями с Лондонским клубом, о капитализации части причитающихся в 2000 и 2001 гг. процентных платежей по PRINs в дополнительные новые облигации IANs.

Расчеты произведены исходя из средней за февраль 2000 г. 6-месячной ставки LIBOR, составившей около 6,35% годовых. Предполагается, что в долгосрочной перспективе номинальная величина ставки изменится незначительно. Общая величина ставки по PRINs и AINs равна 6,35 + 0,8125%.

Предполагается, что дополнительного увеличения объема PDI (невыполненных и накопленных обязательств) не произойдет.

В качестве дисконтируемой ставки принимается альтернативная доходность по российским еврооблигациям с погашением в 2018 г. (по состоянию на февраль 2000 г. около 17%) [34, 13–14].

Данные произведенных расчетов представлены в таблице 2.

Таблица 2.

Сравнительный анализ переоформления долга Лондонскому клубу.

Показатель	По PRINs и IANs	По новым еврооблигациям 2010 г. и 2030 г.	Изменение, %
Суммарный объем необходимых платежей (по номиналу, обслуживание и погашение), млрд. долл.	58,24	43,27	-25,7
Приведенный поток платежей (при ставке дисконтирования 17%), лет	18,18	8,98	-50,6
Дюрация* (при ставке дисконтирования 17%), лет	6,05	7,31	20,8
Общий объем обязательств в обращении (по еврооблигациям до выплаты 270 млн. долл.)	31,80	21,20	-33,3
Величина купонных выплат (по еврооблигациям рассчитан приведенный купон), % годовых	LIBOR + 0,8125	2030 - 5,97	-13,6
При расчете	2010 – 9,16
7,1625	Общий – 6,19
Расчетная стоимость (агрегирована при ставке дисконтирования 17%), % от номинала	28,23	42,20	-
Рыночная стоимость (агрегирована исходя из цен на конец февраля), % от номинала	24,00	35,26	-

*Срок «окупаемости» инвестиций.

Судя по таблице, можно сделать следующие выводы:

Во-первых, после переоформления России будет необходимо выплатить кредиторам в течение 30 лет сумму в размере 43,27 млрд. долл., или на 25,7% меньше, чем по первоначальным договоренностям.

Во-вторых, с учетом сложившейся доходности на российские еврооблигации, которая колеблется в настоящий момент от 16 до 18% годовых, реальное списание долга составило более 50%.

В-третьих, дюрация долга увеличилась на 21%, что также является положительным результатом.

В-четвертых, на 33% снизилась общая величина требований кредиторов. В совместном пресс-релизе России и Лондонского клуба отмечалось снижение объема обязательств на 36,5%, однако эта цифра указана без учета требований PDI. Помимо этого уменьшилась величина ежегодного обслуживания долга с 7,2 до 6,2%.

Все вышесказанное, с одной стороны, действительно подтверждает заявления правительства о значительном снижении долговой нагрузки по Лондонскому клубу. График платежей стал более равномерным и выполнимым, ежегодные платежи в период с 2002 до 2022 г. колеблются от 1 до 2,5 млрд. долл. Пик платежей приходится на 2009 г.- более 2,7 млрд. долл. Это несопоставимо с первоначальным графиком, по которому в 2008 – 2011 гг. пришлось бы выплачивать более чем по 5 млрд. долл. [24, 14].

Большая часть внешних долгов России номинирована в долларах, поэтому повышение процентной ставки Федеральной резервной системы США (ФРС) снижает стоимость российских долгов. Это основной фактор, определяющий в настоящий момент снижение цен на внешние долги нашей страны и практически полностью нивелирующий позитивные факторы. Среди последних следует отметить: крайне благоприятную для России ситуацию на сырьевых рынках; рост положительного сальдо платежного баланса; стабильный рост валютных резервов ЦБР; ужесточение норм валютного законодательства, направленных на сокращение экспорта капитала [29, 16].

Рыночные оценки российских долгов.

Стандартным средством оценки государственных ценных бумаг на мировом рынке является спрэд. Спрэд – это превышение доходности по рассматриваемой бумаге над доходностью американских казначейских облигаций с такой же дюрацией (средним сроком до погашения) [33, 103]. Спрэд измеряется в базисных пунктах, один базисный пункт – это одна сотая от процентного пункта доходности. Так, нормальным спрэдом для развивающихся рынков (emerging markets) считается 300 – 400 базисных пунктов.

Правда, при расчете дюрации как среднего ожидаемого срока погашения для бумаг таких стран, как Россия, необходимо учитывать вероятность дефолта по некоторым платежам. Поэтому расчет спрэдов не совсем корректен с точки зрения оценки доходности инвестиций, но они вполне точно отражают ожидания рынка относительно вероятности дефолта по государственным бумагам. Так, для России спрэды колебались от 1500 (на начало июля 1999 г.) базисных пунктов по седьмому траншу ОВВЗ (который считается российским долгом и потому должен быть погашен вовремя) до 5000-6000 по облигациям PRIN (по которым задержаны выплаты и объявлено о начале переговоров с инвесторами, т.е. Лондонским клубом кредиторов). При этом за май-июнь 1999 г. рыночная оценка вероятности дефолта России существенно снизилась (спрэды упали на 30-50%), но неопределенность относительно будущих выплат по-прежнему весьма высока [33, 103].

Следует отметить, что третий транш ОВВЗ, не погашенный правительством в мае 1999 г., не имеет рыночной котировки. Отсутствие котировки, или рыночной цены, делает такие долги привлекательными для оффшорных фондов, ибо покупка долга, не имеющего рыночной цены, позволяет записать его на балансе по любой цене, показать общий убыток по фонду и эффективно уйти от налогов.

Основные участники рынка внешних долгов РФ – это институциональные инвесторы: банки, фонды, другие кредитные организации. На рынке присутствует также небольшая часть частных инвесторов, но их доля невелика.

Основные стратегии игроков на рынке – играть на краткосрочных изменениях цен, покупая и продавая каждый день и не имея открытых позиций, или вкладывать деньги в кажущиеся недооцененными бумаги с высокой вероятностью дефолта (по рыночной оценке) и держать эти бумаги в надежде на будущее восстановление платежеспособности России. Некоторых также привлекают высокие купонные ставки доходности по дешевым евробондам. Общее настроение рынка относительно возможности России выплатить долги заключается в следующем: долги выплатить реально возможно, потому что у РФ есть постоянное положительное сальдо баланса по текущим операциям, но страна не хочет выплачивать долги, так как она делает очень мало для борьбы с утечкой капитала. Налоговые поступления растут, но их в любом случае недостаточно для того, чтобы покрыть все текущие платежи. Поэтому риски слишком велики, чтобы увеличивать долю российских бумаг в инвестиционном портфеле [33, 103].

Следует также отметить, что рынок внешнего государственного долга России (включая PRIN и IAN) в высокой степени подвержен дестабилизирующему влиянию политических новостей. Пронесшийся слух о возможных изменениях в российских эшелонах власти может опустить или поднять котировки бумаг на 10-15% в один день.

Увеличение золотовалютных резервов. Резервы золота теперь наращивать легко после принятия закона о праве ЦБ на покупку драгоценных металлов у субъектов их добычи. Валютные резервы являются дополнительным ориентиром для инвесторов, ибо их рост в сравнении с сальдо баланса текущих операций отражает движение капитала через границы и показывает эффективность борьбы Правительства с утечкой капитала.

Дилемма для российских властей состоит в следующем: рыночные меры по предотвращению утечки капитала разрушают внутреннюю экономику (повышение процентных ставок, постоянная ревальвация рубля), а «нерыночные» (дополнительные барьеры движению капитала, лицензирование внешнеторговой деятельности, ограничение конвертируемости рубля) – встречают яростное сопротивление международных финансовых организаций. Выход может быть в организации института отслеживания международных финансовых потоков и обмена информацией в глобальном масштабе. Тогда нелегальные схемы вывоза капитала можно будет легко пресечь, тем более что практически все государства в этом заинтересованы.

Возможности России по погашению долгов имеют два главных ограничения: первичный профицит федерального бюджета и положительное сальдо по текущим операциям. Если платить за счет резервов, то действует только второе ограничение с учетом необходимых мер по мобилизации положительного сальдо в резервы Центробанка.

Следует отметить, что выплата внешних долгов за счет валютных резервов влечет за собой быстрый рост денежной базы. Перед Центробанком встает задача стерилизации эмитированной рублевой массы. Средства стерилизации: привлечение депозитов коммерческих банков, эмитирование собственных облигаций, наконец, увеличение резервных ставок. Без активных мер по нормализации денежного оборота и снижения внутренних кредитных ставок эти деньги будут оставаться в банковском секторе и постоянно давить на рынок «коротких» финансовых ресурсов. К тому же рост денежной базы пропорционально сальдо по текущим операциям приведет к необходимости «пирамидального» расширения рынка государственных обязательств и облигаций Центробанка, и эмитированная рублевая масса не попадет в реальный сектор.

Поэтому в ближайшие годы главным ограничителем будет первичный профицит бюджета с учетом заимстований у международных финансовых организаций.

Из-за хронической нехватки свободно конвертируемой валюты для оплаты иморта дефицитных товаров и услуг из стран Запада (оборудование, технологии, продовольствие) Советский Союз постоянно прибегал к заимствованиям в этих странах. Основная особенность западных кредитов: они привлекались и погашались на обычных рыночных условиях, причем исключительно в денежной форме – в свободно конвертируемой валюте, которую можно было получить либо за счет экспорта на западные рынки, либо за счет новых кредитов [14, 19].

В свою очередь важнейшая особенность советских кредитов загранице: они предоставлялись в товарной форме (поставки оборудования, топлива, большого количества вооружений), на очень льготных условиях (на 10-15 лет из 2,5-4,0% годовых) с погашением в большинстве случаев тоже в товарной форме продукцией местного производства.

За период 1985-1991 гг. общая сумма внешнего долга СССР западным странам возросла почти в три раза – с 22,5 до 65,3 млрд. долларов [14, 19].

Основной массив долгов приходится на банки 6 стран – Германии (крупнейший кредитор), Италии, США, Франции, Австрии, Японии.

Как правопреемница Советского Союза Россия взяла на себя долги перед некоторыми странами из числа бывших членов СЭВ – Венгрией, Чехией, Словакией. Сюда же примыкает валютный долг собственным российским предприятиям и банкам, образовавшийся в результате блокирования средств на валютных счетах в бывшем Внешэкономбанке СССР.

Россия и другие государства – бывшие республики СССР вышли на мировую валютно-кредитную арену в положении международных банкротов, лишившихся доверия со стороны зарубежных обладателей кредитных ресурсов. В международных валютно-финансовых организациях такие государства деликатно именуются странами ТОД («с трудностями в обслуживании долгов»), - помимо России в мире насчитывается еще около 60 стран ТОД [14, 21].

Несостоятельность России по выполнению международных финансовых обязательств усугублялась рядом дополнительных осложняющих моментов. Во-первых, новым государствам, возникшим на территории бывшего Советского Союза, не удалось удовлетворительно договориться между собой о разделе его внешних активов и пассивов. Поэтому России, на долю которой формально приходится 61% долгов Западу, фактически приходится отвечать за всю сумму советских долговых обязательств, тогда как другие участники не платят по внешним долгам ничего. Во-вторых, унаследованные Россией долги имели крайне неблагоприятную структуру. Они состояли, главным образом, из среднесрочных и краткосрочных кредитов, и их основная масса подлежала погашению в 1992-1995 гг. В-третьих, благодаря децентрализации внешнеэкономических связей главные источинки валюты, требуемой для оплаты долгов, рассредоточились между негосударственными структурами, тогда как ответственность должника по-прежнему сохранялась за центральной властью.

Основная часть долгов других стран, причитавшихся ранее СССР, а затем перешедших к России, - свыше 80% - приходится на 17 стран из числа развивающихся (Куба, Монголия, Вьетнам, Афганистан, Эфиопия, Ангола, Никарагуа, КНДР, Камбоджа, Лаос, Йемен, Сирия, Египет, Индия, Алжир, Ливия, Ирак), из которых только одна Куба должна около 28 млрд. долл. (данные 1997 года). Остальная задолженность (от 25 до 30 млрд. долл.) числится за так называемыми наименее развитыми странами мира, которые за весь период кредитных взаимоотношений с Советским Союзом практически не производили платежей по своим обязательствам, получая постоянные отсрочки [14, 20].

