Рынок ценных бумаг в Украине (работа 1)

Раздел I. Введение

Украина находится в состоянии становления и построения суверенного, демократического, правового государства. Независимость какого-либо государства предпологает не только политическую, но и экономическую самостоятельность. Однако процессы рыночных реформ в суверенной Украине проходят далеко не просто. Особенно это ощущается в таких отраслях рыночных отношений, как операции с ценными бумагами. Недаром некоторые авторы фондовый рынок называют «внутренней бомбой замедленного действия»¹ .

Но, как бы ни было , развитие рыночных отношений привели к разгосударствлению предприятий и превращение их в акционерные общества. Таким образом приватизация дала толчок к развитию фондового рынка ( появление акционерных обществ вызвало к жизни корпоративные ценные бумаги.)

Итак, для чего же нам практически необходим рынок ценных бумаг ?

В любой экономически развитой стране фондовый рынок является неотъемлемой частью повседневной жизни миллионов граждан.

Фондовый рынок — это уникальное образование, на котором происходит концентрация свободного капитала и перераспределение прав собственности. Нормальный фондовый рынок появляется тогда, когда работающие предприятия и достаточно зарабатывающие граждане начинают понимать, что им необходимо резервировать средства. Компания, производящая какую–либо продукцию и получающая от этого прибыль, находящаяся в развитом рынке, знает, что невозможно все время вкладывать средства только в свою отрасль или только в свой бизнес — с одной стороны, при любом кризисе в отрасли очень легко многое или почти все потерять, а, с другой стороны, рынок иногда бывает настолько перенасыщен, что любая выпущенная продукция может просто не найти спроса. Таким образом, необходимо диверсифицировать вложение средств. Другими словами необходимо куда–то вкладывать лишние средства. То же относится и к гражданам — нельзя тратить всю зарплату, нужно думать и о завтрашнем дне — на что жить в старости, как оплачивать обучение ребенка и др.. Можно, конечно, складывать деньги , но это, по меньшей мере, неразумно — инфляция, пожар, воры и т.д. Можно класть деньги в банк, но проценты по таким вкладам невелики, да и безопасность подобных вложений зачастую преувеличивается.

И тогда все пути сходятся на рынок ценных бумаг. Там есть две четкие оси координат — доходность и риск. Чем больше одно, тем, соответственно, больше и другое. Каждый выбирает для себя то, что ему больше подходит.²

Однако, в развитии рынка ценных бумаг заинтересованы не только граждане и предприятия, вкладывающие свои свободные средства в ценные бумаги, но и те субъекты, которые эти бумаги предоставляют (выпускают) – эмитенты.

Эмитенты осуществляют эмиссию с целью дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Данные ресурсы могут быть необходимы эмитентам по различным причинам. Так, в частности, необходимость в эмиссии для органов местной власти возникает тогда, когда ее расходы превышают доходы, а для юридических лиц такая необходимость вызвана желанием расширить своё производство.

Помимо инвесторов и эмитентов на рынке ценных бумаг участвуют такие субъекты, которые не имеют непосредственного отношения к ценным бумагам, а осуществляют различного рода услуги для нормальной организации и деятельности рынка ценных бумаг. К таким субъектам относят брокеров, дилеров и др. Причем, их услуги платные, что и составляет их доход.

Таким образом, существование рынка ценных бумаг обеспечивает возможность удовлетворить потребности всех заинтересованных субъектов.

Но, для того, чтобы осуществлять эмиссионную, инвестиционную, посредническую деятельность и т.д. необходимо придерживаться ряда правил, закрепленных в нормах законодательства.

В процессе написания данной работы проанализирована не только законодательная база фондового рынка Украины, но и практическая деятельность участников рынка ценных бумаг, а также государственных органов, осуществляющих регулирование и контроль на рынке ценных бумаг, в частности, Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (КЦБФР), Фонда государственного имущества, Министерства финансов, Национельного банка Украины, Антимонопольного комитета Украины, а также саморегулируемых организаций участников рынка и др.

1

¹ « Юридическая практика» № 18 (76), 16 - 30 сентября 1998 года «Фондовый рынок Украины как отражение ее внутренних противоречий », Анатолий Аронский.

2 “Юридическая практика» № 18 (76), 16 - 30 сентября 1998 года «Как мы потерялифндовый рынок» Андрей Загороднюк.

Раздел VII. Заключение

Украинский рынок ценных бумаг на данный момент находится на стадии формирования и становления. Несмотря на объективные трудности сделаны попытки к созданию эффективного и справедивого рынка ценных бумаг.

