Воспроизводство основных фондов

TYPE=RANDOM FORMAT=PAGE>30

Содержание

Введение

1. Прямые инвестиции, их состав и структура.

2. Источники финансирования прямых инвестиций.

3. Источники финансирования капитального ремонта.

4. Особенности инвестиционной политики на современном этапе развития экономики

Заключение

Литература

Введение

Анализ макроэкономической ситуации и инвестиционной политики последних лет, прежде всего 1995-1997 гг., позволяет сделать убедительный вывод о том, что для преодоления кризисной ситуации в народном хозяйстве и обеспечения его подъема требуется, прежде всего, оживление инвестиционного процесса в стране.

Главная трудн

ость экономических преобразований на сегодняшний день заключается в ограниченных возможностях внутренних государственных накоплений и неспособности частных инвесторов в полной мере компенсировать нехватку капиталовложений для преодоления экономического спада. Высокая инфляция обусловила норму процента, намного превышающую потенциальную рентабельность большинства производственных проектов, что сделало недоступным средне- и тем более долгосрочные кредиты.

Вложения в реальный сектор из-за высокого риска малопривлекательны для банковского капитала, отечественных и иностранных инвесторов, для населения. Потенциальные инвесторы предпочитают вкладывать средства в существенно более доходные и надежные финансовые активы.

Что касается государственной инвестиционной политики, то в сложившейся экономической ситуации, очевидно, что наращивание централизованных инвестиций не эффективно, прежде всего, из-за крайней ограниченности бюджетных средств. Сокращение доходной части бюджета в результате роста задолженности по налоговым платежам, уменьшения инфляционной составляющей приводит к перенапряженности и неупорядоченности государственного финансирования, необеспеченности финансовыми ресурсами запланированных инвестиционных расходов (в том числе бюджета развития), хроническому невыполнению федеральных инвестиционных программ.

В 1997 г. инвестиции в основ­ной капитал в дополнение к падению в предшествующий период сократи­лись еще на 5,5%. В итоге капитальные вложения снизились до 24% от докризисного уровня (см. табл. 1).

Хотя темпы спада в 1997 г. значительно уменьшились, сохраняющийся на рынках капитала дефицит финансовых ресурсов и углубление деструк­тивных процессов в отдельных секторах свидетельствуют о том, что потен­циал инвестиционного кризиса еще не исчерпал себя. В последнее время резко усилились негативные тенденции на рынке непроизводственного строительства. В 1996 г. непроизводственные инвестиции сократились на 23,3% и в 1997 г. - на 11,9%*.

Замедление темпов инвестиционного спада не приобрело пока характе­ра устойчивой тенденции. Причины - отсутствие комплексности в проведе­нии реформ, медленное решение ряда проблем системного порядка (неплатежи, низкая собираемость налогов, обострившееся положение с об­служиванием значительного внутреннего и внешнего долга, сохраняющаяся затратная основа экономики), а также затронувшие страну потрясения на мировых, а в последующем на отечественном фондовых рынках.

____________________________________________________________________

* Экономист 1998 №5

Таблица 1. Динамика основных экономических показателей ( в % к предыдущему году)

	1992 г.	1993г.	1994г.	1995г.	1996 г.	1997г.
Валовой внутренний продукт .... Промышленное производство.... ,Инвестиции в основной капитал . . . В том числе: Производственного назначения . . . непроизводственного назначения . . Доля инвестиций в ВВП (в сопоста­вимых ценах 1992 г.) ......	86 82 60 56 70 14.1	91 86 88 81 101 13.6	87 79 76 67 89 11.9	96 96,7 87 83 93 10.8	95 96 82 85 77 9.3	100,4 101,9 94,5 98,5 88,1 9.1

Все причины, изложенные выше, сильно ухудшили макроэкономическая конъюнктура для инвестирования в реальный сектор. В связи с этим значительно возросла актуальность этой проблемы для хозяйственной деятельности отечественных предприятий.

1. Прямые инвестиции, их состав и структура.

Воспроизводство основного капитала на предприятиях может осуществляться следующими путями либо за счет прямых инвестиций, либо путем передачи объектов основного капитала учредителями в счет взносов в уставный капитал, либо при безвозмездной передаче юридическими и физическими лицами. Основным методом расширенного воспроизводства основ­ного капитала являются прямые инвестиции (капитальные вложения). В состав капиталовложений (прямых инвестиций) включаются затраты на строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, инструмента, инвентаря, прочие капитальные рабо­ты и затраты (проектно-изыскательские, геолого­разведочные и буровые работы, затраты по отводу земельных участков и переселению в связи со стро­ительством, на подготовку кадров для вновь стро­ящихся предприятий и др.).

Под расширением производства понимается строительство вторых и по­следующих очередей предприятия, дополнительных производ­ственных комплексов и производств, а также сооружение но­вых либо расширение существующих цехов основного назначе­ния.

Реконструкция представляет собой полное или частичное переоборудование и переустройство предприятия (без строи­тельства новых и расширения действующих цехов основного производственного назначения, за исключением — при необхо­димости — создания новых и расширения существующих вспо­могательных и обслуживающих объектов) с заменой морально устаревшего и физически изношенного оборудования, механи­зацией и автоматизацией производства, устранением диспро­порций в технологических звеньях и вспомогательных службах. В результате реконструкции достигается увеличение объема производства на базе новой, более современной технологии, расширение ассортимента или повышение качества продукции, улучшение ее конкурентоспособности на рынке. Реконструкция может осуществляться также в частности для изменения профиля предпри­ятия и организации производства новой продукции на имею­щихся производственных площадях.

Техническое перевооружение включает комплекс мероприятий (без расширения производственных площадей) по повышению до современных требований технического уровня отдельных участков производства, агрегатов, установок путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации производственных процессов, модернизации и замене устарев­шего и физически изношенного оборудования новым, более производительным; совершенствова­нию организации и структуры производства. Как перечислен­ные, так и другие организационно-технические мероприятия призваны обеспечивать рост производительности труда, объема выпуска продукции, улучшение ее качества, условий и организа­ции труда и остальных показателей деятельности предприятия.

Капитальные вложения отражаются в балансе по фактическим затратам для застройщика (инвесто­ра). Объекты капитального строительства, находя­щиеся во временной эксплуатации, до ввода их в по­стоянную эксплуатацию не включаются в состав основных средств, а отражаются как незавершенные капитальные вложения (на счете 08).

Затраты по строительству объектов группируются по техноло­гической структуре расходов, определяемой смет­ной документацией на:

а) строительные работы;

б) работы по монтажу оборудования;

в) приобретение оборудования, требующего монтажа;

г) приобретение оборудования, не требующего монтажа, инструмента и инвентаря; оборудования требующего монтажа, по предназначенного для постоянного запаса;

д) прочие капитальные затраты;

е) затраты, не увеличивающие стоимость основ­ных средств.

Затраты, не увеличивающие стоимости основных средств, учитываются на счете «Капитальные вло­жения» отдельно от затрат на строительство объектов. Они подразделяются на затраты, предус­мотренные и не предусмотренные в сводных смет­ных расчетах стоимости строительства.

К расходам, предусмотренным в сводных смет­ных расчетах стоимости строительства, относятся:

расходы перспективного характера (проектно-изыскательские, геологоразведочные и иные рабо­ты, связанные со строительством объектов);

затраты на подготовку эксплуатационных кад­ров для основной деятельности строящихся пред­приятий;

средства, передаваемые на строительство объектов в порядке долевого участия;

расходы, связанные с возмещением стоимости строений и посадок, сносимых при отводе земель­ных участков под строительство.

К затратам, не предусмотренным в сводных сметных расчетах стоимости строительства, отно­сятся:

-стоимость материальных ценностей, передан­ных безвозмездно другим предприятиям по актам приемки-передачи;

-расходы по оплате процентов по кредитам банков сверх учетных ставок, установленных Бан­ком России;

-убытки по основным фондам строительства, возникшие от стихийных бедствий и иных непред­виденных обстоятельств;

-затраты на консервацию строительства, рас­ходы по сносу, демонтажу и охране объектов, пре­кращенных строительством;

-расходы по уплате штрафов, пени и расходы за нарушения в финансово-хозяйственной деятельно­сти застройщиков.

Работы по строительству предприятий, объектов, сооруже­ний выполняются либо непосредственно силами предприятий и хозяйственных организаций, осуществляющих капитальные вложения (хозяйственный способ строительства), либо специ­альными строительными и монтажными организациями по договорам с заказчиками (подрядный способ строительства).

При хозяйственном способе строительства на каждом предприятии создаются строительные подразделе­ния, для них приобретают механизмы и оборудование, привлека­ют рабочих-строителей, формируют производственную базу.

Подрядный способ означает, что работы по строительству выполняются созданными для этой цели строи­тельными и монтажными организациями на основании догово­ров с заказчиками. Выполнение работ по договорам обеспечи­вает взаимный контроль заказчика и подрядчика, способствует более эффективному, экономному использованию материаль­ных, трудовых и денежных ресурсов.

Таким образом, при подрядном способе строительство ве­дется постоянно действующими организациями. Это обеспечи­вает условия для создания устойчивых кадров рабочих необхо­димой квалификации и оснащения строительных организаций современной техникой. Подрядные организации систематиче­ски накапливают производственный опыт и могут на высоком уровне выполнять строительные работы.