Кредиты бывшего СССР развивающимся странам никогда не будут погашены целиком – это обстоятельство очевидное и не вызывающее сомнений. В то же время международная финансовая практика располагает способами, которые позволяют вернуть по крайней мере часть средств, замороженных в неликвидных долгах.

Среди практикуемых методов наиболее часто упоминаются:

переуступка со скидкой части долгов специализрованным фирмам и банкам из третьих стран. Последние затем самостоятельно регулируют отношения со странами-должниками. Скидки, как показывает практика, бывают очень значительными (от 50 до 90%), но в данном случае кредитор предпочитает получить хоть что-то, чем не получить ничего;

уплата должником части долга в виде отступного в обмен на отказ от дальнейших претензий на всю сумму причитающейся задолженности. Этот способ чаще всего практикуется при урегулировании межправительственных кредитов;

погашение задолженности полностью или частично местной валютой, которая затем по усмотрению кредитора используется внутри страны для организации производства с последующей покупкой части производимой продукции, для приобретения недвижимости, для вложений в ценные бумаги и пр. [14, 22].

Общие подходы к построению оптимальной политики заимствований, которая позволяла бы в дальнейшем осуществлять выплаты по долгу без существенных нагрузок на имеющиеся ресурсы, предлагаемые, например, Саркисянцем А.Г., советником Внешэкономбанка, включают в себя [49, 50]:

Пределы заимствований. Ежегодные объемы вновь привлекаемых иностранных кредитов и займов должны примерно соответствовать размерам ежегодных текущих выплат по основному долгу, а не суммарным платежам по погашению и обслуживанию внешнего долга. Кроме того, следует оптимизировать сочетание внешнего и внутреннего рынков. Если, например, размещение еврооблигаций позволяет привлечь средства в бюджет на более выгодных условиях, по сравнению с внутренними займами, то установленный для внешнего долга лимит может быть пересмотрен, но опять же с учетом обеспечения безопасных пределов всего государственного долга.

Структура заимствований. Структура заимствования должна быть оптимальной как по срокам, так и по самому портфелю. Приемлемые условия каждого нового кредита или займа в отдельности еще не означают их положительный совокупный эффект на общий график платежей по внешнему долгу. Искусство наложения новых заимствований на старые как раз и состоит в том, чтобы избежать в будущем пиков платежей.

Сотрудничество с международными организациями выходит за рамки чисто финансовых отношений: МВФ, например, оказывает довольно заметное влияние на суверенный кредитный рейтинг, и перипетии взаимоотношений с Фондом самым прямым образом сказываются на восприятии иностранными инвесторами перспектив вложений в то или иное государство (в международной практике широко используется даже термин IMF-approved destinations – одобренные МВФ страны) [49, 51]. Условия заимствований у международных финансовых организаций достаточно привлекательные: по выражению банкиров, это «дешевые» и «длинные» деньги.

Формирование правительства Е. Гайдара, придерживавшегося монетаристской концепции регулирования экономики, активизировало контакты России с МВФ.

Главные положения Меморандума: сокращение бюджетного дефицита для стабилизации экономики; прекращение кредитования неперспективных предприятий и сокращение темпов инфляции; приватизация крупных предприятий и создание рыночной экономики при условии юридического обеспечения этого процесса; реорганизация сельскохозяйственного и энергетического секторов экономики с целью увеличения денежных валютных поступлений; установление реалистичного обменного курса рубля [15, 154].

В соответствии с Меморандумом МВФ составил Программу действий, в рамках которой страна получила первый кредит в размере 1,04 млрд. долл. на полгода.

Выполнение Программы должно было способствовать предоставлению второго кредита на аналогичную сумму. Далее предполагалось обеспечить фиксированную привязку курса рубля и создать стабилизационный фонд.

Решение МВФ о финансовой поддержке реформ в России было одобрено на встрече семи ведущих промышленных держав в Мюнхене летом 1992 г.

В случае выполнения программы, намеченной в Меморандуме, предполагалось предоставить России крупномасштабный пакет экономической помощи на сумму в 24 млрд. долл.

Эта сумма складывалась из следующих составляющих: помощь на двусторонней основе – 11 млрд. долл.; кредиты МБРР по программе «стенд-бай» и на структурную перестройку энергетического комплекса – 4,5 млрд. долл.; создание фонда стабилизации рубля – 6 млрд. долл.; отсрочка выплаты внешнего долга – 2,5 млрд. долл. [15, 155].

Однако начиная с осени 1992 г. в стране начала «развертываться инфляционная спираль», поскольку кредитная и финансовая политика оказалась непоследовательной по вине как правительства, так и Центробанка.

В декабре 1992 г. эмиссия Центрального банка составляла 1,3 трлн. руб., что превысило сумму за предшествующие одиннадцать месяцев. При уровне инфляции 10% в неделю и учетной ставке 80% в год предприятия стали переводить рубли в доллары. План сокращения бюджетного дефицита до 5% ВНП был сорван и уже в январе 1993 г. уровень дефицита составил 15% ВНП [15, 155].

Правительству не удалось увеличить государственные поступления, результатом чего стало не сокращение, а рост бюджетного дефицита. Усилились отток из страны капитала, нежелание предпринимателей вкладывать деньги в Россию, ухудшился платежный баланс, возрос дефицит государственного бюджета. Поэтому МВФ фактически «заморозил» предоставление своей дальнейшей помощи.

Реально были выделены лишь кредитные линии (экспортные квоты на двусторонней основе и техническая помощь). Стабилизационный фонд рубля так и не был создан, а из обещанных международных кредитов было реально предоставлено около 1,6 млрд. долл.

В конце апреля 1994 г. МВФ предоставил России второй транш кредита на системные преобразования в размере 1,5 млрд. долл. В соответствии с договоренностями, российское привительство и Центробанк должны были содействовать снижению темпов роста инфляции, соблюдать лимиты на увеличение кредитования Центрального банка и Министерства финансов, жестко контролировать другие каналы, потенциально содействующие инфляционной «накачке» экономики рублевой массой. Среди намеченных мер, призванных увеличить доходную часть федерального бюджета и таким образом содействовать уменьшению его дефицита, не последнюю роль играла дальнейшая либерализация внешней торговли.

Первая ошибка России в проведении политики внешнего заимствования, по мнению Саркисянца А.Г., состояла в несоответствии ежегодных объемов новых внешних кредитов и займов размерам ежегодных погашений основного долга. Более того, в последние годы не было даже соотнесения этих новых заимствований со всеми выплатами, включавшими и расходы по обслуживанию (таблица 4) [49, 51].

Таблица 4.

Платежи по обслуживанию внешнего долга России и объемы новых государственных внешних заимствований, млрд. долл. США.

	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999
Платежи Займы	2,0 11,5	2,2 6,3	3,8 4,0	6,4 8,0	6,9 9,2	5,7 9,2	9,0 13,6	9,5 0,5

Лишь два раза (в 1994-1995 годы) в законах о бюджете, принятых Государственной Думой, присутствовало положение, согласно которому страна не может привлекать внешних заимствований больше, чем производит выплат по обслуживанию и погашению внешнего долга, однако впоследствии этот принцип был похоронен. В результате в конце 90-х годов расходы по обслуживанию государственного долга составляли около 35% расходной части федерального бюджета.

Вторая ошибка заключалась в неоптимальной структуре заимствований, которая и привела к образованию пиков платежей, спровоцировавших долговой кризис. Если посмотреть на таблицу 4, то можно ясно увидеть резкую неравномерность платежей по годам, не подкрепленную никакими макроэкономическими расчетами.

Существенной недоработкой с российской стороны являлось отсутствие должной оптимизации наших «кредитных портфелей» в МБРР и ЕБРР, а также отсутствие самих критериев отбора проектов, что не позволяло отсекать или откладывать на более поздние сроки некоторые займы, пусть привлекательные, лоббируемые, но не решающие первоочередных общегосударственных инвестиционных или инфраструктурных задач.

Элемент лоббирования имел место и при предоставлении иностранными правительствами или их специализированными институтами двусторонних связанных кредитов в целях поддержки своих национальных экспортеров. Финансовые условия этих кредитов более жесткие, а партнером для российской стороны могут быть только национальные фирмы страны, выделяющей кредит.

В последнее время в структуре российских государственных внешних заимствований наметилась тенденция снижения доли связанных ресурсов, прежде всего, за счет притока свободных ресурсов от МВФ [49, 52].

Третьей ошибкой явилась не продуманная до конца антикризисная политика. Меры, применяемые в такой ситуации международным финансовым сообществом, направлены, главным образом, на сокращение внешней ресурсной зависимости страны-должника, а также предотвращение значительной девальвации национальной валюты и, как следствие, сильной внутренней инфляции. И сводятся они, как правило, к необходимости сокращения государственных расходов и дефицита госбюджета, поддержанию, по возможности, высоких процентных ставок, стимулированию национального экспорта, а также принятию экстренных и согласованных с кредиторами действий по реструктуризации краткосрочных долговых обязательств.

Трудность состоит в том, что эти меры неоднозначны по общим последствиям для национальной экономики, а в большинстве случаев государства – должники просто не в состоянии осуществить рекомендуемые им меры (например, по увеличению национального экспорта), или предлагаемые меры неоднозначны по общим последствиям для национальной экономики.

Девальвация национальной валюты ухудшает бюджетно-финансовые условия обслуживания внешнего долга, но в таких кризисных условиях она становится неизбежной как наиболее радикальное средство увеличения экспорта, улучшения платежного баланса и снижения бремени внутреннего долга, который, как правило, к данному времени уже не обслуживается и достигает сумм, сопоставимых с размерами госбюджета.

Однако искомой экономической стабилизации с девальвацией может и не наступить. В преддверии снижения курса национальной валюты из страны начинают уходить высокорисковые портфельные зарубежные инвестиции. Это приводит к избыточному давлению на курс национальной валюты, подогреваемому к тому же обычным для такой ситуации ажиотажным спросом на иностранную валюту.

Рыночный курс национальной валюты страны-должника в периоды долгового кризиса способен снизиться по отношению к паритету покупательной способности в несколько раз, чем резко ускоряется инфляция, еще более сокращается импорт, нарастают трудности с обслуживанием внешнего долга.

Как следствие, снижается международный кредитный рейтинг, инвестиционная привлекательность страны-должника, сокращаются поступления в ее экономику прямых зарубежных финансовых вложений, что самым отрицательным образом сказывается на внутриэкономической ситуации.

В России в августе-сентябре 1998 года к приведенным выше негативным явлениям добавилось то, что фактическая девальвация рубля (в три раза к уровню его паритета), по сути, не повлияла на увеличение российского экспорта из-за преимущественно сырьевой его структуры. Он даже сократился из-за неблагоприятной конъюнктуры на мировом рынке энергоносителей [49, 52].

В III квартале 1998 г. резко увеличились размеры внутреннего кредитования в связи с кризисом банковской системы, а с 1999 г. осуществляется прямое кредитование правительства. Необходимость денежной эмиссии для покрытия дефицита федерального бюджета была продиктована требованиями по исполнению обязательств по внешним долгам и приостановкой кредитования МВФ. В 1999 г. выплаты по внешнему долгу на сумму 4,8 млрд. долл. были профинансированы ЦБР. Бюджет 2000 г. также предполагает финансирование дефицита в размере 30 млрд. руб., или 1 млрд. долл. В таких объемах планируется приобретение ЦБР ценных бумаг у Министерства финансов, что обусловлено необходимостью обслуживать и погашать внешний долг страны [52, 18].

Инфляционное финансирование бюджета может стать реалией, пока не удастся существенно уменьшить размеры внешнего долга по отношению к ВВП. Рассмотрим инфляцию как инструмент управления государственным долгом.

Известно, что инфляция выполняет следующие фискальные функции. Во-первых, она обеспечивает прямое или косвенное финансирование бюджетного дефицита или реальные доходы государства в форме инфляционного налога (сеньоража). Во-вторых, благодаря инфляции достигается прирост номинальных поступлений от регулярных налогов, что дает фискальный выигрыш при неполной индексации государственных расходов. В-третьих, инфляция обесценивает номинальную стоимость внутреннего долга. Очевидно, что к управлению номинированным в отечественной валюте долгом имеют отношение все перечисленные функции. Управление же внешним долгом допускает инфляционное финансирование выплат по обязательствам государства, но исключает возможность их инфляционного обесценения.