Так, в механизме регулирования рынка ценных бумаг наряду с государственным имеет место и самоуправляемая организация, которая на протяжении долгого времени не имела законодательного закрепления. Так, в частности, создание и деятельность такой организации в Украине определяется Положением о саморегулируемой организации рынка ценных бумаг, утвержденное приказом ГКЦБФР от 11 декабря 1996 года., закрепляющее стандарты поведения, которым должны следовать все участники саморегулируемой организации. Принятие этого Положения стимулирует развитие внебиржевого рынка ценных бумаг, обеспечат его прозрачность и регулируемость.

Положительным моментом является принятие Концепции функционирования и развития фондового рынка Украины в 1995 году, закрепившая указание о необходимости повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг. При этом требует учитывать рекомендации международной организации независимых экспертов, так называемой « Группы Тридцати»¹. Концепция также закрепляет необходимость учреждения системы Национального депозитария, который мог бы обеспечивать быстрый обмен ценных бумаг на деньги и наоборот и системы независимых от эмитентов регистраторов, в обязанности которых входит засвидетельствование изменения прав собственности на ценные бумаги. Посредническая деятельность должна включать , кроме учреждений, специализирующихся на работе с ценными бумагами, торговцев , а также инвестиционные фонды и инвестиционные компании, банковские учреждения, доверительные общества.

Вместе с тем анализ правоприменительной практики дает основание констатировать наличие в нормативно-правовой базе в части вопроса о рынке ценных бумаг нечетко определенных, коллизионных положений и пробелов, которые негативно влияют как на фондовый рынок в целом, так и на каждого участника в отдельности.

Так, в частности , именно, несовершенство законодательства о доверительных обществах привело к значительным финансовым скандалам в Украине. С этой целью была создана Временная депутатская следственная комиссия по проверке фактов фальсификации отдельных положений Декрета КМУ « О доверительных обществах» и контроля за исполнением п.3 Постановления Верховного Совета Украины « О проекте Закона Украины о внесении изменений и дополнений в Декрет КМУ « О доверительных обществах». В своем отчете, утвержденным Постановлением Верховного Совета от 31 октября 1996 года указанная комиссия пришла к выводу о том, что Декрет « О доверительных обществах» не разрешил проблемы создания и нормального функционирования первичного рынка приватизационных ценных бумаг, не выполнил задачи по снижению риска покупателя в процессе размещения вкладов в объекты приватизации. В п. 2 указанного отчета закреплено, что ”законодательная неопределенность, непроведение правовой экспертизы проекта Декрета, отсутствие четкой системы контроля в сфере деятельности финансовых посредников, безответственность местных органов исполнительной власти всесторонне содействовали активизации созданию и негативной деятельнсоти псевдодоверительных обществ, трастов, страховых компаний, инвестиционных фондов и иных субъектов предпринимательства в части привлечения имущества и, что наихудшее, денежных средств граждан. Непринятие своевременных оперативных мер со стороны властных структур, контролирующих и правоохранительных органов привело к распространению в Украине финансового мошенничества в опасных для государства широкомасштабных размерах, массового ограбления населения, в первую очередь социально не защищенного.”

Таким образом, на сегодняшний день в Украине возникла реальная необходимость в принятиии новых законодательных актов, которые регулировали бы деятельность доверительных обществ, поскольку действующее законодательство и в частности, Дектрет КМУ “ О доверительных обществах” , уже не соответствуют требованиям сегодняшнего дня.

Печальным фактом является то, что Декрет Кабинета Министров “ О доверительных обществах” является далеко не единственным нормативным актом , который не соответствует требованиям сегодняшнего дня.

Кроме этого законодатель допускает массу коллизионных положений и пробелов, что порождает множество вопросов, ответы на которые никто не может дать.

Так, в частности, Ст. 11 Закона “ О национильной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг на Украине” закрепляет норму , в соответствии с которой ведение реестров владельцев именных ценных бумаг является исключительной деятельностью субъектов предпринимательства и не может совмещаться с другими видами деятельности, кроме депозитарной. Учитывая то, что банки помимо депозитарной деятельности осуществляют и банковскую деятельнсоть ( банковские операции), возникает вопрос об исключительности регистраторской деятльности банка. Из анализа данной нормы следует ,что банк, не получивший разрешений на осуществление деятельности хранителя , не может быть и регистратором.