К законченному строительству относятся приня­тые в эксплуатацию объекты, приемка которых офор­млена в установленном порядке актами приемки-передачи основных средств. В учете застройщика затраты по данным объектам в размере их инвен­тарной стоимости, а также другие расходы списыва­ются со счета «Капитальные вложения» на счета учета приходуемого имущества или источников их финансирования. Инвентарная стоимость закончен­ных строительством объектов и других долгосроч­ных активов определяется в порядке, установленном Положением по бухгалтерскому учету долгосроч­ных инвестиций от 30 декабря 1993 г.

После 1991 г. предприятиям предоставлено пра­во самостоятельно определять, какую долю чистой прибыли направлять на воспроизводство основных фондов, а какую на пополнение оборотных средств. Коммерческие банки осуществляют теперь как крат­косрочное, так и долгосрочное кредитование пред­приятий различных форм собственности.

На практике существуют два подхода к опреде­лению реальных инвестиций — затратный и ресурс­ный. Если исходить из количественных оценок, то до недавнего времени в народном хозяйстве преоб­ладал затратный подход. Поэтому нарастала крити­ка такого подхода, вызванного несбалансированно­стью между движением материальных и денежных ресурсов.

С точки зрения ресурсного подхода под капи­тальными вложениями понимаются финансовые ре­сурсы, предназначенные для расширенного воспроиз­водства основных фондов. Реальные инвестиции це­лесообразно рассматривать не в статике, а в динами­ке, т.е. в процессе смен форм стоимости и превраще­ния их в конечный продукт инвестиционной деятель­ности данного периода, т.е. это часть дохода предприятия за данный период, кото­рая не может быть использована на потребление.

Реальные инвестиции проходят ряд превращений:

1) ресурсы (ценности) — вложения (затраты)

2) получение эффекта (дохода или прибыли) в результате инвестирования.

Без получения дохода (прибыли) отсутствуют и стимулы к инвестированию.

Главными этапами инвестирования являются:

1) преобразование ресурсов в капитальные вло­жения (затраты), т.е. процесс трансформации ин­вестиций в конкретные объекты инвестиционной де­ятельности (собственно инвестирование);

2) превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потре­бительной стоимости (в форме сданных в эксплу­атацию объектов и производственных мощностей);

3) прирост капитальной стоимости в форме до­хода (прибыли), т.е. реализуется конечная цель ин­вестирования.

Таким образом, начальная и конечная цепочки замыкаются, образуя новую взаимосвязь: доход — ресурсы — конечный результат, т.е. процесс накоп­ления повторяется.

Процесс накопления финансовых ресурсов, не вхо­дя в инвестиционную деятельность, является ее необ­ходимой предпосылкой. Инвестиционная деятель­ность — основа индивидуального кругооборота фон­дов на предприятии. Инвестиционный цикл (период) включает один оборот инвестиций, т.е. движение стоимости, авансированной в капитальное имущест­во, от момента аккумуляции денежных средств у за­стройщика (инвестора) до момента их возмещения. Государство стимулирует инвестиционную деятель­ность предприятий путем предоставления им налого-во-амортизационных преференций (льгот по налого­обложению или льготных норм амортизации).

Инвестиционная деятельность представляет со­бой совокупность практических действий юридичес­ких лиц, граждан и государства по реализации ин­вестиций. Объектами инвестиционной деятельности явля­ются:

1) вновь создаваемые и реконструируемые ос­новные фонды производственного и непроизводст­венного назначения, а также оборотные активы (сре­дства) во всех отраслях народного хозяйства;

2) ценные бумаги (акции, облигации и др.), т.е. финансовые инвестиции;

3) целевые денежные вклады юридических лиц и граждан в банках;

4) научно-техническая продукция и другие объекты собственности, имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Субъектами инвестиционной деятельности явля­ются:

а) инвесторы (застройщики);

б) исполнители работ (подрядчики);

в) пользователи объектов инвестиционной дея­тельности;

г) поставщики товарно-материальных ценно­стей, оборудования, проектной продукции для стро­ительства объектов;

д) финансовые посредники (коммерческие и ин­вестиционные банки, страховые компании, инвести­ционные фонды, фондовые биржи и др.);

е) иностранные юридические и физические лица государства и международные организации.

Субъекты инвестиционной деятельности дей­ствуют в инвестиционной сфере, где происходит практическая реализация инвестиций. В состав ин­вестиционной сферы включаются:

1) сфера капитального строительства, где проис­ходит вложение инвестиций в основные фонды от­раслей хозяйства (отраслевых комплексов) Эта сфеpa объединяет деятельность (на рынке инвестицион­ных товаров) заказчиков-инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования и ма­териалов, граждан по индивидуальному строитель­ству и других субъектов инвестирования;

2) инновационная сфера, где реализуются науч­но-техническая продукция и интеллектуальный по­тенциал;

3) сфера обращения финансового капитала (де­нежного, ссудного, финансовых обязательств в раз­личных формах);

4) сфера реализации имущественных прав субъ­ектов инвестиционной деятельности (рынок движи­мого и недвижимого имущества), где применяются залоговое право и ипотечный кредит.

Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций. Инвестор, не являющийся пользователем объ­ектов инвестиционной деятельности, вправе конт­ролировать их целевое использование и осуществ­лять в отношениях с пользователем таких объектов другие права, предусмотренные договором (конт­рактом). Инвестору предоставляется право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и резуль­татами инвестиций.

Процесс инвестирования на территории РФ затруднен те только из-за инфляции, но и из-за существенных диспропорций в инвестиционной сфере. Нарастание деформаций вызвано главным образом неудачным внедрением отдельных элементов рыночных отношений без разработки комплексного подхода к решению проблем инвестирования.

2. Источники финансирования прямых инвестиций

Финансирование капиталовложений в основные средства финансируются на территории Российской Федерации за счет следующих источников:

•собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвесторов (чистой прибыли; амортизационных отчислений; сбережений граждан и юридических лиц; средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т.д.);

•заемных финансовых средств инвесторов (банковских кредитов, облигационных займов и др.);

•привлеченных финансовых средств инвесторов (средств, полученных от эмиссии акций, паевых и иных взносов физических и юридических лиц в уставный капитал);

•денежных средств, централизованных союзами (объединениями) предприятий в установленном порядке;

•средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозмездной и возмездной основах; средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

•средств внебюджетных фондов;

•иностранных инвестиций.

В состав собственных средств инвесторов входят прибыль и амортизационные отчисления.

Прибыль является основой чистого дохода предприятия, выражающая форму стоимости прибавочного продукта. Ее величина выступает как разница между выручкой от реализации продукции (работ и услуг) и ее полной себестоимостью. При этом согласно выбранной предприятием учетной политике сумма выручки определяется по отгруженной или оплаченной продукции. Полная себестоимость устанавливается на основе сметы затрат на производство и данных бухгалтерского учета.

Прибыль является обобщающим показателем результатов коммерческой деятельности предприятий и согласно Федеральному закону Российской Федерации «О бухгалтерском учете» от 21 ноября 1996 г. находит отражение в отчете о прибылях и убытках. Она служит важным источником формирования финансовых ресурсов государства и хозяйствующих субъектов.

После уплаты налогов и других платежей из прибыли в бюджет у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на капитальные вложения производственного и социального характера, а также на природоохранные мероприятия. Эта часть прибыли может использоваться на инвестиции в составе фонда накопления или другого аналогичного фонда, создаваемого на предприятиях.

После прибыль следующим крупным источником финансирования инвестиций в основные средства предприятий являются амортизационные. В процессе эксплуатации основные средства постепенно изнашиваются, т.е. утрачивают свои первоначальные физические свойства, в результате понижается их реальная балансовая стоимость.

Различают физический (материальный) износ и стоимостный износ, включающий, кроме денежного выражения физического износа, определенную величину морального износа. Стоимостной износ возмещается путем накапливания средств, включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг) в форме амортизационных отчислений. Величина последних зависит от балансовой стоимости основных средств и установленных норм их амортизации. Обычно норму амортизации определяют в процентах к балансовой стоимости и дифференцируют исходя из вида основных средств и условий их эксплуатации. Сумма амортизационных отчислений должна быть достаточной для сооружения или приобретения новых объектов взамен выбывающих из эксплуатации.

Стоимостной износ не начисляется по полностью амортизированным объектам, даже если они продолжают нормально функционировать (за исключением зданий и сооружений). В большинстве случаев нормы амортизации были определены по группам основных средств, состоявших из множества инвентарных объектов. При наличии у предприятия оборудования, на которое отсутствуют установленные нормы, амортизация начисляется по нормам на аналогичные объекты.

В целях создания финансовых условий для быстрейшего внедрения в производство научно-технических достижений и повышения заинтересованности предприятий в ускоренном обновлении активной части основных средств им было разрешено в 1994—1996 гг. применять метод ускоренной амортизации машин и оборудования. Ускоренная амортизация является целевым методом более быстрого по сравнению с нормативными сроками службы основных средств и полного перенесения их балансовой стоимости на издержки производства и обращения.