Классическая модель управления государственным долгом не затрагивает вопроса о связи долговой и денежно-кредитной политики. Она описывает процесс оптимального динамического налогообложения, когда с помощью заимствований и вложений в активы государство перераспределяет регулярные налоги во времени [52, 19]. Однако уровень налоговой нагрузки лишь с большой степенью условности можно рассматривать в качестве инструмента макроэкономической политики государства. Так, бюджетный кризис в России показал, что увеличение собираемости налогов требует значительных усилий исполнительной власти в области налогового администрирования. Попытки непосредственного увеличения налоговой нагрузки на предприятия вызывают ожесточенное сопротивление различных групп интересов и нереализуемы в качестве налоговых законов. Предложения о радикальном снижении налоговой нагрузки, напротив, находят поддержку среди популистских партий и лоббистских групп. Однако реализация подобных предложений без соответствующего снижения бюджетных расходов (либо усиления мер налогового контроля) невозможна. Снижение же расходов, как и увеличение налоговой нагрузки, не находит достаточной политической поддержки.

Таким образом, более адекватной представляется постановка задачи управления долгом, в которой экзогенно задана последовательность показателей бюджетного профицита. Абстрагируясь от проблемы выбора временнόй и валютной структуры долга, рассмотрим денежную эмиссию как основной инструмент долговой политики.

В статическом аспекте эмиссия долга и инфляция взаимозаменяемы: при заданном дефиците бюджета увеличение заимствований уменьшает денежную эмиссию, и наоборот [52, 20]. Эмиссия государственного долга в 1995 г. позволила уменьшить инфляцию в условиях обострения налогово-бюджетного кризиса. В то же время невозможность осуществления новых заимствований во втором полугодии 1998 г. обусловила инфляционный скачок.

В динамике связь между эмиссией долга и эмиссией денежной массы сложнее, она отражает в значительной мере взаимодополяемость инфляции и государственного долга. Увеличение экспансии ГКО в 1995-1996 гг. позволило отложить инфляцию, но привело в результате долгового кризиса к инфляционному всплеску в 1998-1999 гг. [52, 20]. Именно комплементарность долга и инфляции представляет наибольший интерес с точки зрения динамического анализа этих показателей.

Оригинальный подход к анализу взаимосвязи динамики инфляции и государственного долга предлагает так называемая «фискальная теория инфляции», развитие которой в рамках макроэкономики связано с работами американских экономистов М. Вудфорда, Дж. Кохрэйна и др. Согласно данной теории, уровень цен выравнивает в каждом периоде времени номинальные обязательства государства и ожидаемый реальный поток бюджетного профицита. Формально это условие выражается соотношением:

B_>t> / P_>t> = ν_>t>, (1)

где B_>t> – номинальный долг;

P_>t> – уровень цен;

ν_>t> - ожидаемый поток первичного профицита в реальном выражении [52, 20].

В неявной форме фискальная теория инфляции соотносит номинальные обязательства государства с его реальными активами. Ожидаемый профицит бюджета отражает реальную отдачу от активов государства, включая его способность обеспечивать будущие налоговые поступления. Поэтому уровень инфляции определяется на основе обеспеченности номинальных обязательств государства его реальными активами. В этом смысле фискальная теория инфляции представляет собой альтернативу монетаристской теории. Согласно последней, феномен инфляции обусловлен ценностью денег как средства трансакций, а уровень инфляции определяется на основе инфляционных ожиданий и условия равновесия на денежном рынке [52, 20].

Как показывает приведенное выше соотношение, существует положительная связь между величиной номинального долга и уровнем цен: увеличение номинального долга B_>t> при заданном потоке реального профицита ведет к росту уровня цен P_>t>.

Слабость данной теории заключается в том, что государственный долг может быть номинирован в иностранной валюте (либо индексирован относительно инфляции). В таком случае фискальная теория не может ничего сказать об уровне цен, так как необходимо задавать экзогенную динамику номинального курса национальной валюты [52, 21].

Если государство не может делать дополнительных заимствований для обеспечения выплат по базовому долгу, то размер денежной эмиссии определяется текущим дефицитом бюджета, а не целевой установкой по снижению долговой нагрузки. В подобной ситуации Россия оказалась после августовского кризиса. Если же власти могут прибегать к дополнительным заимствованиям на внешнем рынке, то оптимальный размер эмиссии в каждом периоде должен зависеть от долговременной целевой установки на сокращение долговых обязательств. В таком случае важно не только обеспечить минимальные размеры денежной эмиссии, но и учитывать ограничение на новые заимствования, вытекающие из долговременной цели. Этим обстоятельством обусловлена взаимная дополняемость долговой и денежной экспансии: при оптимальной политике управления долгом увеличение заимствований может сопровождаться инфляционным финансированием бюджетного дефицита [52, 21].

Для построения формальной модели управления внешним долгом рассмотрим следующую ситуацию. Пусть у страны есть некий базовый долг D_>0>, номинированный в иностранной валюте, по которому установлен график ежегодных выплат, включая проценты и погашение основной части. В каждый год, начиная с нулевого периода времени t = 0 и до конечного периода T, размер выплат составляет δ_>t> долл. В каждый период осуществляются дополнительные заимствования правительством на рынке либо используются ресурсы монетарной власти. Задача заключается в том, чтобы обеспечить все выплаты по графику при минимальной инфляционной нагрузке на экономику.

Ф
ормально речь должна идти о минимизации ожидаемой дисконтированной функции потерь. В качестве таковой рассматривается квадратичная функция, а задача управления долгом имеет вид:

г

де m_>t> – реальный прирост денежной базы, или сеньораж¹;

β - дисконтирующий множитель;

R – реальный процент;

b_>t> – дополнительные заимствования к концу периода t в реальном выражении (причем b_>0> = 0);

d_>t> – реальный дефицит бюджета в периоде t, связанный с обслуживанием начального долга. Дефицит бюджета представляет собой разность d_>t> = x_>t> * δ_>t> – s_>t>, где: x_>t> - реальный курс доллара²; s_>t >– первичный профицит бюджета [52, 22].

Выражение (1) – это целевая функция фискальной власти, отражающая ожидаемые дисконтриованные потери от инфляционного финансирования дефицита. Символ E_>0> в данном выражении обозначает математическое ожидание, обусловленное начальной информацией. Уравнения (2) характеризуют последовательность динамических бюджетных ограничений, связывающих выплаты по долгу в различные периоды времени. Дополнительные заимствования b_>t> осуществляются на внешнем либо внутреннем рынке с целью обслуживания и погашения начального долга. Неравенство (3) ограничивает предельную величину государственных обязательств на конечный момент Т.

Для упрощения анализа выбора модели оптимального управления долгом сделаем некоторые допущения. В частности, предположим, что реальный процент обратно пропорционален дисконтирующему множителю, R = 1 / β. Как отмечалось выше, график выплат по долгу считается заданным, поэтому все значения δ_>t> известны в начальный период времени. Величина долга на конец периода b* также известна. Этот параметр отражает допустимую долговую нагрузку с учетом остающихся на момент Т непогашенных обязательств по базовому долгу D_>0>. Терминальный долг b* можно рассматривать в качестве целевого ориентира долгосрочной долговой политики государства. Величины x_>t> и s_>t> рассматриваются как экзогенные случайные, что вполне соответствует природе реального обменного курса и первичного профицита. Ниже мы остановимся более подробно на анализе динамики этих величин.

Для упрощения анализа мы также абстрагируемся от изменений скорости денежного обращения и не вводим явно ограничение на неотрицательность сеньоража, m_>t> ≥ 0. Такое ограничение означает, что фискальная власть не погашает свою задолженность перед Центральным банком. Его формальный учет не меняет существа дальнейших выводов.

Финансовые рынки могут быть настолько развиты, что орган управления государственным долгом может полностью оградиться от всех рисков, влияющих на реальные выплаты. К. Эрроу ввел в экономический анализ понятия полных и неполных рынков финансовой системе. Набор рынков, охватывающих все возможные в будущем случайные события и позволяющий инвестору при реализации любого из них получать гарантированный доход, называется полным [52, 23]. Предположение о полноте рынков соответствует идеальной модели развитой финансовой системы, включающей широкий спектр производных инструментов. Если их набор достаточно разнообразен, то можно обеспечить запланированные финансовые потоки в реальном выражении для любого периода времени и при любом состоянии. Теоретически полнота рынков достигается, например, при формировании портфеля опционных контрактов «put» и «call» с всевозможными ценами исполнения.

В условиях полной системы рынков орган управления долгом может застраховать будущие финансовые потоки и в первую очередь выплаты по долговым обязательствам. Полное страхование от всех рисков в некотором смысле позволяет устранить фактор неопределенности. В контексте рассматриваемой здесь модели речь идет о рисках, связанных с динамикой реального курса доллара и первичного профицита [52, 23].

В системе полных рынков реальные приросты денежной базы выравниваются во времени, то есть оптимальным является стабильный уровень сеньоража. Это – следствие ограждения от рисков благодаря полной системе рынков. При этом оптимальный сеньораж может быть определен как разность ожидаемого среднего дефицита и дисконтированного терминального долга [52, 24].

Принципиальная особенность управления долгом при полных рынках заключается в том, что страхование выплат ликвидирует неопределенность размеров будущей денежной эмиссии. В таких условиях политика эмиссионного финансирования бюджета принимает устойчивый, долговременный характер. Так, фискальная власть может задать стационарный прирост денежной базы в реальном выражении, который фиксируется изначально, например, в рамках долговременной программы по управлению внешним долгом.

Предположение о полноте рынков идеализирует реальные возможности финансовых рынков. Однако, как показывает практика использования механизмов хеджирования государственных обязательств в ряде стран, нельзя целиком отвергать возможности страхования в системе управления государственным долгом. С точки зрения рассматриваемой здесь задачи главную роль на практике может играть страхование потоков выплат по долгу от неблагоприятных изменений реального курса рубля. Это в какой-то мере осуществимо с помощью своповых соглашений и форвардных контрактов. Здесь важно отметить, что эти меры не имеют ничего общего с практикой хеджирования рисков нерезидентов, использовавшейся российскими монетарными властями до кризиса, когда выплаты по внутреннему долгу привязывались к твердой валюте. (См. также: [53, 109 – 119].). Если рассматривать страхование первичного дефицита, то здесь встают проблема выбора инструментов и, что более важно, проблема морального риска [52, 25]. Тем не менее теоретически возможно создание механизмов, смягчающих их остроту.

Если же инструменты страхования отсутствуют либо их число недостаточно для охвата всех факторов неопределенности, система рынков называется неполной [52, 25]. Предположение о неполноте финансовых рынков в наибольшей мере отвечает реальному уровню развития рынка государственных обязательств многих стран, в том числе России. Поэтому случай неполных рынков представляет наибольший интерес как с теоретической, так и с практической точки зрения.

Необходимым условием оптимальности для задачи управления долгом (1)-(3) являются в таком случае следующие соотношения:

С
имвол условного математического ожидания E_>t> означает, что прогноз делается на основе всей доступной информации. При оптимальной политике сеньораж в текущем периоде равен ожидаемой денежной эмиссии в следующем периоде. Эти требования соответствуют стратегии сглаживания инфляционной нагрузки во времени в условиях неопределенности, то есть в терминах ожиданий будущих потребностей бюджета в эмиссионном финансировании.

Используя соотношения (4), можно решить задачу управления долгом (1) – (3) по принципу динамического программирования, то есть с помощью обратной рекурсии. Решение имеет следующий вид:

г
де τ – срок до окончания рассматриваемого периода, d^e_>T->_{> τ}> – средний дефицит, ожидаемый на период (T- τ, T):

п
ричем весами служат нормированные дисконтирующие множители:

к
оторые обеспечивают приведение выплат в периоде t ≥ Т – τ к текущему периоду Т-τ [52, 25].

Согласно (5) – (7), сеньораж равен сумме двух слагаемых. Первое – средний дефицит d^e_>T->_{> τ ,} >ожидаемый за период (Т-τ, Т). Второе – долговые обязательства государства к погашению, определяемые как разность текущего и приведенного терминального долгов (b_>T->_>τ>_> >- μ_>t,T->_{> τ} >b*). Коэффициент приведения терминального долга к периоду Т-τ, μ_>T->_{> τ} > пересматривается в каждом периоде, увеличиваясь по мере приближения к конечному периоду Т.

Как видно из проведенных расчетов, в условиях полных рынков благодаря системе полных рынков государство застраховано от неожиданных изменений дефицита. В случае неполных рынков размеры денежной эмиссии пересматривают ежегодно на основе новой информации об ожидаемом среднем дефиците на остающийся период. Сеньораж покрывает не только приведенный ожидаемый дефицит, но и накопленный к текущему периоду t новый долг b_>t>. По мере приближения к конечному периоду все больший «вес» приобретает терминальный долг. Это так, поскольку коэффициент приведения μ_>t,T->_{> τ}> со временем увеличивается.