В завершении хочу указать на то,что Закон Украины “ О ценных бумагах и фондовой бирже” также должен быть пересмотрен. Так, в частности Закон не закрепил создание таких необходимых институтов фондового рынка, как саморегулируемые организации, независимые регистраторы, депозитарии и клирингово-расчетные учреждения. Помимо этого, одной главы о фондовой бирже в данном Законе не достаточно для ее нормального функционирования.

Таким образом, необходимо собрать все нормативные акты, регламентирующие деятельность рынка ценных бумаг в единый сборник законодательства. Это , на мой взгляд, даст реальную возможность проанализировать правовые нормы, выявить и устранить все коллизии, пробелы и неточности, предоставив возможность фондовому рынку развиваться в полной мере.

1 «Банковська справа №1 за 1995 рік “До Концепції фондового ринку в Україні”, Остап Василик.

Литература :

Книги:

“Акционерные товарищества. Фондовая биржа», Гольцберг М.А К, 1992 год

“Довідник підприємця”, М.Ф. Черное, Т.Ф. Зайченко, К, 1992 г.

«Рынок ценных бумаг. Финансы и статистика», Алексеев М.Ю 1992 год.

«Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции».- Алехин Б.И. М, 1991 г.

«Ринок цінних паперів в Україні : правові основи формування та функціонування», Н.С. Кузнецов, І.Р. Назарчук Київ 1998 год.

«Рынок ценных бумаг. Учебник», В.А. Галанова, А,И, Басова, М, Финансы и статистика, 1998 год.

«Рынок ценных бумаг и и производных финансовых инструментов», А.Н. Буренин, М, 1998 год.

Журналы и газеты :

“Банковська справа” № 1 за 1995 года “ До Концепції фондового ринку в Україні”, О.Василик

«Бизнес», 1994 год от 11 января «Фондовые рынки и международные стандарты их организации», Головко А.Т.

«Бизнес» № 51 от 21 .12.98 – « Произволу регистраторов скороно наступит конец.»

«Бизнес» № 8 от 22.02.99 « Вместо введения максимальных тарифов на их услуги , регистраторов объявили монополистами и усердно штрафуют. », с. 22-23

«Бизнес. Документы» № 7 (318) 15.02.99 , с. 51 «Операции с ценными бумагами».

«Одесский вестник» №118 (1618) от 17.06.98 « Николай Белоблоцкий: «Кто заплатит за «аферк века»».

«Рынок ценных бумаг» № 8 , М, 1996 г , Осолодкин « Как услилить привлекательность муниципальных краткосрочных облагаций»

“Ринок цінних паперів в Украаїні”, Кихв 1998 р. С.96

“Рынок ценных бумаг”№ 15/96 с. 52 “Роль биржи в инфраструктуре фондового рынка”, А. Захаров

«Фондовые спекуляции» №2 январь 1995 г. « Первые биржи старого света», с.31».

«Финансовая тема» №4 за 1997 год, «Фондовый рынок Укрины 96-97 – новый эпицентр отечественных и мировых инвестиций», с. 29

“Фінанси Украиїни”, № 5 за 1996 год “ Біржовий та позабіржовий ринки”, с.50-56

«Юридическая практика» № 18(76), 16-30 сентября 1998 года « Фондовый рынок Украины как отражение ее внутренних противоречий», Анатолий Аронский.

«Юридическая практика» №18 (76), 16-30 сентября 1998 года « Как мы потеряли фондовый рынок», Андрей Загороднюк.

«Юридическая практика» № 18 (76) 16-30.09.98 « Брокирские инвестиционные счета», Г. Орлюк

“Юридическая практика “ № 18( 76) “Внебиржевая торговля ценными бумагами на Украине”, Р.Малашенко

«Юридическая практика» № 14 (72) 16-31 июля 1998 г. « Роль банков на рынке корпоративных ценных бумаг Украины», В. Посполитак

Нормативные акты:

Граждански кодес Украинской ССР от 18.06.63 г.

Закон Украины « О ценных бумагах и фондовой бирже» от 18.06 91

Закон Украины « О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине» от 30.10.96

Закон Украины « О хозяйственных обществах» от 19.09.91

Закон Украины « О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного оборота ценных бумаг в Украине» от 10.12.97

Закон Украины « О налогообложении прибыли предприятий» от 22.05.97

Закон Украины « О страховании» от 7.03.96

Закон Украины « О банках и банковской деятельности» от

Концепция функционирования и развития фондового рынка в Украине , утв .Постановлением КМУ , сентябрь 1995 года.