Предприятия вправе применять метод ускоренной амортизации в отношении основных средств, используемых для увеличения выпуска вычислительной техники, новых прогрессивных видов материалов и оборудования, расширения экспорта продукции, а также в случаях, когда осуществляется массовая замена изношенной и морально устаревшей техники на новую, более производительную.

При введении ускоренной амортизации предприятия используют равномерный (линейный) метод ее начисления. При этом утвержденная по соответствующему инвентарному объекту норма годовых амортизационных отчислений повышалась, но не более чем в два раза. Необходимость применения механизма ускоренной амортизации в большем размере согласовывалась с финансовыми органами субъектов Российской Федерации. Решение о применении механизма ускоренной амортизации в месячный срок доводилось предприятиями до соответствующих налоговых органов.

Малые предприятия в первый год эксплуатации были вправе списывать дополнительно как амортизационные отчисления до 50% первоначальной стоимости основных средств со сроком службы свыше трех лет, а также на общих основаниях осуществлять их ускоренную амортизацию. При прекращении деятельности малого предприятия до истечения одного года сумма дополнительно начисленного износа подлежала восстановлению за счет увеличения балансовой прибыли.

Амортизационные отчисления, осуществленные ускоренным методом, использовались предприятиями по целевому назначению. В случае их нецелевого использования дополнительная сумма амортизации, которая соответствовала расчету по ускоренному методу, включалась в налогооблагаемую базу и подлежала налогообложению в соответствии с действующим законодательством.

В отношении нематериальных активов амортизационные отчисления производятся равными долями в течение срока их существования. Если срок использования нематериального актива установить невозможно, то период его амортизации устанавливается в десять лет.

Амортизация начисляется ежемесячно по вновь принятым на учет основным средствам, начиная с 1-го числа месяца, следующего за месяцем поступления. По выбывшим объектам начисление амортизации прекращается с 1-го числа месяца, следующего за месяцем их выбытия из эксплуатации.

Для создания благоприятных экономических условий и стимулирования активного обновления основных фондов государство использует механизм их периодической переоценки. Последняя переоценка основных средств производилась по состоянию на 1 января 1996 г.. В результате дооценки их балансовая стоимость приведена в соответствие с действовавшими ценами и условиями воспроизводства на конец 1995 г.. Переоценивались все основные средства, находящиеся на балансе предприятий, как действующие, так и находящиеся на консервации, в резерве, в запасе, незавершенном строительстве. Переоценивались также основные фонды, подготовленные к списанию ввиду их физического или морального износа, но не оформленные в установленном порядке актами на списание. Результаты переоценки отражены на счете 87 «Добавочный капитал». В соответствии с постановлением Правительства РФ от 7 декабря 1996 г. № 1442 «О переоценке основных фондов в 1997 году» предусмотрено осуществить в течение 1997 г. новую переоценку основных средств по состоянию на 1 января 1997 г., чтобы привести их балансовую стоимость применительно к современным ценам и условиям воспроизводства. Переоценке подлежат все виды основных фондов, как действующие, так и находящиеся на консервации, в резерве, объекты незавершенного строительства, а также оборудование, предназначенное для установки. Результаты переоценки основных фондов по состоянию на 1 января 1997 г. не учитываются при исчислении налога на имущество в 1996—1997 гг., а также амортизационных отчислений на полное восстановление основных средств в 1997 г.

Амортизационные отчисления являются объектом финансового планирования, т.е. включаются в доходный раздел финансового плана (баланса доходов и расходов) предприятия. Для определения суммы этих отчислений можно пользоваться методами прямого и аналитического расчета. При использовании прямого метода расчета сумма амортизационных отчислений (А) устанавливается по формуле:

_>n>

A =  СБ_>i> * Н_>i> _> >_>,>

_> >_>i=1>_> >_> >100

где СБ_>i> — балансовая стоимость i-го объекта (или их группы), тыс. руб;

Н_>i> — норма амортизации по объекту i-го вида, %;

n — количество объектов (или их групп), по которым начисляется амортизация (г = 1,2, 3, ...,n).

При использовании аналитического метода вначале исчисляется средняя стоимость амортизируемых основных средств на планируемый год (С_>ос>) по формуле:

С_>ос >= С_>Б> + В * К ­_ В_>1> * К_>1> ,

12 12

где С_>Б> — балансовая стоимость основных средств предприятия на начало расчетного периода;

В — стоимость вводимых в эксплуатацию основных средств в планируемом периоде;

B_>1> — стоимость выбывающих из эксплуатации основных средств в планируемом периоде;

К — число полных месяцев функционирования основных средств в планируемом периоде (если основные средства вводятся в I квартале, то берется 10,5 мес.; во II — 7,5; в III — 4,5; в IV квартале — 1,5 мес.);

К_>1> — число месяцев, остающихся до конца года после выбытия основных средств (если основные средства выбывают в I квартале, то берется 10,5 мес.; во II — 7,5; в III — 4,5; в IV квартале — 1,5 мес.).

Средняя стоимость амортизируемых основных средств в планируемом году умножается на среднюю фактическую норму амортизации (Н_>ф>), которая сложилась по отчету предприятия за прошедший год:

А= С_>ос> * Н_{>ф .}>

100

Полученная расчетным путем сумма амортизации включается в финансовый план предприятия на предстоящий год. Аналитический метод расчета (в отличие от метода прямого счета) более прост в использовании, но дает менее точный результат, так как расчет ведется не по каждому инвентарному объекту (или группе однородных объектов), а по всем основным средствам предприятия.

В соответствии со среднесрочной программой правительства на 1997—2000 гг. "Структурная перестройка и экономический рост" основным источником инвестиционных ресурсов должны выступить средства предприятий (амортизационные отчисления и прибыль), которые должны обеспечить около 60% всех вложений. Однако анализ финансового потенциала предприятий говорит о значительных сложностях в изыскании ресурсов инвестирования на микроуровне.

Возможности использования амортизационных отчислений как источника инвестирования в течение периода экономического реформирования существенно изменялись. В результате либерализации цен и последующего кризиса сбыта товаров произошло обесценение амортизационных фондов предприятий, вызвавшее резкое падение доли амортизационных отчислений в структуре затрат на производство продукции. В целом по промышленности в 1993 г. удельный вес амортизации в структуре затрат составил 0,9% против 12,2% в 1989 г.. Предпринятые меры по индексации амортизации, переоценке основного капитала, введению новых норм амортизации привели к возрастанию объемов амортизационных средств (до 15,2% ВВП в 1997г.), однако сохранение ограничений спроса существенно затрудняет их участие в хозяйственном обороте, а условия экономической деятельности, характеризующиеся острым недостатком собственных средств, — использование их на инвестиционные нужды. По оценкам, лишь 25-30%* амортизационных отчислений идет на инвестиционные цели, в то время как большая часть покрывает нехватку оборотных средств.

При недостаточности собственных источников финансирования капитальных вложений предприятие вправе привлекать заемные финансовые средства.

Необходимость в кредитовании капитальных вложений вытекает из часто возникающего у предприятий дефицита собственных средств, что обусловлено несоответствием имеющихся финансовых ресурсов с потребностями в них на расширенное воспроизводство основного капитала. В данном случае возникают кредитные отношения между заемщиком и заимодавцем (банком), возникающие в связи с движением денег на условиях возвратности и возмездности выраженной в форме ссудного процента.

Объектами банковского кредитования капиталовложений предприятий всех

форм собственности являются затраты по:

• строительству, расширению и реконструкции объектов производственного и

_____________________________________________________________________

* Финансы 1998 №9

непроизводственного назначения;

• приобретению движимого и недвижимого имущества (построек, оборудования и т.д.);

• образованию новых предприятий с участием иностранных инвесторов;

• созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности;

• осуществлению природоохранных мероприятий.

Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных кредитов (на срок свыше одного года) регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками. Основой кредитных отношений является кредитный договор, предусматривающий следующие условия:

• объем выдаваемой ссуды;

• сроки и порядок ее использования;

• процентные ставки и другие выплаты по кредиту;

• обязанности и экономическая ответственность сторон;

• формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.);

• перечень документов, представляемых банку для оформления кредита.

При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:

• окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;

• платежеспособность предприятия;

• уровень кредитного риска;

• возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность:

• бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;

• отчет о прибылях и убытках;

• технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и проектам.

Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на расчетный счет или специальные счета в банках, а также на валютный счет (при получении кредита в иностранной валюте).

За счет долгосрочного кредита оплачиваются строительно-монтажные работы, поставки оборудования, проектной продукции и других ресурсов для строительства. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам начинается после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные договорами. По объектам, строящимся на действующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода в действие этих объектов.

Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенными договорами между предприятиями и банками. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляется:

1) по вновь начинаемым стройкам и объектам — после сдачи их в эксплуатацию в сроки, определенные кредитными договорами;

2) по объектам, сооружаемым на действующих предприятиях — ежемесячно с момента получения этих средств. Учет операций по предоставленным заемным средствам ведется предприятием на счете 92 «Долгосрочные кредиты банков». Кредиты банков, не оплаченные в срок, учитываются отдельно. По кредиту данного счета отражаются суммы полученных ссуд, а по дебету — их погашение.

Банк осуществляет наблюдение за ходом выполнения кредитуемых мероприятий. При не выполнении заемщиком своих обязательств банк вправе применять экономические санкции, предусмотренные кредитным договором.