Следует отметить, что в обоих случаях размеры сеньоража одинаковы для начального периода, поскольку b_>0> = 0, и прогноз дефицита строится на базе информации, доступной к начальному моменту времени 0.

Крайний случай, проитивоположный системе полных рынков, - отсутствие финансовых рынков. В такой ситуации государство вообще не может делать новые займы для обслуживания и погашения начального долга. Этот случай малоинтересен для теории управелния долгом, но важен с точки зрения реальной ситуации, в которой оказалась система государственных финансов России. После кризиса 1998 г. у фискальных властей не осталось иного выбора, кроме инфляционного финансирования дефицита (либо попыток пересмотреть график выплат по суверенному долгу).

Формально отсутствие финансовых рынков означает, что новые заимствования невозможны, то есть b_>t> = 0, и в каждый период времени t = 1, …, T сеньораж равен реальному дефициту:

m_>t >= d_>t>.

Заметим, что данный случай укладывается в модель управления долгом (1) – (3), так как последовательность денежных эмиссий m_>t >является тривиальным решением этой задачи при нулевых заимствованиях, то есть b_>t> = 0 {52, 26]. Сеньораж в каждый период обеспечивает выполнение последовательности бюджетных ограничений (2), однако инфляционная нагрузка не перераспределяется во времени.

С целью использования приведенных выше результатов для расчета оптимальной денежной эмиссии необходимо специфицировать случайные процессы для реального обменного курса доллара и первичного профицита бюджета. Будем считать, что реальный обменный курс доллара задается процессом случайного блуждания:

г
де ε_>xt> – случайная переменная с математическим ожиданием 0.

Для начального периода времени используется условие нормирования x_>0> = 1, поэтому ожидаемый реальный курс доллара E_>0>x_>t> равен 1. Динамика первичного профицита подчиняется авторегрессионному процессу первого порядка AR(1):

г
де а- коэффициент авторегрессии; s* - долгосрочное значение первичного профицита; ε_>st> – случайная переменная с нулевым средним [52, 27]. В силу стационарности данного процесса коэффициент авторегрессии а меньше единицы.

Ожидаемый в начальный момент времени поток бюджетного дефицита имеет следующий вид:

Д
ля упрощения дальнейших расчетов предположим, что зафиксированные в графике ежегодные выплаты равномерно распределяются во времени, то есть δ_>t> = δ = const. Применяя итеративные преобразования к выражению для d^e, получаем:

г
де s^e = as_>0> + (1 - a)s* - средний первичный профицит за период (0, Т) [52, 27].

Таким образом, величина оптимальной денежной эмиссии исчисляется по правилу, определяемому соотношением (12). Ее величина равняется разности между выплатами по базовому внешнему долгу, с одной стороны, и суммой ожидаемого первичного профицита и приведенного терминального долга, с другой. При этом ожидаемый профицит рассчитывается как линейная комбинация данного показателя в начальном периоде и его долговременного значения. Заметим, что для случая полных рынков оптимальная эмиссия, выраженная правилом (12), относится не только к начальному периоду, но и ко всем последующим, включая терминальный. Для случая неполных рынков данное правило задает ожидаемый в начальный момент уровень сеньоража, что следует из условия сглаживания инфляционной нагрузки во времени (4). С практической точки зрения здесь важно определить именно ожидаемые, а не фактические значения сеньоража, которые зависят от реализации случайных событий.

Можно сделать следующий вывод.

В ситуации долгового кризиса инфляционное финансирование дефицита необходимо, с одной стороны, для обеспечения выплат по базовому долгу, а с другой – для реализации целевой установки на определенный уровень долговой нагрузки (терминального долга). В то же время, чтобы не допустить усиления инфляционных «аппетитов» правительства, необходимо: во-первых, определить границу экономически безопасной инфляции (скажем, 30-35% в год); во-вторых, изначально задать максимально допустимый прирост денежной базы, например, в рамках долгосрочной программы выхода России из долгового кризиса.

По мнению Трофимова Г., умеренная инфляция в пределах 30% годовых не является серьезным препятствием для инвестиций в реальный сектор. Реформы в области прав собственности, организации рынков труда и капитала, судебной системы и т.д., на данном этапе гораздо важнее, чем усилия по дальнейшему подавлению инфляции. Стремясь же в условиях хронического кризиса государственных финансов к подавлению инфляции любой ценой, государство отказывается от более рациональных вариантов макроэкономической политики и, что более важно, усиливает волатильность уровня цен в среднесрочном и долгосрочном периодах [52, 30].

Таким образом, по мнению Трофимова Г., оптимальная денежная эмиссия определяется как разность ожидаемого потока дефицита и приведенного терминального долга. Соответственно, чем более жесткие требования предъявляются к долговременной долговой нагрузке на экономику, тем выше должен быть размер сеньоража в каждом периоде. Принципиальный вывод заключается в том, что при доступности новых заимствований оптимальный уровень инфляции устанавливается исходя из долговременных стратегических ограничений, а не диктуется текущими потребностями бюджета.

Другим важным требованием к оптимальному режиму инфляционного финансирования долговых выплат является условие стабильности. Формально оно выражается как сглаживание размеров сеньоража во времени. Однако из-за ограниченности финансовых инструментов для страхования потоков выплат по долгу (неполноты рынков) изначально можно зафиксировать лишь ожидаемые размеры денежной эмиссии. Ее конкретный уровень зависит от непредсказуемых факторов и варьируется во времени. Это связано с тем, что при неполных финансовых рынках сохраняется неопределенность динамики реального курса рубля и первичного профицита. В перспективе фискальная власть может принять меры к снижению фактора неопределенности и устранению колебаний сеньоража, используя различные схемы страхования долговых выплат в реальном или долларовом выражении.

Наибольшее бремя выплат по внешнему долгу приходится на период 2001 – 2005 гг., когда среднегодовые расходы по внешнему долгу составят 13,4 млрд. долл., и при этом пиковая нагрузка достигнет 16,4 млрд. и 15 млрд. долл. (в 2003 и 2005 гг., соответственно). Все это означает, что самый тяжелый период еще впереди, и пока еще рано говорить о полном отказе от инфляционного финансирования долговых выплат [52, 29].

Истоки современного кризиса международной задолженности уходят своими корянми в середину 70-х годов, когда сочетание потрясений на нефтяном рынке, резкого роста цен на товары широкого потребления и падения реальных ставок процента заставило многие страны-кредиторы и страны-заемщики пересмотреть ранее заключенные кредитные договоры, оказавшиеся несостоятельными в результате кардинального изменения объективных внешних условий. К началу 80-х годов многие страны из числа развивающихся испытывали трудности при выполнении своих обязательств. По настоящему долговой кризис разразился в 1982 году, когда Мексика заявила, что не в состоянии больше обслуживать свой иностранный долг [48, 34].

Министр финансов США Джеймс Бейкер объявил стратегию урегулирования задолженности – «План Бейкера» – на ежегодном совещании Всемирного банка и МВФ в 1985 году. Стратегия Бейкера заключалась в предоставлении должникам достаточных стимулов для продолжения выполнения текущих обязательств по обслуживанию долга. 15 крупнейшим должникам было обещано, что если они согласятся обслжуивать свой долг и будут по-прежнему выполнять условия своих соглашений с международными финансовыми учреждениями, то они получат новые кредиты в дополнение к тем, которые необходимы для покрытия обязательств по обслуживанию долга. Должники могли использовать эти кредиты для структурной перестройки своей экономики и стимулирования экономического роста. Дополнительные средства должны были предоставить коммерческие банки и многосторонние банки развития [48, 36].

По плану Бейкера главным многосторонним финансовым учреждением являлся Всеминый банк. Его фукнция состояла в оказании должнику помощи по адаптации к его новому экономическому положению, а не по стабилизации экономики. Поэтому он был сосредоточен на средне- и долгосрочных структурных изменениях, необходимых для стимулирования и поддержания экономического роста в стране-должнике.

Планом также предусматривался пересмотр условий платежей в счет погашения капитальной суммы долга, срок которых наступал через несколько лет, и продление срока пересмотра долга. Цель состояла в том, чтобы дать стране-должнику как можно больше времени для устранения причин ее финансовых проблем. План Бейкера принес лишь частичные плоды, поскольку он не предусматривал никакого механизма оказания давления на банки с целью вынудить их внести дополнительные средства.

План Брейди (Николаса Брейди, министра финансов США) относился к тем странам, которые проводили политику экономической стабилизации, одобренную международными финансовыми учреждениями. Основной принцип – сокращение задолженности. В этом плане также содержался призыв к смягчению условий соглашений о пересмотре долга с тем, чтобы и кредиторы, и должники получили большую свободу при разработке таких соглашений, которые наилучшим образом отвечали их интересам. Главное значение этого выступления состояло в том, что в нем впервые прозвучало официальное признание со стороны США того, что долг не будет полностью выплачен и что банки понесут убытки [48, 38].

Этап урегулирования задолженности плана Брейди характеризуется заключением соглашений, предоставляющих кредиторам новое «меню вариантов». Все позиции этого «меню» дают должникам примерно одинаковые возможности по облегчению бремени долга, например:

обмен основной части долга на облигации, покрывающие не всю основную сумму долга, но которые обеспечены американскими казначейскими облигациями с нулевым купоном или же имеют иное обеспечение;

сокращение платежей по обслуживанию долга в форме долговых обменов, предусматривающих замену старого долга новым с такой же суммой, но с меньшими процентными ставками. Процентные платежи, которые могут иметь фиксированную или плавающую ставку, подкрепляются обеспечением, нередко предоставляемым многосторонними финансовыми учреждениями;

выкуп долга, при котором заемщик покупает свои долговые обязательства у кредитора со значительной скидкой. Кредиторы с готовностью идут на такие операции с должниками, так как в этом случае они получают больше наличных, чем при других операциях по пересмотру долга. Кроме того, они считают, что выкуп увеличивает вероятность получения ими всего остатка непогашенных кредитов данному должнику;

«традиционный» вариант, при котором капитальная сумма долга не сокращается, но период погашения продлевается, чтобы дать должникам некоторую «дополнительную свободу маневра». Этот вариант может быть увязан с условием предоставления «новых денег» [48, 38].

Только в 1993 г. денежная эмиссия составила 367 млрд. руб. – вдвое больше чем в предыдущие 30 лет [11, 34].

Мировой практикой выработан богатый аресенал средств борьбы с инфляцией. Российские же реформаторы, следуя рецептам Международного валютного фонда, прописываемым слаборазвитым странам, отдали исключительное предпочтение монетаристской политике максимального ограничения совокупного спроса посредством сжатия денежной массы в обращении.

В США положительное сальдо федерального государственного бюджета последний раз было отмечено треть века назад – в 1963 г. Дефицит госбюджета здесь не просто сохраняется, но и нарастает год от года, достигая все более внушительных величин. Так, если в течение 70-х годов он в среднегодовом выражении составлял около 35 млрд. долл., то в 80-х годах был уже в пять раз больше. В результате за 1980-1985 гг. величина государственного долга увеличилась почти втрое и достигла к концу указанного периода 2600,8 млрд. долл. Бюджетное управление при Конгрессе Соединенных Штатов прогнозирует сохранение высокого госбюджетного дефицита и на 90-е годы [11, 35].

В России в 1992 г. дефицит бюджета составил 15% ВВП, затем стал уменьшаться, оставаясь, однако, значительным: в 1994 г. около 10%, в 1995 г. – 3,3% [11, 35].

Согласно стандартам МВФ, социально безопасным является дефицит бюджета в пределах 3-5% ВВП.

До 1995 г. российское правительство использовало чисто инфляционные способы покрытия дефицита госбюджета путем заимствования средств в ЦБР. Против этого резко выступил МВФ, что сыграло важнейшую роль в переходе к использованию неэмиссионных методов покрытия дефицита путем внутренних и внешних займов.

Проведение жесткой кредитно-денежной и бюджетной политики дало свои результаты. Так, если в 1992 г. среднемесячный рост цен составлял 31,2%, в 1993 г. – 20,1%, то в 1994 г. –10,2, в 1995 – 7,2% [11, 35].