СП СССР 1990 г. № 15 ст. 82 Постановление Совета Министров СССР от 19.06 90 « Об утверждении Положения об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью, Положение о ценных бумагах».

СП СССР 1988 г. № 35 ст. 10 –Постановление «О выпуске предприятиями и организациями ценных бумаг».

Положение о саморегиулируемой организации, утвержденное приказом ГКЦБФР от 11.12.96 г.

Указ Президента от 5.10.95 « О выпуске облигаций внешнего займа Украины 1995 г.»

Годовой отчет Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку- К, 1995 г.

Временное положение о предоставлении регулярной и особой информации открытыми акционерными обществами и предприятиями-эмитентами облигаций, утверж. Приказом ГКЦБФР от 23.12.96 № 330.

Положение об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях, утверж. Указом Президента Украины от 19.02.94 № 55/94

Правила осуществления торговцами ценными бумагами коммерческой и комиссионной деятельностью по ценным бумагам, утверж. Приказом КЦБФР от 23.12.96 № 331.

Декрет КМУ « О доверительных обществах» от 17.03.93 № 23-93

Указ Президента от 25.03.94 № 247/94 « Об электронном обороте ценных бумаг и Национальном депозитарии.

Положение о порядке функционирования рынка облагаций внктренноего госзайма, утв Постановлением Правления НБУ от 26.01.96 № 15

Положение о регистрации фондовых бирж и торгово-информационных систем и регулирование их деятельноси, утвержд. пРиказом ГКЦБФР от 15.01.97

Порядок выдачи разрешений на осуществление деятельности по ведению реестра собственников именных ценных бумг, утверждаенный решением ГКЦБФР от 23.06.98

Положение о допуске ( листинг) ценных бумаг и извлечение их из оборота и котирование на УФБ.

Положение о расчетно-клиринговой деятельности, утв решением ГКЦБФР от 27.01.98

План

Раздел I. Введение……………………………………………………………. с. 1-2

Раздел II. Понятие о рынке ценных бумаг………………………………….с.3-6

II.I История возникновения рынка ценных бумаг………………….с.3-4

II.II Понятие и виды рынка ценных бумаг…………………………..с. 5-6

Раздел III. Механизм регулирования рынка ценных бумаг……..……….с.7-10

III.I Государственное регулирование рынка ценны бумаг………….……..с.7-9

III.II Саморегулируемая организация рынка ценных бумаг……… ….…с.9-10

Раздел IV. Участники рынка ценных бумаг…………………………..….с.11-25

IV.I Эмитенты…..……………………………………………………..……...с.11-15

1. Государство…………………………………………………………..с.11- 12

2. Местные органы власти…………………………………………….с.12-13

3. Юридические лица. Банки как эмитенты………………………..с.13-15

IV.II Инвесторы :……………………………………………………..….…...с.15-17

- государство;

- физические лица;

- юридические лица.

IV.III Участники, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг :…………………………………………………………..17- 25

- брокеры;

- дилеры;

- инвестиционные компании;

- банки;

- доверительные общества;

- депозитарии ценных бумаг;

- регистраторы.

Раздел V. Правовые основы функционирования биржевого и

внебиржевого рынка ценных бумаг…………………………..с.26-33

V.I Фондовая биржа………………………………………………………….с.26-31

V.II. Внебиржевой рынок ценных бумаг……………………………..….....с.-31-33

Раздел VI. Заключение………………………………………………………..с.34-35

Список литературы………………………………………………..……..…...с.36-37

Раздел II. Понятие о рынке ценных бумаг

II.I. История возникновения рынка ценных бумаг.

Возникновение рынка ценных бумаг связывают с возникновением биржи в городе Брюгге в Нидерландах в 12 веке. Такую биржу создал богатый торговец Ван де Бурса. На своем доме в центре города он прибил родовой герб семьи с изображением трех кошельков и надписью : « Помогу всем, кто сообщит, что он желает купить или продать». Вскоре хозяин был уже не в состоянии принимать у себя дома всех желающих, поэтому назначил определенное время для сбора купцов перед домом и ввел определенный финансовый взнос за передачу информации. Такие сборы купцов получили название «биржи».

Современным же формам биржевой торговли начало было положено на бирже в Антверпене, возникшей в 1531 году, и получившей название «бесконечной ярмарки». Самым знаменательным событием тех времен стало появление в 1608 году Амстердамской биржи. Именно здесь появились на свет торговля по образцам, фьючерсные сделки, биржевая спекулятивная игра.