Несмотря на преимущества долгосрочный кредит не получил широкого распространения в народном хозяйстве России из-за общей экономической нестабильности, высоких темпов инфляции и значительных процентных ставок, превышающих уровень доходности многих предприятий. Доля долгосрочного кредита в общем объеме источников финансирования капиталовложений снизилась с 11,1% в 1992 г. до 2,8% в 1994 г*..

Мировой практикой накоплен большой опыт по использованию ценных бумаг по привлечению временно свободных денежных средств предприятий и граждан для инвестирования в производство. В РФ ценные бумаги включают: акции, облигации, векселя, казначейские обязательства государства, сберегательные сертификаты и др.

Выпуск ценных бумаг в современных условиях должен способствовать мобилизации рассосредоточенных средств предприятий для осуществления крупных инвестиций, смягчить последствия сокращения объемов бюджетного и ликвидации ведомственного финансирования. Экономической основой становления рынка ценных бумаг служат также средства населения, не обеспеченные товаром. Из-за высокой ставки банковского процента, финансирование инвестиционных программ предприятий становятся эмиссия ценных бумаг.

Ценные бумаги представляют собой документы, подтверждающие право собственности владельца на имущество или денежную сумму, которые не могут быть реализованы или переданы другому лицу без предъявления соответствующего документа. Ценные бумаги дают право их владельцам на получение дохода в виде дивидента, а также возможность передачи денежных и иных прав , вытекающих из этих документов , другим лицам. В финансовой практике к ценным бумагам относятся лишь те, которые могут быть объектом купли-продажи, а также источником получения регулярного или разового дохода.

Рынок ценных бумаг выступает как результат развития товарного, кредитного и денежного рынков и должен стать индикатором экономического положения страны. Однако в ближайшее время трудно ожидать формирование полноценного рынка ценных бумаг из-за нестабильной экономической ситуации в России, незакрепленности в законодательных актах.

Одним из способов капитальных вложений является привлечение иностранного капитала. Иностранные инвестиции способствуют разви­тию международных экономических связей и внедрение передо­вых научно-технических достижений, но они не могут полностью компенсировать недостаток отечественных инвести­ций. Активизация иностранных инвесторов возможна только после активизации национальных инвесторов и предостав­лением иностранным инвесторам благоприятного режима ин­вестирования. Основной формой участия иностранного капитала в виде прямых инвестиций продолжает оставаться создание на терри­тории

России совместных предприятий. Однако объемы при­влекаемых инвестиций

____________________________________________________________________

* Экономист 1995 №5

невелики. Основными проблемами в процессе их развития являются: определение доли российских инвесторов в уставном капитале создаваемых предприятий и соответственно в распределении прибыли, а также действи­тельная рыночная оценка зданий, сооружений, оборудования и земли, вкладываемых в качестве российской части уставных капиталов коммерческих организаций с иностранными инве­стициями. Также приток иностранных инвестиций сдерживают факторы:

-неуверенность иностранных инвесторов в конкретных прямых или портфельных инвестициях, отсутствие соответст­вующих гарантий для каждой точечной инвестиции;

- высокий банковский процент, установившийся в России на кредитном рынке.

В 1997г. общий объем иностранных инвестиций в народное хозяйство равнялся 21,8 млрд. долл. плюс 19,2 трлн. руб., из них прямые инвестиции составили 9,95 млрд. долл. плюс 15,7 трлн. руб*. . Анализ отраслевой структуры иностранных инвестиций в производственный сектор показал, что они направляются главным образом в топливно-энергетические и сырьевые отрасли, что закрепляет неэффективную структуру российской экономики и усложняет ее реформирование. В данный связи необходимо усилить систему мер по переориентации потоков иностранных инвестиций, включающую, в частности, налоговые льготы, стимулирующие капитализацию прибыли и реинвестирование доходов, привлечение инвестиционных кредитов, развитие компенсационных соглашений, договоров о разделе продукции и т.д.

Важную роль в инвестиционной кругу играют государственные капитальные вложения. В современных условиях внесены принципиаль­ные изменения в порядок предоставления средств на централизованные и нецентрализованные капиталь­ные вложения. За счет централизованных капитало­вложений осуществляются: развитие межотрасле­вых и межрегиональных производств; строительст­во новых предприятий и решение других особо важных задач в соответствии с перечнем предпри­ятий и объектов, включенных в программу экономи­ческого и социального развития Российской Федера­ции. Ввод в действие производственных мощностей и объектов социальной сферы за счет централизо­ванных капиталовложений разрешается инвесторам в форме государственного заказа, поскольку в них заинтересованы центральные органы власти. Сум­мы ассигнований на выполнение федеральных це­левых программ предусматриваются ежегодно в соответствующих бюджетах и в государственной инвестиционной программе в объемах централизо­ванных капитальных вложений.

Государственные централизованные капиталь­ные вложения (инвестиции), направленные на созда­ние и воспроизводство основных фондов и финан­сируемые из федерального бюджета, могут быть предоставлены инвесторам на безвозвратной и воз­вратной основе. Приоритетные направления, для которых необ­ходима государственная поддержка в реализации инвестиционных проектов за счет средств федераль­ного бюджета, определяются Министерством эко­номики РФ и Министерством финансов РФ с участи­ем других федеральных органов исполнительной власти. Формирование в соответствии с государст­венной инвестиционной программой перечня строек и объектов для федеральных государственных нужд, подлежащих финансированию с привлечением средств

_____________________________________________________________________

* Российский экономический журнал 1998 №3

федерального бюджета, выделяемых на без­возвратной и возвратной основе, осуществляется следующим порядком:

1) Минэкономики РФ устанавливает и сообщает госзаказчикам в сроки, определяемые Правитель­ством РФ, предварительные объемы государствен­ных централизованных капиталовложений на пред­стоящий период;

2) госзаказчики представляют Минэкономики РФ свои предложения по инвестиционным проек­там, разработанные на основе предварительных объемов государственных централизованных капи­таловложений. Для обоснования указанных предло­жений представляются перечни строек и объектов с соответствующими технико-экономическими пока­зателями на весь период строительства с разбивкой по годам. Включение в указанный перечень вновь начинаемых строек и объектов разрешается при условии, если переходящие стройки и объекты, на которых создаются аналогичные мощности, обес­печены достаточными объемами капитальных вло­жений;

3) Минэкономики РФ и Минфин РФ с участием других заинтересованных министерств и ведомств рассматривают предоставленные госзаказчиками предложения по вновь начинаемым стройкам и объектам и принимают решение о включении их в перечень строек и объектов для федеральных госу­дарственных нужд. Отбор строек и объектов для включения в перечень производится на конкурсной основе;

4) принятые Минэкономики РФ решения о вклю­чении вновь начинаемых строек и объектов в соот­ветствующий перечень являются основанием, в со­ответствии с которым госзаказчики определяют за­казчиков (застройщиков) по строительству данных объектов и организуют проведение подрядных тор­гов. Минэкономики и Минфин РФ на основании информации госзаказчиков о результатах подряд­ных торгов и заключенных на их основе государст­венных контрактов (договоров подряда) уточняют объемы капитальных вложений, размеры и источ­ники их финансирования по каждой вновь начина­емой стройке, включенной в перечень, на весь пери­од строительства с распределением по годам. Вклю­чение вновь начинаемых строек и объектов в перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд является государственной гаран­тией непрерывности их

финансирования до оконча­ния строительства в установленные сроки.

По переходящим стройкам с учетом хода стро­ительства и степени готовности объектов и пуско­вых комплексов при необходимости вносятся кор­ректировки в объем

ы капитальных вложений. За счет нецентрализованных капиталовложений, финансируемых за счет собственных средств пред­приятий через коммерческие банки, осуществля­ются:

а) техническое перевооружение и реконструкция действующих предприятий;

б) расширение существующих производств;

в) строительство объектов социального и приро­доохранного назначения на действующих предпри­ятиях.

Объемы и направления расходования таких ис­точников предприятия определяют самостоятельно в пределах имеющихся материальных и финансовых ресурсов. Для выполнения указанных работ предприятия-заказчики привлекают специализированные подряд­ные организации (фирмы). Взаимоотношения между заказчиками и подрядчиками строятся на обычной коммерческой основе с соблюдением прав и обяза­тельств, вытекающих из договора подряда (конт­ракта). Заказчики вправе осуществлять строительно-монтажные работы собственными силами (хозяй­ственным способом).

Финансирование государственных централизованных капиталовложений в настоящее время затруднено из-за незащищенности расходов бюджета на инвестиционные цели. Финансирование этих расходов до последнего времени осуществлялось по остаточному принципу, следствием чего стали нарастающая из года в год кредиторская задолженность в инвестиционной сфере и постоянное сокращение объема реально осуществляемых инвестиций в производство. В 1997г. государственные инвестиции были профинансированы в размере 8,3 трлн. руб. или на 59,8% уточненного лимита с учетом секвестра. Нетерпимость такого положения особенно усиливается тем, что Правительство не смогло обеспечить своевременное финансирование даже быстроокупаемых инвестиционных проектов, где доля государства составляет всего 20%, а мобилизуемые инвестором средства, включая собственные, - 80%. В результате предприниматели, поверившие государству и занявшие в связи с этим в коммерческих банках 60% вложенных средств, попали в тяжелое финансовое положение: за 11 месяцев 1996 г. государственные инвестиции профинансированы на 34,4% от годового лимита, а конкурсные высокоэффективные проекты - вообще только на 5,2%*. Все это дестабилизирует рынок капитальных вложений и лишает народное хозяйство импульса для возобновления экономического роста, а значит и для решения обострившихся социальных проблем.