К концу 1996 г. внутренний госдолг увеличился до 314 трлн. руб. против 194 трлн. в 1995 г. Уже в первом полугодии 1996 г. краткосрочный внутренний долг вырос на сумму, эквивалентную 16 млрд. долл., достигнув величины существенно большей, чем намечавшаяся в бюджете [11, 36].

Высокая доходность государственных бумаг в период 1995-1996 гг. вела к повышеиню общего уровня цен на заемные ресурсы, включая банковский кредит, который является важнейшим источником инвестиций. Поэтому на кредитном рынке в 1996 г. сложилась ситуация, когда инфляция резко упала, а кредитные ставки практически не снижаются, что блокирует не только долгосрочные производственные инвестиции, но и краткосрочные кредиты на пополнение оборотных средств. Высокая доходность госбумаг приводит к тому, что многие коммерческие банки и финансовые компании основную массу своих денег «крутят» на рынке госбумаг. Это еще более углубляет инвестиционный и общеэкономический кризис, ибо реальный сектор не получает столь необходимых ему капиталовложений (напомним, что за годы реформ производственные инвестиции в России снизились в шесть раз).

Скудость внутренних источников финансирования экономики существенно усилила роль и значение внешних инвестиций. Потребности нашей страны в иностранной валюте определялись двумя важными моментами: 1) необходимостью финансирования дефицита платежного баланса по текущим операциям; 2) целями подъема экономики и ее структурной перестройки. По разным оценкам, величина требующихся России иностранных инвестиций еще в середине 1996 года составляла около 100 млрд. долл. Но возможности получения иностранного капитала по-прежнему чрезвычайно малы [11, 37].

Данные статистики свидетельствуют о нарастании кризиса внешнего долга. Так, в 1992 г. просроченные и отсроченные платежи в счет внешней задолженности исчислялись суммой около 23 млрд. долл. Реальные выплаты составили 1,8 млрд. долл. В 1993 г. соответственно – около 40 млрд. долл. и 2,5 млрд. долл. В 1994 г. с учетом отсрочек необходимо было выплатить 7,45 млрд. долл., фактически было выплачено 3,7 млрд. В 1995 г. выплате подлежало (без достигнутых отсрочек) около 20 млрд. долл., а бюджетом было выделено на эти цели всего лишь 6,4 млрд., фактически же было выплачено около 2 млрд. [11, 38].

Порой высказывается мнение, согласно которому внешний долг России не так уж и велик. Еще вспоминают, что примерно столько же и ей должны, в итоге вреде как сводится баланс долгов.

Подходы к решению проблемы Балабанова В. и Гончарова П. [11, 38-39]:

Покончить с коррупцией и хищениями. Если проследить динамику «бегства» капитала, то она выглядит следующим образом (в млрд. долл.): 1990 г. – 20, 1991 г. – 50, 1992 г. – 60, 1993 г. – 40, 1994 г. – 50, 1995 г. – 45.

Легальный экспорт капитала из России (на основе лицензии ЦБР) составил только в 1993 г. 70 млн. долл., в 1994 г. – 100 млн., а до этого экспортных лицензий не выдавалось. Из всей называвшейся суммы вывоза примерно 45 млрд. долл. инвестированы за рубежом, около 1,5 млрд. долл. возвратились в Россию под различные частные программы. Форм и методов возвращения этих средств в Россию существует немало.

Мировой опыт показывает, что главным источником развития экономики является накопление национального капитала. Никакие внешние вливания не помогли кардинально ни одной стране, а только вели к экономической зависимости от кредиторов. Ярким примером может послужить Мексика, правительство которой работает под непосредственным руководством со стороны МВФ. Мексика была исходным пунктом и катализатором глубочайшего кризиса внешней задолженности в начале 80-х годов. Она получила отсрочку платежей и новые займы. И вот в 1995 г. снова разразился сильнейший финансовый и экономический кризис. Западные специалисты считают одной из важнейших его причин сильную зависимость от иностранного капитала и МВФ.

Следует не на словах, а на деле перейти к политике стимулирования экономического роста, усилив роль государства в инвестиционном процессе и обновлении основного капитала. А это значит, что пора отказаться от сугубо монетарной политики и перейти к неокейнсианской в ряде существенных ее черт модели управления экономикой, которая в наибольшей степени соответствует условиям нашей страны.

Согласно Федеральному закону «О федеральном бюджете на 2000 год» от 3 декабря 1999 года, (ст. 1) федеральный бюджет на 2000 год утвержден «по расходам в сумме 855 073,0 млн. рублей и по доходам в сумме 797 200,9 млн. рублей исходя из прогнозируемого объема валового внутреннего продукта в сумме 5 350 млрд. рублей и уровня инфляции 18,0 процента (декабрь 2000 года к декабрю 1999 года).» [5].

Установлен предельный размер дефицита федерального бюджета на 2000 год в сумме 57 872,1 млн. рублей, или 1,08 процента объема валового внутреннего продукта, и объем превышения доходов федерального бюджета на 2000 год над его расходами (за исключением расходов на обслуживание государственного долга) – не менее 3,18 процента объема валового внутреннего продукта.

Согласно ст. 2 ФЗ «О федеральном бюджете на 2000 год», «правительство Российской Федерации вправе направлять в 2000 году на покрытие дефицита федерального бюджета сальдо поступлений от операций на рынке с государственными ценными бумагами, доходы от приватизации государственного имущества, сумму превышения доходов над расходами по государственным запасам драгоценных металлов и драгоценных камней, кредиты международных финансовых организаций, правительств иностранных государств, банков и фирм, остатки средств на счетах по учету средств федерального бюджета по состоянию на 1 января 2000 года.

В целях покрытия внутригодовых разрывов между текущими доходами и расходами федерального бюджета на 2000 год Центральному Банку РФ разрешено приобрести государственные ценные бумаги при их первичном размещении на сумму 30,0 млрд. рублей с направлением выручки от реализации указанных бумаг на погашение и обслуживание государственного долга.

Государственные ценные бумаги приобретаются Центральным банком Российской Федерации на срок не менее трех месяцев с погашением до 1 января 2001 года с выплатой дохода в размере, соответствующем уровню инфляции на соответствующий период 2000 года.»

Согласно Приложению 6 к Федеральному закону «О федеральном бюджете на 2000 год» «Распределение расходов федерального бюджета на 2000 год по разделам и подразделам функциональной классификации расходов федерального бюджета», на обслуживание государственного долга выделено 220 069 297,7 тыс. руб., из них на обслуживание государственного внутреннего долга – 63 269 297,7 тыс. руб.; на обслуживание государственного внешнего долга – 156 800 000,0 тыс. руб. [5].

Сейчас в банковской системе отсутствуют «длинные деньги» (для долгосрочного кредитования реального сектора, долгосрочных пассивов для банков).

Поиск ресурсов бюджетной системы для стимулирования экономического роста может быть связан только с сокращением расходов. Однако, с точки зрения реального финансирования практически всех бюджетных сфер, расходы находятся на минимально допустимом уровне. Начатое необходимое реформирование социальной сферы не может принести фискального эффекта при сложившемся уровне доходов населения.

Важнейшим источником «длинных денег» для инвестиционного финансирования являются сбережения населения. Однако их основная рублевая часть уже инвестирована в государственный долг через Сбербанк, а использование валютной составляющей требует специальных мер по дедолларизации денежного обращения, которые могут дать результат лишь на фоне реального экономического роста. Валютные сбережения будут как бы премией экономике за подъем [61, 4].

Последним из традиционных источников экономического роста являются иностранные инвестиции. Мировой опыт показывает, что объем прямых иностранных инвестиций практически никогда не превышает 10-12% от общего объема инвестиций в национальную экономику. В отечественных условиях, с учетом высоких политических и хозяйственных рисков, сохраняющейся специфики хозяйственного права и бухгалтерского учета, такая величина представляется чрезмерно оптимистичной.

Денежно-кредитная политика должна быть ориентирована на включение в хозяйственный оборот свободных ресурсов. Это и обеспечит рост. Сложившаяся денежная система обладает, к сожалению, значимым недостатком: практически полным разрывом связи между эмиссией денег и платежно-расчетными потребностями хозяйства [61, 5].

В настоящее время Центральный Банк России проводит рефинансирование инвестиций коммерческих банков в государственные обязательства, но не рефинансирует вложения банков в реальный сектор. Необходимы действительные шаги по развитию вексельного обращения, ведению института первоклассных заемщиков, внедрению практики переучета векселей и иных ценных бумаг в банке, которые могли бы восстановить связь между эмиссией денег и потребностями в них хозяйства на неинфляционной основе. Такие меры могли бы снять проблему дефицита средств для хозяйственного оборота [61, 5].

Официальные оценки прироста сбережений населения представляются существенно завышенными. В наибольшей степени это связано с заметной переоценкой их валютной составляющей (таблица А).

Таблица А.

Прирост сбережений населения, трлн. руб. (без учета деноминации).

Сбережения населения	1995 г.	1996 г.	1997 г.
Всего По вкладам в ценных бумагах Покупка валюты Деньги на руках у населения	217,3 49,1 135,1 33,1	330,9 59,2 252,9 18,8	409,9 32,9 349,5 27,5

Источник: Российский статистический ежегодник. – М.: Госкомстат России; ЦБ РФ – www.cbr.ru.

Прирост сбережений в наличной валюте в статистической практике оценивается объемом покупки валюты населением в обменных пунктах. Однако это вряд ли правомерно. Значительная часть приобретенной валюты была продана населением в тех же обменных пунктах, вывезена челноками, туристами, эмигрантами и т.д. Более правильной, на наш взгляд, была бы оценка прироста сбережений в наличной валюте по информации платежного баланса, в котором прирост валюты рассчитывается на основе баланса движения иностранной валюты (табл. Б) [61, 18].

Таблица Б.

Баланс движения иностранной валюты, млрд. долл.

	1995 г.	1996 г.	1997 г.
Ввезено: Банковской системой Туристами Челноками Прочими Вывезено: Банковской системой Туристами Челноками Прочими Прирост на руках у резидентов	23,1 20,5 1,4 0,5 0,7 23,1 0,4 9,0 10,1 3,6 0,0	38,2 34,1 2,2 0,7 1,2 29,6 0,4 8,3 17,4 3,5 8,6	41,8 37,5 2,2 0,9 1,2 32,2 0,4 9,0 19,1 3,7 9,6

В том случае скорректированные данные по приросту сбережений в трлн. руб. (без учета деноминации) будут выглядеть следующим образом:

	1995 г.	1996 г.	1997 г.
Всего	82,2	122,1	115,6
Во вкладах и ценных бумагах	49,1	59,2	32,9
Валюта на руках у населения	0,0	44,1	55,2
Деньги на руках у населения	33,1	18,8	27,5

Кроме того, следовало бы также снизить указанные показатели на прирост оборотной кассы населения (как в рублях, так и в валюте), а также на прирост «черной кассы» юридических лиц. Однако достоверной информации для подобной коррекции не имеется, и она не отражена в расчетах. Если рассматривать проблему шире и учесть указанную коррекцию в балансе денежных доходов и расходов населения, то изменению (уменьшению) подлежат также «прочие доходы». Одновременно из данных платежного баланса можно получить оценку теневого импорта, опираясь на статью «чистые ошибки и пропуски».

В результате коррекции показатель склонности населения к сбережениям и его динамика (норма сбережений) качественно изменяются по сравнению с показателями, исчисленными по данным Госкомстата России (%) [61, 19]:

	1995 г.	1996 г.	1997 г.
По данным Госкомстата	20,2	23,2	23,6
Скорректированный	10,2	10,5	8,2

Соответственно, если считать сделанные оценки более достоверными по сравнению с официальными, следует признать, что сбережения населения не могут быть значимым источником финансирования экономического роста, по крайней мере, на ближайшую перспективу.

Таблица В.

Показатели динамики внутреннего государственного долга [61, 26].

Показатель	Значение, в 1997 г.
Доходность инвестиций в госдолг, % Срок долга на конец года, месяцев Прирост долга, млрд. руб.: по номиналу по рыночной стоимости Обслуживание долга, млрд. руб. Перечисление средств в бюджет, млрд. руб. Объем погашения, млрд. руб. Объем заимствования, млрд. руб. Остаток долга, млрд. руб.: по номиналу по рыночной стоимости	25,0 7,2 86,0 0,0 63,6 35,0 400,0 435,0 360,0 313,0

Как мог внешний долг страны, составлявший в начале 1992 г. около 40 млрд. долларов, увеличиться за шесть лет в три с лишним раза? Ведь постоянно сокращаются все государственные расходы: на здравоохранение, образование, науку, оборону. Ведь остаются в России более чем ликвидные природные ресурсы: нефть, газ, лес, металлы. Ведь сальдо платежного баланса – почти неизменно в пользу России. Ведь Россия с 1992 года получает очень дешевые – примерно под 5% годовых – кредиты международных финансовых организаций, прежде всего МВФ.