Первоначально под биржй понималось лишь место для торговли – площадь, зал, торговый дом. Затем появились правила торговли, установленные самими участниками сделок. Фондовые биржи стали создаваться как акционерные общества с определенным капиталом, необходимым для качественной организации торгового процесса. Вместе с тем, успешно функционировали и фондовые отделы товарных бирж. Первая в России Санкт-Петербургская биржа, открытая по указу Петра Первого, совмещало функции товарной и фондовой бирж. На ней торговали сырьем, товарами, иностранными векселями, другими ценными бумагами. Однако, еще почти целое столетие Санкт-Петербургская биржа оставалась единственной в России.

Но, начиная с 1805 года Одесса размерами отпусконой торговли превзошла все порты Росийской империи. Возникла необходимость срочного строительсва современной на то время биржи. Закладка здания ( нынешняя Одесская филармония) состоялась 23 августа 1894 года. А в июне 1899 года было назначено торжественное открытие новой Одесской биржи. Одесская товарная биржа и фондовый отдел при ней успешно действовали и в период нэпа¹.

Необходимо отметить, что до революции мы имели развернутую правовую базу регулирования фондового рынка. Уже в 1836 году в России было утверждено «Положение о компании и акциях». В принятии такого правового документа, который регламентировал деятельность акционерных обществ, мы опередили Пруссию на 6 лет, Францию - на 19 лет, Англию – на 7 лет.² Дореволюционное законодательство России традиционно отличалось высоким уровнем государственного вмешательства в рынок ценных бумаг, наличием большого количесвта ограничений. Даже биржи, которые по своей природе являются самоуправляющимися, находились под жестким правительственным контролем. После февральской буржуазной революции Временное правительство 10 марта 1917 года приняло постановление, которым отменило значительное число ограничений на деятельность акционерных компаний и выпуск ими ценных бумаг. Однако, после событий, состоявшихся в октябре 1917 года, развитие правовой базы, регламентирующий рынок ценных бумаг, прекратилось. Фондовый рынок не мог сосуществовать с системой централизованного государственного управления экономикой.

До середины 80-х в СССР не был принято никаких нормативных актов, которые имели бы отношение к рынку ценных бумаг, кроме постановлений об отдельных государственных облигационных займов и Положения о простом и переводном веселе, утвержденное СНК СССР в 1937 году в связи с присоединением СССР к Женевской конвенции о Типовом законе о простом и переводном векселе.

Объективные и субъективные предпосылки для начала процесса возрождения рынка ценных бумаг и становления системы его правового регулирования сложились в конце 80-х годов. В то время на первый план выступало задача легализации коммерческих ценных бумаг.

Впервые ценные бумаги получили юридическое признание в Законе СССР от 28 мая 1988 года « О кооперации». Этим Законом ( ст.22) кооперативам предоставлялось право выпуска акций для привлечения дополнительных средств, необходимых для расширения производства.

Начиная с 1987 года отдельные предприятия со собственной инициативе стали выпускать свои ценные бумаги для распространения, главным образом, среди членов трудовых коллективов, с целью повышения их заинтересованности в результатах труда. Для того, чтобы упорядочить процесс выпуска предприятиями ценных бумаг, начавшийся стихийно, Совет Министров СССР 15 октября 1988 гда принял постановление «О выпуске предиприятиями и организациями ценных бумаг»¹ В соответствии с данным Положением право выпуска ценных бумаг предоставлялось только тем предприятиям, которые работали в условиях полного хозяйственного расчета и самофинансирования.

Законодательные акты , принятые Верховным Советом СССР в 1989-1990 сохранили тенденцию закрепления правовой базы по выпуску и обороту частных ценных бумаг. Законы СССР , которые появились в данный период ( например, Закон СССР «О собственности в СССР»от 6 марта 1990 г. – ст. 15), допускали возможность преобразования государственных предприятий на акционерные общества, хотя не регламентировали, что было значительным недостатком.Тот же неодостаток наблюдается и в иных позже принятых нормативно-правовых актах, в частности в постановлении Совета Министров СССр от 19 июня 1990 года « Об утвержении Положения об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственность и Положение о ценных бумагах»² .

Таким образом, анализ законодательства СССР, принятого в 1988-1990 года ,дает возможность

утверждать о начале создания правовой базы формирования и функционирования рынка ценных бумаг.

В Украине после принятия Верховной Радой 16 июля 1990 года « Декларации о государственном суверенитете» начался процесс формирования собственной правовой базы для создания и функуионирования отечественного рынка ценных бумаг.

Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Украине может осуществляться как государственными органами, так и самоуправляющимися организациями участников фондового рынка. Принятые в начале 90-х годов Законы³, регулирующие отношения на рынке ценных бумаг, практически продублировали соответствующие законодательные акты СССР. Но, их бесспорным достижением было то, что в них впевные закреплены положения о ценных бумагах как объекты права собственности, о праве субъектов предпринимательской деятельности на выпуск собственных ценных бумаг, о праве банков на осуществление операций с ценными бумагами и др. Особенно важное значение имело принятие Закона Украины от 18 июня 1991 года « О ценных бумагах и фондовой бирже», ставший толчком к ускорению развития отечественного фондового рынка.

Итак, первое поколение нормативно-правовых актов в сфере фондового рынка Украны не всегда соответствовало требованиям, которые ставятся перед развитыми системами государственно-правового регулирования. Сказывается поспешность их принятия, что делает их противоречивыми, неконкретными, упрощенными.

Однако, дальнейшее развитие украинского рынка ценных бумаг, увеличение его активности и объема указали на необходимость оперативного заполнения пробелов в законодательстве.

II.II Понятие и виды рынка ценных бумаг.

Понятие рынка ценных бумаг можно вывести из более широкого понятия, такого, как финансовый рынок. Финансовый рынок – совокупность правовых отношений денежного характера, возникающие между его участниками в процессе купли-продажи финансовых активов под влиянием спроса и предложения на заемный капиталл.

Целью создания и функционирования финансового рынка является аккумулирование и эффективное размещение сбережений в экономике, состояние которой ,в свою очередь в значителтной мере обусловлено эффективностью перехода инвестиционных средств от тех, кто имеет сбережение к тем, кому на данный момент необходим капиталл.

Финансовый рынок наряду с огромным количеством разнообразных рынков , взаимодействующих между собой, является составной частью всего рыночного пространства. Понятие финансового рынка охватывает различные рынки, состоящие из большого количества институтов. Каждый рынок имеет дело с определенным типом обязательств, обслуживает определенных участников и действует на определенной территории.

Принимая во внимание формы обращения денежных ресурсов на финансовом рынке, в его составе можно выделить рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг.

Рынок банковских ссуд ( кредитов) представляет собой совокупность правоотношений, возникающих по поводу предоставления кредитными учреждениями платных займов, которые должны быть возвращены. Платные займы предоставляются без оформления специальных документов, которые бы могли самостоятельно продаваться , погашаться.

Рынок ценных бумаг представляет собой совокупность отношений гражданско-правового характера, опосредывающий движение капиталов в форме ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней. Коммерческий банк редко выдает ссуды на долгий срок (больше года). Ценные бумаги дают возможность получить деньги на долгий период ( на десятилетие — облигации) или в бессрочное пользование (акции). Задание рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечить более полное и быстрое переливание сбережений по цене, которая устраивает обе стороны. Для этого нужны биржи и действующие на рынке ценных бумаг посредники. ¹.

Различают несколько видов рынка ценных бумаг.

Так, в частности по способу организации торговли выделяют стихийный и организованный фондовый рынок. Наиболее простой формой организации фондовой торговли является стихийный рынок, похожий на обычное место на рынке, где продаются и покупаются товары. Тут продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные фондовые ценности и заключают договоры непосредственно друг с другом. При этом, условия заключения договоров, как правило, остаются неизвестными для иных участников фондового рынка.

Организованные рынки, в свою очередь, существуют в виде простых и двойных аукционных рынков. Торговля на простом аукционном фондовом рынке осуществляется путем аукциона, под которым понимается способ продажи товаров либо ценных бумаг на основе конкурса покупателей, по которым объект торговли предварительно выставляется для осмотра и ознакомления.²

Кроме простых аукционов , для торовли фондовыми ценностями могут использоваться и системы двойного аукциона. В рамках такого аукциона соперничество осуществляется не только между покупателями, но и между продавцами – за право реализовать. Двойные аукционы в большей степени соответствуют природе рынка ценных бумаг, на котором объекты договора характеризуются высокой степенью однородности.

Простой и двойной аукционный фондовый рынок могут функционировать в виде онкольных рынков либо непрерывных аукционов.

В рамках онкольной системы торговли на протяжении некоторого времени происходит накопление заявок ( поручений) на приобретение либо продажу конкретных фондовых инструментов за указанную цену. Продолжительность периода такого накопления прямо зависит от ликвидности рынка – чем рынок более ликвиден, тем период накопления меньше. Затем осуществляются торги, на которых в зависимости от спроса и предложения, удовлетворяются заявки.