В настоящее время одним из перспективных направлений инвестирования является лизинг. Лизинг — это комплекс определенных экономических отношений, связанных с передачей имущества во временное пользование на основе его приобретения и последующей сдачи в долгосрочную аренду. По договору финансовой аренды (договору лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного им продавца (поставщика) и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование для производственно-коммерческой деятельности. Договором лизинга может быть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемого имущества осуществляется лизингодателем. Предметом договора финансовой аренды может быть любое движимое и недвижимое имущество, используемое для предпринимательской деятельности, за исключением земельных участков и других природных объектов.

Лизингодатель, приобретая имущество для лизингополучателя, обязан уведомить продавца, что данное имущество предназначено для передачи его в аренду определенному юридическому лицу. Имущество, которое является предметом договора лизинга, передается продавцом непосредственно лизингополучателю (если иные условия договором не предусмотрены).

Для лизинга характерна противоречивая экономическая природа. С одной стороны, лизинг представляет собой вложение средств на возвратной основе в основные фонды предприятий. Предоставляя на определенный срок (свыше одного года) движимое и недвижимое имущество, собственник (лизингодатель) в установленное время получает его обратно, т.е. проявляется действие принципов срочности и возвратности. За свою услугу он получает комиссионное

_____________________________________________________________________

* Экономист 1997 №2

вознаграждение, и тем самым реализуется принцип платности. Из этого следует, что по содержанию лизинг соответствует кредитным отношениям и приобретает признаки кредитной сделки.

С другой стороны, по форме, поскольку лизингодатель (заимодавец) и лизингополучатель (заемщик) имеют дело с капиталом не в денежной, а в товарной форме, лизинг внешне аналогичен реальным инвестициям.

Основой любой лизинговой сделки является кредитная операция. Лизингодатель оказывает лизингополучателю финансовую услугу, так как приобретает имущество в собственность за полную стоимость и за счет периодических взносов лизингополучателя по истечении определенного времени возмещает эту стоимость. Поэтому, исходя из финансовых отношений между собственником и пользователем имущества, лизинг можно рассматривать как форму кредитования приобретения машин, оборудования и недвижимости (зданий и сооружений), альтернативную традиционному банковскому кредиту. Таким образом, если квалифицировать лизинг как передачу имущества во временное пользование на условиях срочности, возвратности и платности, его можно характеризовать как товарный кредит в основные средства (фонды) предприятий. Субъектами кредитных отношений являются заимодавец (лизингодатель) и заемщик (лизингополучатель), а объектом ссуды выступают отдельные элементы основного капитала предприятия. При лизинге право пользования имуществом отделяется от права собственности на него. Лизингодатель (собственник) сохраняет за собой право собственности на передаваемое в лизинг имущество, тогда как право его использования переходит к лизингополучателю (пользователю). За обладание таким правом он производит согласованные с лизингодателем лизинговые платежи. После завершения срока лизинга переданное в пользование имущество остается собственностью лизингодателя. Как правило, в лизинговом договоре предусматривается право лизингополучателя на приобретение объекта (по остаточной стоимости) после истечения срока договора, а следовательно, и право собственности на него. Для внедрения лизинговых операций в Российской Федерации необходимо стабилизировать денежную и финансово-кредитную систему, вывести страну из экономического кризиса.

3. Источники финансирование капитального ремонта

В процессе эксплуатации основные фонды подвергаются физическому износу и теряют работоспособность, поэтому ремонт является важным производственным процессом. От качества и быстроты выполнения ремонтных работ зависит эффективность использования основных фондов на предприятиях.

Ремонт является одной из форм воспроизводства основных средств , которые изнашиваются и теряют со временем свои эксплуатационные качества.

Под ремонтом понимается комплекс операций по восстановлению исправности или работоспособности орудий труда или их составных частей с учетом использования возможностей улучшения их технических параметров (производительности, мощности и т.п.). В соответствии с принятой в России методологией ремонт зданий, сооружений, оборудования и других основных средств делится на капитальный и текущий.

Капитальный ремонт выполняется для восстановления исправности ресурса инвентарного объекта с заменой или восстановлением любых его частей, включая базовые. Текущий ремонт производится для обеспечения или восстановления работоспособности изделия и заключается в замене отдельных его частей. В промежутке между ними производится средний ремонт с периодичностью свыше 1 года для частичного восстановления инвентарного объекта с заменой или восстановлением деталей и узлов.

Предприятие самостоятельно разрабатывает план капитального ремонта основных средств на предстоящий год и графики проведения ремонтных работ по отдельным инвентарным объектам. Базой для составления плана является сметно-техническая документация, в которой учитываются действующие нормы, цены и тарифы. Стоимость ремонта основных средств определяется для:

капитального ремонта – на основе сметы;

текущего ремонта – на основе расценочных перечней работ.

План капитального ремонта и сметно-техническая документация утверждаются руководителем предприятия и служат основанием для финансирования ремонтных работ. Стоимость ремонта зданий и сооружений включает такие статьи затрат , как:

прямые расходы с учетом затрат на монтаж оборудования;

накладные расходы;

плановые накопления;

временные здания и сооружения;

вывозка мусора;

удорожание ремонтно-строительных работ в связи с выполнением их в зимнее время.

В настоящее время все предприятия независимо от форм собственности включают расходы на все виды ремонта в себестоимость продукции (работ, услуг) по элементу «Прочие расходы». Однако предприятие вправе самостоятельно выбирать способ отнесения затрат на ремонт на издержки производства и обращения:

• включать в себестоимость фактические затраты на проведение ремонта непосредственно после его осуществления;

• создавать за счет себестоимости ремонтный фонд (денежный резерв);

• относить в случае необходимости фактические затраты на проведение ремонта на расходы будущих периодов (счет 31) с последующим их ежемесячным списанием на себестоимость продукции (работ, услуг).

Способ отнесения расходов по ремонту на себестоимость продукции зависит от способа осуществления ремонтных работ. При ремонте собственными силами предприятия (хозспособом) фактические затраты на эти цели учитываются на счете 23 «Вспомогательные производства». По мере окончания ремонтных работ и оформления их актом приемки осуществленные расходы списываются на счета 20 «Основное производство» и 25 «Общепроизводственные расходы» (с учетом назначения расходов).

Расчеты по ремонту, осуществляемому хозяйственным способом, производятся, как правило, по элементам затрат (выплата заработной платы, оплата поставок материальных ресурсов, оказание транспортных услуг по ремонту и т.д.).

При осуществлении ремонтных работ подрядным способом целесообразно покрывать затраты на ремонт за счет создаваемого на предприятии ремонтного фонда. Он предназначен для более равномерного включения затрат на ремонт в себестоимость продукции, чтобы предотвратить значительные колебания массы прибыли внутри года.

Ремонтный фонд образуется за счет включаемых ежемесячно в себестоимость продукции отчислений по установленным самим предприятием нормативам в процентах к балансовой стоимости основных средств. В данном случае фактические расходы на ремонт по мере предъявления подрядчиком счетов за выполненные ремонтные работы возмещаются за счет средств ремонтного фонда. Разница между фактической себестоимостью ремонта и произведенными отчислениями в ремонтный фонд в конце года отражается в бухгалтерском балансе как расходы будущих периодов (счет 31) или резервы предстоящих расходов и платежей (счет 89).

На снижение затрат по ремонту основных средств влияют следующие факторы:

-повышение качества и надежности машин и оборудования, позволяющие увеличить сроки их эксплуатации без ремонта;

-сокращение сроков службы активных основных фондов , в результате чего уменьшается количество ремонтов , а также размер затрат на ремонт;

-осуществление мероприятий по специализации ремонтного дела, перевод ремонтных служб на коммерческий расчет.

При капитальном ремонте арендатором арендованных основных средств (на условиях текущей аренды) соответствующие расходы ежемесячно резервируются равными долями на счете 89 «Резервы предстоящих расходов и платежей» исходя из срока аренды и сметной стоимости работ. После завершения ремонтных работ фактические затраты по капитальному ремонту арендованных помещений (за вычетом ранее зарезервированных средств) относятся на счет «Расходы будущих периодов» и списываются ежемесячно на себестоимость продукции (работ, услуг) равными долями на протяжении оставшегося срока аренды.

При разборке ремонтируемых объектов могут быть получены пригодные для дальнейшего использования материалы, запасные части и иные возвратные материальные ценности. Они должны быть оприходованы, оценены и отражены в бухгалтерском учете. В дальнейшем их можно использовать при ремонте основных средств.

Ремонт основных фондов непроизводственного назначения возмещается за счет чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.

Выдача авансов подрядчикам, оплата ремонтных работ при подрядном способе их производства осуществляются с расчетного счета предприятия при наличии заключенного с подрядчиком договора и акта приемки выполненных работ.