И тем не менее расходы на обслуживание долга постоянно растут. В 1996 году они составляли 13,34% всех расходов государственного бюджета, в 1997 г. – 14,78%, в 1998 г. – 24,83%. В 1999 г. на эти цели должно уйти 29,01% бюжетных расходов (Я. Уринсон, например, считает, что реально расходуется примерно 35%) [36, 12]. В проекте бюджета-2000 вообще заложено 40-42%.

В качестве исходных предпосылок финансовой стабилизации и восстановления платежеспособности страны очевидными представляются:

неизменный объем денежной массы, сложившийся в предкризисный период. При этом в расчет принимается вся денежная масса, включая денежные суррогаты;

денежная эмиссия, она должна предполагать замещение реальными деньгами денежных суррогатов;

эмитированные деньги должны быть обязательно включены в хозяйственный оборот, а не попадать сразу на рынок, вызывая неизбежный всплеск инфляции;

первоначальный объем эмиссии должен быть направлен на немедленное восстановление платежной системы, а ее практическое осуществление должно проходить в контексте глубокой реструктуризации национальной банковской системы [12, 16].

Реализовать на практике вышеизложенные предпосылки вполне возможно в кратчайшие сроки.

Главная особенность текущего момента заключается в том, что уровень ликвидности субъектов национального хозяйства при низком коэффициенте монетизации невозможно приемлемо обозначить. Все дело в том, что реальная стоимость активов субъектов национального хозяйства много ниже отраженной в их балансах. Но это лишь означает, что на самом деле этими активами не могут быть обеспечены пассивы [12, 17].

Внешний долг России можно условно разделить на шесть составляющих: займы международных организаций и реструктурированный долг бывшего СССР; кредиты и займы российских банков; кредиты и займы российских компаний; валютные облигации внутреннего займа (нерезиденты); еврооблигации и субфедеральные внешние займы и кредиты [50, 40].

Российский портфель займов Всемирного банка можно разбить на 12 разделов: бюджетозамещающие реабилитационные займы (14,7% общей суммы портфеля по состоянию на 1 июля 1998 г.); секторные займы структурной перестройки (23,3%); промышленность (большей частью нефтяная), энергетика и строительство (19,6%); транспорт и связь (12,0%); жилищно-коммунальное хозяйство (9,0%); развитие рыночной инфраструктуры (5,0%); здравоохранение (5,0%); образование (3,8%); сельское хозяйство (3,6%); государственное управление (2,0%); охрана окружающей среды (1,3%); социальная политика (0,7%). Все займы, за исключением реабилитационных и секторных (составляющих почти половину портфеля), являются связанными, т.е. предназначенными для финансирования конкретных проектов, и их средства могут быть использованы только по целевому назначению. Всего же Всемирным банком России было предоставлено 38 займов на общую сумму более 9 млрд. долл. (по состоянию на 1 июля 1998 г.), что составляет незначительную часть всего объема официальной внешней помощи. Всего же на международные институты приходится около 30 млрд. долларов [50, 40].

Согласно данным годового отчета Внешэкономбанка за 1998 год в структуре государственного внешнего долга России 26% составлял долг Российской Федерации, а 74% - долг СССР [50, 41].

Россия в списке должников Лондонского клуба занимает четвертое место – после Бразилии, Мексики и Аргентины. Основные методы решения долговых проблем у клуба следующие: реструктуризация задолженности; отсрочка погашения; предоставление возобновляемых (ролл-оверных) кредитов.

Россия реструктурировала свой долг одной из последних. После долгих колебаний было решено, что для нее более перспективно все же не списание задолженности (оно возможно только один раз, причем оставшуюся часть должник платит по довольно жесткому графику), а ее реструктуризация. На количество реструктуризаций никаких ограничений нет [50, 42].

Внеклубная задолженность России.

Россия взяла на себя также обязательства по урегулированию задолженности бывшего СССР и перед странами, не входящими в Парижский клуб. Остатки задолженностей предполагается гасить товарными поставками. Так, например, долг перед Словакией в настоящее время составляет 1,8 млрд. долл., перед Венгрией – 480 млн. долл., Республикой Корея – 170 млн. долл., Болгарией – 100 млн. долл., Польшей – 20 млн. долларов [50, 42].

Наиболее сложной с точки зрения урегулирования до последнего времени оставалась третья группа долгов – коммерческая задолженность перед десятками тысяч иностранных фирм-экспортеров большинства развитых стран мира (4 млрд. долл. без процентов). Российское Правительство признало эту группу задолженности позже всех – в октябре 1994 г. Неопределенность кредиторов относительно реальности погашения им задолженности привела к тому, что эти долги продавались по бросовым ценам (15-20% номинала).

В 1994 г. больше половины коммерческой задолженности было передано в Лондонский и Парижский клубы. Оставшаяся часть была объединена по страновым группам (клубам). На сегодняшний день их 14: датский (агент – EKF), бельгийский (OFN), французский (Eurobank), итальянский (Mediocredito Centrale), корейский (Seoul Club), финский (FIMET), шведский (STC Group), английский (Morgan Grenfell), австрийский (Prisma), голландский (FSNUC), швейцарский (UBS), японский (TCGJ), немецкий (Hermes) и чешско-словацкий (смешанная торговая палата «Восток»). Кроме того, осталось девять индивидуальных японских кредиторов, крупнейшие из которых Matubeni Corp. и Nissho Iwai Corp. [50, 43].

Самые крупные страновые клубы – английский (0,4 млрд. долл.), немецкий (0,3 млрд. долл.), итальянский (0,1 млрд. долл.) и австрийский (0,1 млрд. долл.). Не все клубы формируются по национальному признаку.

Кредиты и займы российских банков и компаний.

История заимствований российских коммерческих банков на международном рынке капиталов насчитывает ровно три года (до конца 1995 г. заключались лишь соглашения по финансированию торговли), причем 90% всех средств было привлечено в 1997 г. и в первой половине 1998 г. Использовались две формы заимствования: синдицированные кредиты и еврооблигационные займы. Соотношения объемов – 1/3 : 2/3 соответственно, а с учетом небанковских структур – 50 : 50. Если сравнивать эти две формы заимствования, то с точки зрения затрат кредит дешевле облигаций за счет менее высоких комиссионных организатору, отсутствия необходимости регистрации проспекта эмиссии, получения кредитного рейтинга и проведения рекламной кампании [50, 43].

Характерной особенностью консорциального, или синдицированного, кредита является то, что, во-первых, он предоставляется одному заемщику группой банков (консорциумом или синдикатом) и, во-вторых, он является несвязанным и не предполагает обеспечения.

Первыми кредиторами российских банков были МБРР и ЕБРР. Особенностью этих несиндицировнных кредитов была их целевая направленность: проекты, на которые расходовались средства, разрабатывались самими же кредиторами. По мере присвоения международных рейтингов России и отдельно российским банкам количество, объемы и сроки кредитов возрастали (что и послужило основной причиной использования такой формы заимствований, как синдицированные кредиты), а ставки процента снижались. В основном привлекаемые кредиты использовались для краткосрочного и среднесрочного кредитования особо ценных клиентов банка (чаще всего экспортно-импортных и торговых фирм), для спекулятивных операций на российском фондовом рынке и лишь в последнюю очередь для инвестиций в российскую промышленностью (10% ВВП). Более широкому кредитованию российских банков мешало недостаточное раскрытие финансовой информации со стороны последних (как это принято в международном банковском сообществе), в особенности в отношении сомнительной задолженности по выданным кредитам. С учетом доходности ГКО в те времена (200-300%) эффективность полученных кредитов, общая стоимость которых не превышала 20%, была невероятно высокой.

Наиболее активно участвовали в предоставлении кредитов российским банкам следующие западные банки: Bayerische Vereinsbank AG (участи в семи кредитах российским банкам); London Forfaiting Asia Ltd и Citybank (по 7); Bayerische Landesbank и Commerzbank (6); Reiffeisen Zentralbank Osterreich AG, Bank Austria AG и Die Erste Oesterreich SparCasse (5). Средневзвешенные объем, ставка сверх LIBOR и срок кредитов составляли соответственно 40 млн. долл., 4,5% и 10 месяцев [50, 44].

Стандартные условия займов были следующие: объем выпуска – 100 млн. долл.; срок – три года; купон – около 10%; частота его выплат – 2 раза в год; комиссии: за продажу – 0,75%, за управление – 0,5%; цена выпуска – 99,5%; общая стоимость для эмитента – 10-11%; доходность на рынке – 9-10% [50, 44].

Расчеты по кредитам.

Значительная часть иностранных кредитов российским банкам гарантирована правительствам, не говоря уже о том, что в основном эти кредиты предоставляли не коммерческие, а региональные и муниципальные банки. Многие же коммерческие банки предусмотрительно выделили в резервы на случай дефолта от 30 (японские банки) до 60 (немецкие банки) центов на каждый заемный рубль (для азиатских стран этот показатель не превышает 10-12 центов) [50, 46].

Германия является основным торгово-экономическим партнером и кредитором России – на нее приходится 40% российского внешнего долга.

Из погашаемых российскими банками в 1998 г. 2,13 млрд. долл. синдицированных кредитов три четверти приходилось на вторую половину года. В частности, на август – 467 млн. долл., на ноябрь – 350 млн. долл., и на декабрь – 331 млн. долл. Всего на период моратория приходится 1,1 млрд. долл. Еще до кризиса разные банки решали этот вопрос как могли: некоторые спокойно погашали (МЕНАТЕП), некоторые брали промежуточный кредит «bridge loan», после его размещали еврооблигации и затем уже гасили первоначальный синдицированный кредит (Инкомбанк), другие продавали контрольный пакет акций своих предприятий («Российский кредит»), и наконец, у самых неблагополучных дело доходило до отзыва лицензии (Токобанк – 70% всех заимствоаний российских банков у нерезидентов) [50, 46].

«Внутренний валютный долг».

Первый на российском рынке облигационный заем в иностранной валюте (ОГВВЗ) на сумму 7,9 млрд. долл. (в дальнейшем увеличен еще на 1,6 млрд. долл.) не был займом в общепринятом смысле, т.е. не являлся добровольным с точки зрения инвестора вложением средств в покупку облигаций, а предсталял собой принудительное и избирательное переоформление долга (секьюритизацию). Данное обстоятельство, а также низкий процент, дальние сроки погашения и недоверие к государственным ценным бумагам – все это предопределило практически полное отсутствие спроса на внутреннем рынке и, как следствие, сверхнизкие цены. Самым популярным способом их использования в то время была оплата уставного капитала. Вместе с тем сверхнизкая цена привлекла внимание западных инвесторов, скупивших большую часть ОГВВЗ. Отсюда – вторая особенность займа: формально внутренний долговой инструмент стал внешним. Впоследствии были выпущены облигации второго, третьего, четвертого, пятого, шестого и седьмого траншей. Хотя номинальная стоимость всех траншей составляет около 10 млрд. долл., по сегодняшним рыночным ценам они стоят всего около 1,5 млрд. долл. Рыночная же стоимость евробондов с номиналом около 16 млрд. долл. оценивается в 5 млрд. долларов [50, 47].

В любом случае новые заимствования сегодня только отодвинут на время кардинальное решение проблемы, еще более усугубив финансовое положение нашей страны.

В январе- сентябре 1998 г. орагнами денежно-кредитного регулирования было привлечено новых иностранных кредитов на общую сумму 9,5 млрд. долл., что почти в 1,5 раза больше, чем в сопоставимом периоде 1997 г. (5,1 млрд. долл.). Из них 7,3 млрд. долл. было получено от международных финансовых организаций. При этом большая часть средств направлялась Минфином России на решение бюджетных проблем (через механизм продажи валютных ресурсов Банку России), а в июле – начале августа – на погашение ГКО-ОФЗ [35, 49].

Федеральным законом «О федеральном бюджете на 1999 год» федеральный бюджет на 1999 год утвержден по расходам в сумме 575,1 млрд. руб., или 14,4% ВВП, по доходам – в сумме 473,7 млрд. руб., или 11,8% ВВП. Предельный размер дефицита федерального бюджета на 1999 год установлен в сумме 101,4 млрд. руб., или 2,5% объема валового внутреннего продукта [38, 21].