В случаях, когда ценные бумаги постоянно пользуются стабильным спросом и постоянно предлагаются, целесообразной становится организация непрерывных аукционных рынков, в рамках которых поручения на куплю либо продажу фондовых инструментов выполняются немедленно после их поступления. При этом приоритетность использования поручений определяется не только указанными в них пределами цен и объемом, но и очередностью поступлений. В случаях равного ценового фактора в первоочередном порядке используются те поручения, которые были поданы ранее.¹

Рынок ценных бумаг также делят на первичный , то есть такой , на котором новые выпуски обязательств продаются и покупаются впервые и вторичный, то есть такой, где осуществляется дальнейшая продажа и купля непогашенных обязательств.

Основной особеннсотью первичного рынка ценных бумаг является то, что инвесторы, приобретая ценные бумаги, свои денежные средства передают непосредственно эмитенту этих бумаг, а не иному инвестору, предварительному их собствннику.

Вторичный рынок ценных бумаг предназначен для обмена ранее выпущенынх фондовых инструментов между инвесторами. Так, например, если впервыне выпущенные акции продаются и покупаются только на первичном рынке, то все их дальнейшие купли и продажи осуществляются на вторичном рынке.²

По месту проведения торгов выделяют биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг.

На биржевом рынке торговля ценными бумагами осуществляется на фондовых биржах, порядок созданиия и деятельности которых устанавливается действующим законодательством Украины и внутренними документами самих бирж. ³

Внебиржевой рынок оперирует с фондовыми инструментами, которые не допущены к торгам на фондовой бирже.

Как и любой иной рынок, рынок ценных бумаг формируется исходя из спроса и предложения, а также уравновешивающей их цены. Спрос создается государством и субъектами предпринимательской деятельности, которым не зватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Государство и бизнесс выступают на рынке ценных бумаг чистыми заемщиками , а чистым кредитором выступает население, у которого по различным причинам доходы превышают расходы.

Таким образом, задачей рынка ценных бумаг является создание условий и обеспечений по возможности более полного и быстрого переливания сбережений в инвестиции по цене, которая бы удовлетворяла бы обе стороны.

1 «Фондовые спекуляции» №2 январь 1995 г. Статья « Первые биржи старого света», с.31

2 Алексеев М.Ю. «Рынок ценных бумаг. Финансы и статистика», 1992 г, с.309

1 СП СССР 1988г. №35 ст. 10

2 СП СССР 1990 г. № 15 ст. 82

3 Закон Украины «О собственности», «О ценных бумагах и фондовой бирже», «О хозяйственных обществах», «О залоге», «О приватизационных бумагах», « О банках и банковской деятельности» и др.

1 См. Раздел V «Участники рынка ценных бумаг»

2 Довідник підприємця / Під ред. М.Ф. Черное, Т.Ф. Зайченко – К., 1992 г. с.8

1 Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг, М, с. 80

2 Гольцберг М.А. Акционерные товарищества. Фондовая биржа. К, 1992 г. С. 35

3 Подробней смотри Раздел VI « Правовые основы функционирования биржевого и внебиржевого рынка

ценных бумаг.

Раздел III. Механизм регулирования рынка ценных бумаг.

III.I. Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Основные функции по регулированию фондового рынка в стране принадлежат государству, так как он настолько масштабный и рисковый для финансовой безопасности страны, предъявляет настолько высокие требования к инфраструктуре и ресурсам на его строительство, что только усилия государства «сверху» могут придать ему безопасную и цивилизованную форму.

На Украине институт рынка ценных бумаг в наибольшей степени подвержен государственному регулированию. На данный момент действует Закон Украины « О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине», принятый Верховной Радой от 30 октября 19996 года № 448/96. На протяжении длительного времени не регулировалась деятельность саморегулируемых организаций и только в 1996 году было принято Положение о саморегулируемую организацию рынка ценных бумаг. Данным Положением разработаны стандарты поведения, которым должны следовать все участники саморегулируемой организации.¹

Контроль на рынке ценных бумаг осуществляется соответствующими государственными органами при помощи следующих средств:

выдача разрешений на осуществление деятельности по выпуске и обороту ценных бумаг и регистрация выпуска ценных бумаг и информации о них;

подача периодической бухгалтерской и финансовой отчетности о деятельности на фондовом рынке, анализ такой отчетности;

проведение текущих и целевых проверок и ревизий деятельности финансовых посредников на фондовом рынке, инвестиционных фондов и инвестиционных компаний, иных субъектов для обеспечений полной ответственности их деятельности требованиям действующего законодательства;

аннулирование разрешений на осуществление деятельности по выпуску и обороту ценных бумаг в случае нарушения законодательства; и др.