4. Особенности инвестиционной политики

на современном этапе развития экономики.

Ин­вестиционный спад во многом обусловлен ограниченными возможностями внутренних накоплений, особенно частных инвесторов, которые пока не могут вложить необходимый капитал для преодоления кризиса. Природа такого явления заключается в истощенности инфляцией финансового по­тенциала сбережений экономики и обесценении (по сути прямой потери) ее производственного аппарата.

Сопутствующая началу реформ галопирующая инфляция значительно сократила финансовую базу для инвестиционного развития. В 1992 г., т. е. сразу после отпуска цен и трансформации общеэкономического кризиса из латентной формы в открытую, совокупные сбережения уменьшились более чем на 21% (в масштабе неизменной покупательной способности инвести­ционного рубля), а за все годы кризиса сберегаемые экономикой ресурсы снизились до 20-21% от уровня 1991 г. (см. табл. 2).

Таблица 2 Динамика инвестиционного потенциала экономики

(в едином масштабе покупательной способности инвестиционного рубля *)

(в%к1991 г.)

	1991 г.	1992 г.	1993г.	1994г.	1995г.	1996г.	1997г.**
Валовые национальные сбереже­ния ...... ............	100	78,9	47,2	26,5	26,7	19,8	21,6
Валовое накопление в основной капитал .........	100	58.5	43.4	32.1	28.0	23.2	22.3

* По индексу дефлятору валового накопления основного капитала в составе ВВП.

** Предварительная оценка.

Ежегодные валовые сбережения в последние годы составляют 125-140 млрд. долл., что на первый взгляд не так уж и мало. Проблема, однако, со­стоит в том, что эти сбережения далеко не в полной мере направляются на инвестиционное финансирование реального сектора. На эти цели использу­ется только 87-88 млрд. долл***.

На сектор государственная учреждений приходится 14% всех вало­вых сбережений, причем потенциал сберегаемых здесь ресурсов в послед­ние годы оказался весьма ограниченным. Причины - значительный дефи­цит бюджета, а также государственные заимствования на внутреннем и внешнем рынках для его финансирования.

В секторе предприятий производственной сферы и некоммерческих организаций (объединяющем нефинансовые предприятия, финансовые уч­реждения и некоммерческие организации, обслуживающие население) тра­диционно формируется подавляющая часть валовых сбережений (по последним отчетным данным, более 58%). Сокращение их в этом секторе не­обычно для России, хотя знакомо всем странам с рыночной системой, переживавшим кризис. Оно обусловлено обесценением значительной части основного производственного капитала, утратой материально-финансовой базы сбережений и инвестиций.

О масштабах такого обесценения можно судить по загрузке производст­венных мощностей промышленности. Из-за их избыточности (перенакопле­ния капитала в докризисный период), низкой конкурентоспособности, а также физического и морального износа они используются в последние го­ды на 40-45%. При этом, с учетом резерва мощностей, примерно столько же не соответствует конъюнктуре и не востребовано рынком. Предприятия с неконкурентоспособным основным капиталом

в силу отсутствия спроса на свою продукцию не имеют перспектив самостоятельно

сформировать (за счет прибыли и амортизации) финансовые ресурсы для

_____________________________________________________________________

*** Экономист 1998 №5

инвестиционного развития. Как источник сбережений они во многом уже потеряны для страны.

Наконец, на сектор домашних хозяйств приходится 28% всех нацио­нальных сбережений. Уменьшение их здесь во многом обусловлено высо­кой в прошлом инфляцией и недоверием населения к обесценивающемуся рублю.

Значительная часть сбережений домашних хозяйств - иностранная ва­люта. Эти ресурсы по сути выведены из хозяйственного оборота и банков­ской системы, не трансформируются в финансовые и капиталообразующие инвестиции. Увеличение склонности граждан к сбережениям в иностранной валюте усугубляет инвестиционный кризис и способствует долларизации экономики. По имеющимся данным, степень долларизации в 1996-1997 гг. намного возросла и на начало 1997 г. превысила 45%.

Закономерным итогом рецессии сбережений и углубления кризисных процессов стало быстрое снижение объемов инвестирования и нормы вало­вого накопления основного капитала в составе ВВП. В оценке ее динамики наиболее показательно изменение накопления в масштабе неизменных (сопоставимых) цен. Как показывают расчеты, норма валового накоп­ления в основной капитал сократилась с 27% от ВВП в 1990 г. до 8,6% в 1997 г.

Очевидно, что столь низкие масштабы накоплений не обеспечат восста­новление и подъем производства. Это подтверждает и опыт развитых стран, преодолевавших негативные последствия структурных и циклических кри­зисов. В фазах оживления и подъема норма валового накопления у них дос­тигает 30-40% и выше.

Другим результатом неблагоприятного инвестиционного климата, отто­ка капитала из страны и высоких рисков инвестиционно-хозяйственной деятельности стало устойчивое сокращение масштабов капитализации сбе­регаемых ресурсов в реальном секторе. Доля валового накопления основно­го капитала в составе валовых сбережений снизилась с 93% в 1990 г. до 62-63% в 1995-1997 гг*.

Это крайне низкий уровень их капитализации по сравнению с анало­гичными показателями развитых стран. В последних привлекательные ус­ловия инвестиционно-хозяйственной деятельности обеспечивают значи­тельно большие масштабы использования ресурсов сбережений на инвести­рование, а при нехватке внутренних источников и привлечение иностран­ного капитала. В результате отношение накоплений (в основной капитал) и сбережений зачастую превышает 100%.

Определенный потенциал для наращивания инвестиций за счет внут­ренних ресурсов в отечественной экономике есть. Если принять за ориентир масштабы капитализации сбережений в других странах, то при создании благоприятного инвестиционного климата норму валового накопления в основной капитал можно увеличить как минимум на треть, а с учетом по­тенциала ранее накопленных, но не вовлеченных в хозяйственный оборот сбережений населения, - еще более значительно.

В 1996-1997 гг. на снижение инвестиционного спроса резко повлияли ухудшение ликвидности и финансового состояния реального сектора, его неготовность к вложению инвестиций в основной капитал.

Итогом политики макроэкономической стабилизации явилось усиление финансовых дефицитов на фоне платежного кризиса. Резко обострилась проблема

_____________________________________________________________________

* Экономист 1998 №5

нехватки финансовых средств для инвестирования. Все большая часть их направлялась на поддержание минимальной ликвидности произ­водства и финансирование текущих нужд, в том числе на пополнение уменьшающегося оборотного капитала. Из-за отсутствия обеспеченного ин­вестиционного спроса (т. е.

платежеспособного, формируемого ликвидными инструментами, а не их заменителями) динамика капиталовложений стала все больше зависеть от неплатежей и роста взаимозадолженности.

Результатом жестко подавленной инфляции, депрессивной конъюнкту­ры и роста неплатежеспособности явилась быстрая рецессия финансовых ресурсов инвестирования. В 1996 г. экономика впервые отреагировала на кризисные процессы устойчивым падением валовых прибылей (до этого они под влиянием инфляции росли). Номинальная прибыль промышлен­ных предприятий сократилась почти в 1,5 раза, а их покупательная способность, определенная по реальной прибыли (дефлированной на рост цен), несмотря на ослабление инфляции, - в 1,9 раза.

Хотя и меньшими темпами, номинальные и реальные прибыли реаль­ного сектора сокращались и в 1997 г., что привело к их дополнительному снижению (за январь-сентябрь 1997 г.) соответственно в 1,2-1,3 раза. Хуже всего, что на усиление финансовых дефицитов наибольшим падением при­быльности в очередной раз отреагировала прежде всего обрабатывающая промышленность - плацдарм будущего хозяйственного подъема.

Ограниченными стали и возможности инвестиционного финансирова­ния за счет амортизации. Ее ресурсы из-за неплатежей оказались жестко "связаны" оборотом огромной дебиторской, в том числе просроченной за­долженности. При этом, учитывая низкий уровень денежных расчетов по хозяйственным операциям (по имеющимся данным, лишь порядка 27%), амортизация не трансформируется в финансовые ресурсы предприятий, но даже поступая на их счета, из-за жестких финансовых ограничений вынуж­денно используется на финансирование оборотного капитала и текущих нужд производства.

Другая причина сокращения инвестиционного спроса - большой отток сберегаемых ресурсов на финансовые рынки с их сильными конкурентны­ми позициями (по доходности и степени инвестиционного риска) в сравне­нии с реальным сектором. Отсутствие риска и высокая доходность, вложе­ний в финансовые операции делают их привлекательными для банков, кредитно-сберегательных учреждений. Финансирование же инвестиций из бюджета свернуто, государственные долговые заимствования превратились в механизм, перекачивающий сберегаемые экономикой ресурсы на нужды текущего потребления, тем самым оголяя рынки капиталообразующих вло­жений.

За 1995-1997 гг. прибыльность основного капитала промышленности снизилась в 2,6 раза и в 1997 г. составляла 1,7% годовых. С учетом скорости оборачиваемости производственных активов их эффек­тивная (реальная) доходность в этот же период составляла примерно 6% годовых, намного уступая другим объектам финансовых инвестиций. В ре­зультате прибыльность капитальных вложений для массовых (и эффектив­ных по мировым меркам) инвестиционных проектов - устойчиво отрица­тельная величина. В 1996 г. она достигала 32-40% годовых, а в 1997 г. - 7-9%*. В таких условиях инвестирование в большинство производственных проектов по _____________________________________________________________________

* Экономист 1998 №5

сравнению с вложениями в финансовые активы экономически безрассудно.