Основные проблемы российской экономики 1999 г.: спад производства, бюджетный дефицит, государственный долг, безработица, инфляция, задолженность по заработной плате, падающий курс рубля, отсутствие инвестиций, высокая процентная ставка по банковским кредитам и в целом значительное падение уровня жизни населения. Те же самые проблемы стояли перед Россией и в 1991 г., с той лишь разницей, что за семь лет реформ они приобрели катастрофическую остроту. Таблица 1 показывает динамику изменений за этот период [51, 10].

Таблица 1.

Основные индикаторы	1991	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998
ВВП, трлн. руб.	1,9	19	172	611	1631	2256	2675	2684,5
ВВП, % к пред. году	95	85,5	90,3	87,3	95,9	96,5	100,8	95,4
Число занятых в экономике, млн.	73,8	72,1	70,9	68,5	66,4	66	64,6	-
Число безработных, млн.	-	3,594	4,16	5,478	6,431	7,28	8,18	-
Доходы конс. бюдж., % к ВВП	22	28	29	28	28	25	27	-
Расходы конс. бюдж., % к ВВП	25	31	34	38	31	30	32	-
Бюджетный дефицит, % к ВВП	2,7	3,4	4,6	10,7	3,1	4,3	5	-
ИПЦ, % к дек. пред. года	260	2505,4	840,1	214,7	131,4	21,8	111	184,4
ИПЦ, в разах дек. к дек.	2,6	26,1	9,4	3,2	2,3	1,2	1,1	1,84
Среднемес. начисл. зарпл., руб.	548	5995	58663	220351	472392	790210	950205	1095
Задолженность по выплате, млрд. руб.	-	29	766	4200	13380	50000	60	70
Денежная масса МО, трлн. руб.	0,165	1,678	13,3	36,5	80,8	103,8	130,4	170
Внутренний долг, % к ВВП	-	-	0,6	1,3	3,4	8,9	-0	-
Внешний долг, % к ВВП	80	-	-	-	-	-	-	150
Средний курс года, руб. к долл.	-	222	933	2205	4652	5130	6,5	24

Страна не в состоянии платить проценты ни по внешнему, ни по внутреннему госдолгу, при этом продовольственный рынок больше чем наполовину зависит от импорта.

Уже в 1991 г. ВВП России по сравнению с 1990 г. (см. по таблице) уменьшился на 5%, а в 1992-м он сократился еще на 14,5%. Очевидно, что при сокращении объема производимых товаров и услуг сокращается и объем налоговых поступлений, следовательно, даже при неизменных налоговых ставках в бюджете возникает ощутимый дефицит. Ситуацию не спасло и 10-кратное увеличение денежной массы, поскольку цены выросли не в 10, а в 26,1 раза. Ужесточение кредитно-денежной политики в 1993 г., когда цены выросли в 9,4 раза, а денежная масса всего в 7,9 раза, привело к спаду производства еще на 9,7%. Такое сокращение объема производства не могло не сказаться на бюджетных доходах, и бюджетный дефицит в следующем – 1994 г. составил 10,7% к объему ВВП. Это был самый высокий уровень бюджетного дефицита, который финансировался в основном за счет эмиссии, однако поскольку цены выросли в 3,2 раза, а денежная масса – только в 2,7, объем ВВП в 1994 г. снизился еще на 12,7%. Смягчение денежно-кредитной политики в 1995 г. – когда при ценах, возросших в 2,3 раза, эмиссия возросла 2,2 раза – привело к значительном снижению темпов спада производства: за 1995 г. падение составило 4,1% [51, 9].

Дополнительная эмиссионная подпитка в 1996 г. позволила еще больше снизить темпы спада – до 3,5%, а в 1997 г., когда цены выросли всего в 1,1 раза, а эмиссия увеличилась в 1,25 раза, в экономике появился пусть мизерный, но рост производства в 0,8%. Фактически в этот момент и появилась возможность для проведения девальвации, что и было сделано в следующем, 1998 г.

Вместо реформирования реального сектора правительство стало строить двуглавую пирамиду государственного (внешнего и внутреннего) долга (ГКО и МВФ). Более того, ни в каких (тем более связанных) кредитах, по большому счету, страна абсолютно не нуждалась, доказательством чего служит положительное торговое сальдо (превышение экспорта над импортом), которое за семь лет составило примерно 110 млрд. долл., этих денег хватило бы как на выплату всего внешнего долга, так и на приобретение необходимых технологий [51, 9].

Основная причина кризиса – отсутствие эффективной ценовой политики в монопольных секторах и отраслях. Если денег печатается сверх необходимой суммы – растут цены, то есть начинается инфляция. Если проводится жесткая кредитно-денежная политика, ограничивающая рост денежной массы (или даже ее изъятие), темпы инфляции замедляются, но усиливается спад производства. Это утверждение наглядно подтверждается динамикой макроэкономических показателей, приведенных в таблице 1, в период с 1991 по 1998 г. Казалось бы, непрерывное нарастание кризисных тенденций в течение всех семи лет реформ (спад производства, увеличение госдолга, невыплаты зарплат, падение рубля, бюджетный дефицит, высокие процентные ставки) должно было закономерно привести к пониманию необходимости смены средств, которые использовались правительством.

В настоящее время экономика заступила за кризисную черту, наиболее явным признаком чего является невозможность оплачивать проценты хотя бы по внешнему долгу и 50-процентная продовольственная зависимость от Запада [51, 11].

Анализ показывает, что возможны три основных сценария, и последствия каждого их них можно достаточно точно спрогнозировать. Условно их можно назвать: монетаристский, эмиссионный и рефляционно-ценовой [51, 12].

Под первым сценарием подразумевается продолжение прежнего курса, хотя и с принятием неких чрезвычайных мер (ужесточение фискальной политики, банкротства, попытка возрождения в более привлекательном виде пирамиды ГКО и пр.). Однако поскольку платежеспособный спрос останется на нынешнем предельно низком уровне, правительству не удастся решить ни одной из вышеперечисленных проблем. Заниженный платежеспособный спрос населения не позволит предприятиям реализовывать свою продукцию, следовательно, они не получат средств для обеспечение следующего производственного цикла, что приведет к усилению спада производства. Это усилит бюджетный дефицит и вынудит правительство либо увеличивать налоговые ставки, либо придумывать новые варианты ГКО, что еще более увеличит госдолг.

Под вторым сценарием подразумевается проведение масштабной эмиссии, то есть выпуск денег в объеме, соответствующем погашению всех срочных накопившихся долгов. Здесь очевидны следующие последствия. Долги по зарплате на 1 июля 1999 г. составляют 70 млрд. руб. Неплатежи, причина которых также в заниженном спросе и расшивка которых потребует колоссального объема денег, составляют (в виде суммы превышения кредиторской задолженности над дебиторской) 706 млрд. руб. Примерно 60 млрд. руб. на счетах Сбербанка «заморожены» в ГКО, что тоже потребует соответствующей эмиссии. Только для выплаты долгов по зарплате и размораживание счетов Сбербанка потребуется около 120 млрд. руб., что почти равно объему обращающихся сегодня наличных денег. Но удовение денежной массы, которое на первом этапе позволит решить проблемы с зарплатой и размораживанием ГКО, через короткий период автоматически приведет к мощному инфляционному всплеску (как минимум на 100%).

Поэтому на фоне первоначального оживления производства снова будет происходить дальнейшее (хотя и гораздо более медленное) падение производства [51, 13].

Под третьим сценарием понимается одновременное проведение рефляционной и ценовой политики. Рефляция означает восполнение сферы денежного обращения объемом денег, который будет точно соответствовать совокупной стоимости всех товаров и услуг. То есть денег необходимо внести ровно столько, сколько стоят сегодня все производимые товары и услуги. Но политика рефляции даст максимальный эффект только при одновременном проведении эффективной ценовой политики, контроля за ценами на продукцию производителей-монополистов. Здесь необходимо будет соблюдать поэтапность при решении проблем.

На первом этапе со всеми производителями-монополистами необходимо заключить соглашение-мораторий на изменение цены в течение трех-пяти месяцев, в течение которых производитель обязуется продавать свою продукцию только по им же самим установленной и зафиксированной в соглашении цене.

В течение первого месяца после заключения соглашения со всеми производителями Госкомстат подсчитывается совокупная стоимость всего объема ВВП по ценам производителей и выпускается Федеральный ценовой бюллетень, который является и ориентиром, и средством контроля как для потребителей, так и для производителей товаров, в том числе и для налоговых служб.

После точного подсчета совокупной стоимости всех товаров и услуг (ВВП) формируется необходимый объем денежной массы (проводится либо эмиссия, либо изъятие денег из обращения). Равенство объемов денежной и товарной масс позволит достичь товарно-денежного баланса, при котором не будет ни товарного, ни денежного дефицита.

Равенство платежеспособного спроса и товарного предложения позволит предприятиям полностью реализовывать весь свой товар, что обеспечит для них получение оборотных средств для следующего производственного цикла, а самое главное – прекратит спад производства и создаст условия для его роста. В результате понизится стоимость кредитных ресурсов банков, а дешевые кредиты обеспечат их приток в реальный сектор (разумеется, что государство на этот период прекращает эмиссию ГКО в прежних объемах).

Полная реализация всей производимой товарной массы обеспечит резкое увеличение налоговых поступлений, что снимет проблему бюджетного дефицита, вследствие чего отпадет необходимость дальнейшего функционирования рынка ГКО в прежних объемах, а увеличение налоговых поступлений позволит без ущерба для бюджета платить проценты по прежним выпускам и снижать объем госдолга по облигациям.

Формирование адекватного по отношению к стоимости ВВП объема денежной массы (по расчетам, ее надо увеличить еще на 30-35 млрд. руб.) решит проблему задержек зарплаты, а реализация всей производимой товарной массы автоматически разошьет проблему неплатежей, причина которых только в сжатии денежной массы, когда на приобретение произведенных товаров у населения нет денег, а предприятие, которое произвело данные товары, не может рассчитаться со своими поставщиками [51, 14].

Поддержание объема денежной массы на уровне, соответствующем стоимости всех товаров и услуг, и увеличение ее только в случае роста ВВП позволят поддерживать стабильный курс рубля без валютных интервенций, поскольку курс меняется вместе с ростом цен и ростом денежной массы.

Постепенное выборочное снижение ввоза импортного продовольствия (за счет гибкой таможенно-пошлинной политики) при одновременном удешевлении кредитных ресурсов позволит увеличить объем собственного продовольствия (кредиты пойдут и в аграрный сектор) и снизить продовольственную зависимость от Запада.

Увеличение налогооблагаемой базы за счет максимальной реализации производимых товаров позволит в достаточной степени безболезненно для бюджета понизить совокупную налоговую ставку, что обеспечит темпы роста ВВП и обусловит возможность эффективного погашения госдолга – как внутреннего, так и внешнего [51, 14].

Были выявлены факты нецелевого и неэффективного расходования средств приватизационного займа. Так, часть его средств была направлена Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг на развитие государственной системы расчетов, клиринга и хранения ценных бумаг в РФ.

Счетная палата отмечает, что в последние годы средства МБРР использовались в основном для решения текущих вопросов, и часть проблем и проектов, для решения которых привлекались займы МБРР, не связаны с реальным сектором экономики и решением задач социально-экономического развития РФ. Это свидетельствует об отсутствии долгосрочной стратегии участия России в деятельности этого банка. Отставание сроков освоения средств происходило в основном при реализации проектов, связанных с решением приоритетных народнохозяйственных задач [27, 29].

В соответствии с Федеральным законом «О восстановлении и защите сбережений граждан Российской Федерации» сумма вкладов в учреждениях Сберегательного банка РФ по состоянию на 20 июня 1991 г. (более 300 млрд. руб.) переоформлена в государственный внутренний долг. С июня 1996 г. начата предварительная компенсация вкладов граждан, родившихся в 1916 г. и ранее [23, 174].

[23, 174].

Привлекаемые из иностранных источников кредиты (займы) составляют финансовые обязательства России как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими заемщиками. Государственные внешние заимствования формируют государственный внешний долг.

В случае если международным договором о получении или предоставлении государственного кредита (займа), в том числе о предоставлении гарантий, предусматривается привлечь или предоставить сумму, превышающую в эквиваленте 100 млн. долл. США и не включенную в ежегодную правительственную программу внешних заимствований РФ и предоставляемых кредитов (займов), то такой договор подлежит ратификации, соответствующего увеличения предельного размера и включения в указанную программу [23, 175].

В 1996 г. на погашение и обслуживание государственного долга в федеральном бюджете предусматривалось выделить 58,2 трлн. руб. Из них: на обслуживание внутреннего долга – 14,7 трлн. руб., внешнего – 28,6 трлн.; на погашение внутреннего долга – 14,9 трлн. руб. Общие платежи в счет погашения и обслуживания внешнего долга России составили в 1995 г. 6,7 млрд. долл., т.е. 1,8% к ВВП (в 1994 г. – 1,7%) [23, 179].

Таблица 1.

Платежи процентов по государственному внешнему кредиту РФ.

Показатель	1994 г.	1995 г.
Проценты по предоставленным Россией кредитам Проценты по привлеченным Россией кредитам Превышение уплаченных процентов над полученными, раз	2848 4871 1,7	3025 6150 2,0

Из таблицы 2 видно, что уплаченные Россией проценты за кредиты вдвое больше полученных процентов за предоставленные кредиты.

Важнейшим элементом управления государственным долгом является определение условий новых займов – безоблигационных межправительственных, с международными финансовыми организациями, а также внутренних займов путем эмиссии и размещения государственных ценных бумаг. Новые займы будут получены или предоставлены, станут привлекательными для всех субъектов кредитных соглашений в том случае, если будут учтены уровень доходности старых займов и сроки их погашения, инфляционные процессы, состояние денежного обращения и экономики в целом.

В отношении внутреннего долга стратегия федерального правительства состоит в реструктуризации задолженности в сторону повышения доли среднесрочных обязательств, снижения доходности государственных ценных бумаг при сохранении их привлекательности.

Главная задача, особенно учитывая более отдаленную перспективу, заключается в мобилизации собственных усилий по подъему российской экономики. Речь идет о реализации политики, направленной на увеличение государственных доходов и сокращение его расходов в целом, расширение и диверсификацию экспортного потенциала, рационализацию импорта, повышение эффективности использования внешних кредитов и т.п.

Государственные пакеты акций предприятий типа Газпрома, Связьинвеста, Транснефти и т.п. могли бы стать реальным обеспечением специального валютного займа для населения, на руках у которого имеется от 30 до 100 млрд. долл. Однако после неэффективных и медлительных действий властей по сохранности вкладов населения привлечь в экономику хотя бы малую часть этих денег весьма сложно. Здесь нужна последовательная продуманная политика, максимально стимулирующая экономические интересы консервативного частного инвестора [57, 24].

В «Коммерсант Daily» за 1 декабря 2000 г. было опубликовано со ссылкой на М. Касьянова предложение, чтобы в 2001 году по внешним долгам не платить и ждать 2003 г., когда платежный баланс будет не так хорош, как сейчас и кредиторы сами согласятся на списание части задолженности, условно названное «технической отсрочкой».

Правопреемство – это переход прав и обязанностей в результате смены одного государства другим относительно ответственности за международные отношения какой-либо территории [39, 350].

Нормы международного права в отношении правопреемства содержатся в Венской конвенции о правопреемстве государств в отношении договоров 1978 г. и Венской конвенции о правопреемстве государств в отношении государственной собственности, государственных архивов и государственных долгов 1983 г.

Распад СССР, закрепленный рядом нормативных документов, является специфическим правопреемством. Например, в Алма-Атинской декларации стран СНГ 1991 г. указано: «С образованием Содружества Независимых Государств СССР прекращает свое существование», участники СНГ гарантируют «… выполнение международных обязательств, вытекающих из договоров и соглашений бывшего СССР». Однако на практике генеральным правопреемником СССР, согласно концепции, признанной большинством государств, стала Россия, и именно на нее была возложена ответственность за выполнение международных обязательств СССР. Все правопреемники СССР становятся участниками заключенных им многосторонних договоров. Двусторонние договоры сохраняются за Россией, исключение составляют те договоры, которые непосредственно связаны с территорией государства-правопреемника [39, 352].

Венская конвенция 1983 г. регламентирует отношения, связанные с государственными долгами, к которым отнесены любые финансовые обязательства государства-предшественника в отношении другого субъекта международного публичного права, возникшие в соответствии с международным публичным правом. Финансовые обязательства государства в отношении физических и юридических лиц, возникшие при взаимодействии на международных, региональных и национальном финансовых рынках, остаются вне сферы предмета Конвенции и регламентируются нормами национального (гражданского, финансового, банковского и т.п.) международного частного права. Вместе с тем и такие долги являются предметом правопреемства.

Решение проблем внутреннего долга бывшего СССР было определено специальным соглашением 1992 г. Участники приняли на себя обязательства по погашению государственного долга СССР перед населением в суммах пропорционально остатку задолженности, числящейся на балансах учреждений Сбербанка СССР на территории каждого из них. Остальная задолженность Госбанку СССР, Госстраху СССР и т.д. должна быть возвращена из соответствующей доли каждого участника в произведенном национальном доходе и использованном объеме капитальных вложений из союзного бюджета [39, 355].

Основным принципом Венской конвенции стал следующий: «Правопреемство государств …не затрагивает прав и обязательств кредиторов» (ст. 36). Общее правило правопреемства: долг государства-предшественника переходит к правопреемникам в справедливой доле, определяемой на основе учета имущества, прав и интересов, которые переходят к соответствующему государству-правопреемнику в связи с данным государственным долгом. (По поводу СССР между союзными республиками был заключен многосторонний Договор о правопреемстве в отношении внешнего долга и активов СССР 1991 г., который определил понятие внешнего государственного долга и активов, однако долг не был распределен пропорционально, что обострило отношения с иностранными государствами и международными организациями. Россия предложила (постановление Правительства РФ от 17 мая 1993 г.), чтобы доли бывших союзных республик определялись с учетом фактического количества государств, подписавших Договор 1991 г.; доли неучаствующих государств перераспределяются между участниками; республики передают России обязательства по выплате доли этих государств; в целях компенсации республики передают России свои доли в активах бывшего СССР) [39, 355].

Венская конвенция 1983 г. установила, что никакой государственный долг государства-предшественника не переходит к новому независимому государству, если не имеется специального согласия последнего, выраженного в договоре.

В декабре 1998 года журнал «Euromoney» опубликовал оценки конкуреноспособности 180 стран мира в 1998 году. При этом конкурентоспособность определяется как экономическая возможность стран расплачиваться за полученные заемные средства.

Рейтинг России на конец 1997 года равнялся 78, на конец 1998 г. – опустилася до 127 [43, 127]. Видимо, на ухудшение положения России в рейтинге оказали воздействие августовский 1998 года кризис платежей по международным обязательствам, неблагоприятная конъюнктура на мировом нефтяном рынке. Думается, что более общей проблемой для России является пробуксовка экономических преобразований из-за сопротивления определенных общественных сил.

Согласно расчетам специалистов из правительства, Госдумы, ЦБ и МВФ, в 2001 году рост российской экономики должен составить не меньше 4%. Если же обратиться к более ранним прогнозам, то еще не так давно некоторые экономисты всерьез говорили цифрах в 8-10%. В декабре 2000 г. А. Илларионовым было сделано заявление о том, что к лету 2001 года экономический рост в России может прекратиться. Это заявление обосновывается тем, что объем промышленного производства сократился в августе по сравнению с предыдущим месяцем на 0,2%. В следующем году данная тенденция может только усилится. Доходы федерального бюджета снизились с 18-19% ВВП в конце весны 2000 года до 15-16% ВВП в июле и августе, а также к замедлению снижения численности безработных.

Сейчас рынок насыщен российской продукцией, и уже начался обратный процесс – вытеснение ее импортными аналогами. Проводимая Центральным банком политика укрепления рубля способствует увеличению импорта.

Сегодня конкурентное давление на российские товары продолжает увеличиваться. Рост цен на энергоносители и повышение транспортных тарифов увеличивают себестоимость российских товаров, лишая их главного преимущества – низкой цены. Наряду с этим наблюдаются усиленные поиски новых рынков сбыта европейскими товаропроизводителями. Учитывая продолжающееся ослабление евро, вскоре можно ждать новой волны притока высококачественных и сравнительно недорогих товаров из стран ЕС.

Подавляющее же большинство произоводственной базы российских предприятий находится в таком же удручающем состоянии, как и до кризиса 1998 года. Единственным выходом из сложившейся ситуации остается полная реконструкция большинства имеющихся производств, для чего необходимы колоссальные инвестиции. Пока же в стране нет четкой современной правовой базы, регулирующей все производственно-экономические отношения, и действительно справедливой налоговой системы. Пока не будет устранена коррупция и угроза передела собственности – инвестиции в российскую экономику будут минимальными.

Экономист Евгений Ясин заявил на заседании инвестиционной конференции, что в 2003 году в России разразится экономический кризис («Коммерсант-Daily»). Неизбежное к 2003 году падение мировых цен на нефть, а также массовый выход из строя изношенных основных фондов вызовет в России экономический коллапс. Хотя, по данным Ясина, в 2000 году прямые инвестиции уже выросли на 17%. Если же российское правительство продолжит налоговую реформу, а также проведет реструктуризацию банковской сферы и естественных монополий, то можно надеяться, что рост инвестиций продолжится.

В октябре с незначительными коррективами продолжалось действие основных факторов, обусловивших высокий уровень поступления доходов с начала текущего года:

1. Федеральный бюджет перестал исполнять роль генератора неплатежей, чему способствовало отсутствие текущей задолженности по финансированию из федерального бюджета, в прежние годы порождавшей рост неплатежей между субъектами экономики и недоимки по налоговым доходам в бюджеты и внебюджетные фонды.

   Продолжился рост экономики и промышленного производства, что дополнительно увеличило налогооблагаемую базу.

   Цены на нефть и нефтепродукты, газ, продукцию металлургической и лесной отраслей промышленности в октябре оставались более высокими, чем заложенные при расчетах бюджета на 2000 год.

Министерство финансов РФ в среду перечислило Международному валютному фонду (МВФ) 58,8 миллиона долларов в счет погашения основного долга.

На 10 ноября запланирован еще один перевод МВФ в размере 117,7 миллиона долларов, сообщает источник в Минфине РФ.

С начала ноября Россия уже перевела МВФ 196,3 миллиона долларов, а общие выплаты МВФ за ноябрь запланированы в размере 366,7 миллиона долларов.

Всего в течение 2000 года Россия должна вернуть МВФ 3,6 миллиарда долларов. На сегодняшний день из этой суммы выплачено уже около 2,97 миллиарда долларов.

Ежемесячно Россия выплачивала МВФ в среднем по 270 миллионов долларов, при этом наибольшие выплаты были осуществлены в январе (434,7 миллионов долларов).

Меньше всего Россия заплатила в июне - 120 миллионов долларов, передает Прайм-ТАСС.

{Россиия выплатила МВФ}

Государственный внешний долг Российской Федерации в первом полугодии 2000 года сократился на 4,3 миллиарда долларов, или на 3 процента. На 1 июля он составил 141,1 миллиарда долларов.

Всего в счет погашения и обслуживания внешнего долга Россия выплатила в первом полугодии 4,96 миллиарда долларов. В том числе, долги перед международными финансовыми организациями сократились на 2 миллиарда долларов, или на 10,4 процента до 17,2 миллиарда долларов.

В частности, МВФ было выплачено 1,96 миллиарда долларов, еще 300 миллионов возвращено Всемирному банку.

Остающийся за Россией долг перед МВФ на 1 июля составил 10,3 миллиарда долларов, перед Всемирным банком - 6,7 миллиарда долларов.

Задолженность России по прочим кредитам снизилась на 900 миллионов долларов, или на 9,2 процента до 8,9 миллиарда долларов.

По ценным бумагам Россия выплатила 700 миллионов долларов и остается должна 11,2 миллиарда долларов.

Сумма задолженности, которую Россия унаследовала от СССР, осталась неизменной в размере 97,7 миллиарда долларов. Между тем выплаты на обслуживание этих долгов составили 250 миллионов долларов, сообщает HTB.Ru со ссылкой на Центробанк России.

(внешний долг России сократился на 4,3 млрд. долларов)

1Формально сеньораж определяется как m_>t> = (M_>t >– M_>t-1>) / P_>t>, где M_>t> – номинальная денежная масса на конец периода t, а P_>t> – уровень внутренних цен [52. 22].

2 Строго говоря, x_>t> – это отношение реального курса доллара к темпу инфляции в США, которую мы здесь игнорируем.