Негативное влияние на формирование спроса оказывает также недос­тупность инвесторам-реципиентам ресурсов кредитного рынка. Причина заключается в сохранении высокой цены" кредитного капитала, равно как и высоких кредитных рисков финансирования банковской системой реаль­ного сектора.

По данным Центробанка, средневзвешенная номинальная ставка ссуд­ного процента по кредитам (сроком до 1 года) в 1996 г. достигала 146,8% годовых, а в первом и втором кварталах 1997 г. - соответственно 63,9 и 48,6%. В таких условиях обеспечить возврат кредитных ресурсов, напри­мер, под 16-20%* годовых (далеко не самый высокий уровень) за счет своей рентабельности способен лишь очень узкий круг предприятий. Остальным это не под силу. Ведь более 56% предприятий убыточны и работают пре­имущественно с помощью квазиплатежных инструментов, что препятствует возврату капитала.

Еще более удручающе выглядит финансовая нагрузка "дороговизны" кредитных ресурсов на условия безубыточной реализации инвестиционных проектов. Неблагоприятная для капиталовложений конъюнктура кредитных рынков в 1997 г. предъявляла очень высокие требования к эффективности проектов. Например, для рядовых из них по срокам окупаемости (до 3-х лет) реальная норма прибыли на вложенный капитал должна была состав­лять как минимум 83-100% годовых. Очевидно, что для средних по инно­вационному потенциалу и технико-технологическому уровню капитало­вложений такой уровень не достижим. Инвестиционные же проекты с меньшим потенциалом эффективности, а их большинство, не способны обеспечить своевременное обслуживание (процентных платежей) привле­каемых кредитов и их возврат и обречены на провал.

Собственно, и реализовать такой потенциал эффективности проектов в условиях депрессивно подавленной конъюнктуры, базирующейся преиму­щественно на неплатежах, - дело нереальное. Для этого нужны как мини­мум "разогретые" рынки и обеспеченный (живыми деньгами, а не их сурро­гатами) платежеспособный спрос. С помощью же эрзац-платежных инст­рументов невозможны возврат инвестированного капитала и своевременные расчеты с кредиторами.

В известной мере поддержку высокому уровню заемных средств не­вольно оказывает и само государство. Во-первых, оно сохраняет длительное время завышенную (относительно инфляции) ставку рефинансирования, страхуясь от возможного всплеска инфляции. И во-вторых, порой предпри­нимает шаги по удорожанию кредитных ресурсов (как случилось после по­трясений на мировых финансовых рынках), стремясь стабилизировать внутренний рынок, снизить степень его спекулятивного "разогрева" и удержать на нем финансовые инвестиции нерезидентов. Начиная с ноября 1997 г., Центробанк стал поднимать ставку рефинансирования, при одновремен­ном увеличении норм резервирования (по пассивам в национальной и ино­странной валюте), и ставки по ломбардным кредитам, на что немедленно отреагировал повышением и уровень кредитных цен.

В последнее время из-за неустойчивости хозяйственного законодатель­ства и сильного налогового пресса серьезным фактором, препятствующим инвестированию, является гипертрофированный теневой сектор, который только в промышленности, по некоторым оценкам, составляет 40% от офи­циально _____________________________________________________________________

* Экономист 1998 №5

регистрируемой деятельности. Его доходы в основном не легали­зуются, обостряют финансовые дефицита предприятий, выводятся из хо­зяйственного оборота и, следовательно, не могут цивилизованно трансфор­мироваться в капиталообразующие инвестиции.

Хозяйственный оборот неформальной экономики по сравнению с офи­циально регистрируемой характеризуется более высоким уровнем насы­щенности платежными средствами и обслуживается не бартером или де­нежными суррогатами, а преимущественно ликвидными платежными инст­рументами. Отсюда ясно, что при гипертрофированности теневой экономи­ки попытки насытить реальный сектор деньгами и снизить остроту финан­совых дефицитов будут оборачиваться переливом ликвидных платежных средств в теневой сектор и обострением инвестиционно-финансового голо­да в стране.

На российском рынке недостаточно предложений реципиентов в виде эффективных проектов, доступных для вложения свободного капитала, в частности, из-за информационной "закрытости" предприятий или нежела­ния их руководства потерять над ними контроль в случае прихода страте­гического инвестора. Кроме того, нет эффективных рыночных механизмов капитализации сбережений в реальном секторе.

В дореформенный период инвестиционно-финансовые ресурсы пред­приятий в подавляющей части централизованно через бюджет направля­лись на инвестирование. Сейчас эта система разрушена, новая, адекватная рыночному хозяйствованию в полной мере не создана. В зачаточном со­стоянии находятся страховые и инвестиционные институты, не функциони­руют механизмы пенсионного обеспечения, позволяющие мобилизовать длинные" финансовые ресурсы для последующего инвестирования произ­водства. Усугубляет ситуацию неразвитость рыночных механизмов межот­раслевого перелива капитала, в том числе через фондовый рынок. Очевид­но, что в преддверии экономического подъема эти обстоятельства будут серьезно отодвигать сроки преодоления инвестиционного кризиса.

Сказанное в равной мере относится и к банковской сфере, которая не готова к аккумуляции крупных средств для инвестирования производства. Это результат низкого уровня капитализации большинства банков, отсутст­вия опыта работы с инвестиционными проектами, непрозрачности инфор­мации о заемщиках.

Нехватка средств для инвестирования привела к образо­ванию в производстве огромной массы обесцененного кризисом, физически и морально изношенного основного капитала. В итоге сложилась ситуация, когда неизбежно масштабное и быстрое сокращение устаревшего производ­ственного потенциала, невостребованного рынком.

Значительная доля машин и оборудования функционирует за пределами экономически оправданных сроков службы. Средние фактические сроки службы как основного капитала в целом, так и его активной части (машин и оборудования) еще в дореформенные годы намного превышали норма­тивные периоды эксплуатации. По экспертной оценке, к началу активного экономического реформирования средняя продолжительность эксплуатации активной части основных фондов промышленности составляла 24 года, а в последующем, под влиянием резко ухудшившихся условий воспроизводства основного капитала, - 28 лет. Это почти в 2,2 раза выше нормативных сро­ков службы техники, в том числе аналогичных показателей развитых стран.

О существенной изношенности производственного аппарата свидетель­ствует и возрастная структура основного капитала. Сегодня в промышлен­ности 57% всех машин, оборудования и мобильной техники эксплуатирует­ся свыше 10 лет. Это много, особенно если учесть высокую степень мораль­ного износа (т. е. несоответствие современным технико-технологическим требованиям к основному капиталу) относительно новой техники. По имеющимся данным, только 16% производственных мощностей соответст­вуют мировому уровню.

Крупные и средние предприятия промышленности загружены на 35%. Если добавить к этому необходимый резерв мощностей при возможном увеличении спроса продукции (по аналогии с другими странами - 15-20%), то получается, что рынком востребовано только 45-50% всего основного капитала промышленности, а остальная часть из-за изношенности не отве­чает спросовой конъюнктуре, в том числе структуре и объему резко сни­зившегося конечного спроса.

Продолжительное сохранение большого объема обесцененного излиш­него оборудования и крайне низкого уровня использования основного ка­питала опасно для экономики. Наряду с обременительными для предпри­ятий издержками по обслуживанию и поддержанию в работоспособном со­стоянии незагруженной техники недостаточное использование устаревшего производственного аппарата существенно сдерживает мотивацию к инве­стированию и обновлению производства, препятствует экономии затрат и тем самым содействует раскручиванию спирали инфляции издержек. К то­му же содержание на балансе предприятий незагруженных производствен­ных мощностей, не обеспеченных спросом, тяжелым бременем ложится на финансы производителей и является постоянно действующим фактором мощного инфляционного давления на экономику.

Столь же негативны последствия незагруженности мощностей и для инвестиционной деятельности. Сдерживается мотивация к инвестирова­нию, ограниченные финансовые средства предприятий идут на обслужива­ние текущей хозяйственной деятельности (в том числе содержание и ремонт устаревшего оборудования), а не на реализацию проектов обновления про­изводства.

Заключение

В заключение необходимо отметить, что для того чтобы восстановить воспроизводственные процессы в экономике, преодолеть кри­зис, повысить конкурентоспособность продукции и компенсировать ожи­даемое выбытие устаревшего основного капитала, требуется активизиро­вать инвестиционную деятельность. Для устойчивого экономического роста (со среднегодовыми темпами 5% в год) норма накопления (в масштабе сопоставимых цен 1991 г.) должна воз­расти в 1,5-1,8 раза, т.е. с нынешних 8,7% до 13-15,6% ВВП (а в масштабе текущих цен с 20 до 30-36%)*.

Хотя такие масштабы накоплений близки к показателям развитых стран, для отечественной экономики они минимальны. Меньший их уро­вень недостаточен для подъема народного хозяйства. Слабая конкурентоспособность производства и выбытие обесцененного капитала могут способствовать переходу в продолжительную стадию нулевого экономического роста. Ее главные особенности - низкие (близкие к нулевым) темпы производства, узкая материальная база для

_____________________________________________________________________

* Экономист 1998 №5

накоплений, стабилизационные тен­денции и небольшой экономический рост лишь в рамках конкурентоспо­собного производственного аппарата на фоне углубления кризисного спада в секторах с высокой долей перенакопления устаревшего капитала, не имеющих собственных финансовых источников для инвестиционного раз­вития.

Нереально решить проблему накоплений и инвестирования с помощью простых инструментов макроэкономического регулирования. Причины инвестиционного кризиса кроются в незавершенности рыночных преобразований, слабой инвестиционной привлекательности реального сектора и его крайне нездоровом финансовом положении.

Формирование предпосылок макроэкономической финансовой стабили­зации (снижение дефицита бюджета, ставки процента и уровня инфляции) необходимо, но недостаточно для роста инвестиционной активности. Тре­буется как минимум завершение финансовой стабилизации, причем не только на макро-, но главным образом на микроуровне. Иначе говоря, надо повысить ликвидность производства, оздоровить его финансы, снизить задолженность по внешним заимствованиям до относительно "безопасного" и финансово необременительного предела, увеличить прибыльность инвести­ций до уровня, превышающего доходность безрисковых операций финан­сового рынка, в том числе государственных долговых заимствований.

Не менее важно создание "критической" массы предприятий с четкой перспективой их развития, способствующих оживлению всей экономики. Они должны быть "открыты" для вложения капиталов частных инвесторов, иметь эффективные проекты реконструкции и перевооружения, готовность использовать растущие в стране сбережения. Приоритетны также снижение затратной нагрузки на экономику со стороны недееспособных производств и оздоровление реального сектора за счет санирования предприятий, выво­да из эксплуатации физически изношенного основного капитала, формиро­вания рынка бывшего в употреблении оборудования.

Создание благоприятного инвестиционного климата с опорой только на рыночные механизмы чревато потерями для реформ, отсрочкой выхода из кризиса. Решение такой задачи немыслимо без активной роли государства в экономике. Ключевые направления государственной экономи­ческой политики заключаются прежде всего в стимулирование внутреннего платежеспособного спроса на отечественную продукцию. Оно поможет возобновить экономи­ческий рост на относительно конкурентоспособных мощностях, без которо­го не удастся решить назревшие социально-экономические проблемы, по­высить реальные доходы и потенциал сбережений, требуемых для модерни­зации производства. Должны быть использованы неинфляционные методы стимулирования внутреннего платежеспособного спроса. Среди них - пере­ключение спроса на изделия отечественных производителей, в том числе по линии бюджетных закупок, осуществление активной протекционистской политики для продвижения сырьевой и переработанной продукции на внешние рынки, расширение практики "связанного" кредитования зарубеж­ных партнеров, и главным образом стран СНГ, под закупки отечественных изделий, создание благоприятных условий сбыта высокотехнологичной продукции на внутреннем рынке (в том числе на лизинговой основе) и др.

Необходимо государственное содействие институциональным пре-образованиям, в том числе становлению механизмов рынка и эффективной трансформации сбережений в инвестиции. Требуется активизировать рабо­ту государства с рыночными институтами, осуществляющими такую транс­формацию ресурсов в реальные активы, путем развития системы негосу­дарственного пенсионного обеспечения и страхования, создания сберегательных и специализированных инвестиционных структур для предпри­ятий и населения. Имеются в виду и государственные займы у междуна­родных финансовых организаций для становления небанковских финансо­вых учреждений, переориентация части займов на мировых рынках на ре­конструкцию производства, что помогло бы решить проблему дефицита финансовых ресурсов для инвестирования.

Важно усилить инвестиционную направленность банковской деятель­ности, которая пока не готова, аккумулировать достаточные средства для использования в реальном секторе экономики. Это результат финансовой "маломощности" большинства банков, отсутствия опыта работы с инвести­ционными проектами и высоких рисков их кредитования, непрозрачности информации о заемщиках, непривлекательности условий кредитного фи­нансирования инвестиций.

Приоритетные задачи в этой области: усиление инвестиционной на­правленности коммерческих банков путем введения в банковское законода­тельство категории инвестиционных кредитов с особым режимом резерви­рования; частичная переориентация кредитной политики Сбербанка, кон­центрирующего подавляющую долю частных сбережений, с преимущест­венного вложения своих активов в государственные ценные бумаги на кредитование эффективных инвестиционных проектов реального сектора через его специализированные филиалы или инвестиционные структуры; разви­тие нормативной базы банковской деятельности, принятие закона о страхо­вании частных вкладов и др.

Нужны активная государственная поддержка инвестиционной деятельности и стимулирование притока капиталовложений в произ­водство. Неблагоприятная общеэкономическая конъюнктура и острые бюджетные проблемы в прошлые годы во многом ограничивали возможно­сти централизованной поддержки инвестиционной сферы и вынуждали го­сударство путем займов активно переключать ресурсы рынков капитала на финансирование текущих нужд социально-экономического развития. Такая политика не может продолжаться; она уже оказала крайне негативное воз­действие на инвестиционную деятельность. Необходимо осуществление максимально сбалансированной политики долговых заимствований, спо­собствующей переливу капиталов в реальный сектор, что предполагает использование как минимум части мобилизуемых ресурсов внутренних и внешних займов на инвестирование.

Формирование благоприятного инвестиционного климата будет зави­сеть от развития системы государственного гарантирования эффективных проектов, наращивания потенциала активов, создания механизма гаранти­рования на основе внебюджетных источников, гарантийно-залоговых фон­дов. Становление такой системы - по сути единственный весомый инстру­мент прямого государственного воздействия на инвестиционные процессы. Она поможет вовлечь в оборот инвестиционной сферы капитал отечествен­ных и иностранных банков, постепенно перейти от защиты за счет Бюджета развития от коммерческих рисков к гарантированию некоммерческих.

Необходимы содействие внедрению эффективных механизмов обеспечения возврата средств, привлекаемых к финансированию проектов под гарантии государства - залог имущества (ипотека), страхование инвести­ций; активная поддержка развитию инфраструктуры ипотечного кредито­вания и страхования. Целесообразно усилить инвестиционную направлен­ность процесса приватизации предприятий, которая должна быть нацелена на мобилизацию дополнительных ресурсов для инвестирования.

Правительству предстоит начать полностью выполнять свои бюджетные обязательства перед инвесторами, имея в виду большие активы госу­дарства. Это поможет использовать механизм Бюджета развития и его ин­вестиционные гарантии, которые будут способствовать "разогреву" угасающей конъюнктуры отечественного рынка капитала.

Важно осуществить комплекс общесистемных мер, содействующих финансовому оздоровлению производства, снижению рисков, укреплению нормативно-правовой базы и обеспечению безопасности инвестиционно-хозяйственной деятельности частнопредпринимательского сектора. Здесь среди неотложных задач следующие:

-вытеснение из платежного оборота квазиденежных средств, не способствующих формированию потенциала накоплений, осуществлению комплекса мер по нормализации платежно-финансовых отношений, в том числе за счет удешевления кредитов, привлекаемых на финансирование основ­ного и оборотного капитала предприятий. Проблему насыщения хозяйст­венного оборота реального сектора ликвидными платежными средствами и вытеснения платежных суррогатов не решить без ограничения масштабов теневой экономики, перевода ее в русло официально регистрируемой деятельности;

-ликвидация разбалансированности и искаженности финансовых пропорций на микроуровне, в частности из-за неадекватных переоценок основ­ного капитала, в результате чего последний намного завышен. Оказалась искаженной и структура производственных затрат, занижена реальная при­быль производства, не соответствуют действительности параметры инве­стиционной привлекательности предприятий, а с учетом неполного использования подавляющей части основного капитала - экономически необосно­ванна налоговая нагрузка на их финансы в виде налога на имущественные активы, не применяемые в производстве.

Требуется определить стоимость основных фондов по их действительной, рыночной цене и одновременно вывести из эксплуатации устаревшие и неиспользуемые мощности путем инвентаризации основного капитала, его временной консервации и освобождения от начисления амортизации и на­лога на имущество. Государство должно совершенствовать амортизационную политику с помощью введения новых норм отчислений, методов их расчета, соответст­вующих современному составу, возрасту и продолжительности службы основных средств. Нужен переход от разрешительной к заявительной практи­ке использования ускоренной амортизации, позволяющей предприятиям значительно увеличить объемы собственных воспроизводственных ресурсов.

Только после проведения вышеперечисленных мероприятий можно ожидать формирование благоприятного инвестиционного климата в России.

Литература

Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий.-М.: Финансы и статистика, 1998

Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций.-М.: Финансы и статистика, 1993

Финансы предприятий. / Под ред. Е.И. Бородиной.-М.: Банки и биржы, ЮНИТИ, 1995

Финансы предприятий. / Под ред. Н.В.Колчиний.-М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998

Финансы: Учебное пособие. / Под ред. А.М. Ковалевой-М.: Финансы и статистика, 1998

Вопросы экономики, 1998 № 8

Финансы, 1998 № 9

Экономист, 1997 № 1-2, 1998 № 5

Российский экономический журнал, 1998 № 3