С точки зрения эффективности функционирования системы органов государственного регулирования ключевым вопросом является распределение функций в регулировании фондового рынка. До 1995 года госрегулирование фондового рынка осуществляли :

Министерство финансов ( регистрация выпуска ценных бумаг, лицензирование профессиональной деятельности на рынке);

Фонд госимущества ( лицензирование деятельности с приватизационными бумагами);

Национальный банк ( допуск ценных бумаг иностранных инвесторов, регистрация изменений статутного капитала акционерных коммерческих банков и контроль за их деятельностью);

Антимонопольный комитет ( контроль за соблюдением антимонопольного законодательства).

С целью комплексного правового регулирования отношений, возникающих на рынке ценных бумаг, обеспечения защиты интересов граждан Украины и государства, предотвращения злоупотреблений и нарушений в данной сфере и в соответствии с п.704 статьи 114-5 Конституции, Указом Президента от 12 июня 1995 года создан Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку. ( ГКЦБФР)

Комиссия является центральным органом государственной исполнительной власти, обеспечивающий реализацию единой государственной политики по ценным бумагам и функционирования фондового рынка в Украине и координацию деятельности министерств, иных центральных органов государственной исполнительной власти в данной сфере.

Систему данного органа составляют непосредственно Комиссия и ее территориальные отделения.

Функции госрегулирования фондового рынка распределены также между различными министерствами и ведомствами. Так, в соответствии с Законом «О ценных бумагах и фондовой бирже» Министерство финансов Украины контролирует выпуск и оборот ценных бумаг, назначает госпосредников на фондовой бирже, осуществляет регистрацию эмиссий всех ценных бумаг, а также от имени государства выпускает государственные ценные бумаги.

В соответствии с Законом Украины « О приватизационных бумагах», Декрету Кабинета Министров Украины « О доверительных обществах» от 17 марта 1993 года, Положением об инвестиционных фондах и инвестиционны компаниях, утвержденного Указом Президента Украины от 19 февраля 1994 года, контрольные и регулятивные функции касательно профессиональных участников фондового рынка по их деятельности с приватизационными бумагами выполняет Фонд государственного имущества Украины. Им также регулируется вопросы выдачи разрешений и лицензий на осуществление финансовыми посредниками представительной, коммерческой и посреднической деятельности с приватизационными бумагами.

Контрольные и регулятивные функции осуществляет также Национальный банк Украины. На сегодняшний день НБУ регулирует вопросы эмиссии приватизационных бумаг и учет выпущенных приватизационных бумаг, порядка их размещения ,оборота государственных ценных бумаг и др.

В соответствии с Законом Украины « Об ограничении монополизма и недопущении недобросовестной конкуренции» и др нормативно-правовых актов, Антимонопольный комитет Украины осуществляет контроль по приобретению крупных пакетов акций предприятий, занимающие монопольное положение на рынке, а также пакетов акций иных предприятий, суммарная стоимость приобретения которых превышает 100 тыс . долларов США ( контроль за экономической концентрацией). Кроме этого, Антимонопольный комитет Украины контролирует вопросы соблюдения антимонопольного законодательства в процессе осуществления совместного инвестирования инвестиционными фондами и инвестиционными компаниями, а также иными участниками рынка.

Так, на сегодняшний день АМК уличил в нарушении антимонопольного законодательства 18 регистраторов. Штрафы, в частности, наложены на киевского регистратора «Рекон» ( 6,8 тыс грн), донецкого « Регистратора» ( 2,9 тыс грн.), «Укрмедтех» ( 300 грн), «Андрем» ( 3тыс грн.) и др. Как заявили в Комитете, несмотря на тарифный произвол на рынке регистраторских услуг, АМК пока занимается только теми институтами реестра, на которые жалуются граждане или торговцы ценными бумагами. Фактически же , исходя из выступления первого заместителя председателя Антимонопольного комитета Украины Зои Борисенко, монополистами обявлены все 410 регистраторов, осуществляющих свою деятельность в Украине. По мнению АМК, регистраторы должны предоставлять услуги по переоформлению прав собственности на ценные бумаги бесплатно или за символическую цену, следовательно штрафные санкции могут быть применены к каждому их них.¹

Определенные регулятивные функции выполняют также Министерство юстиции, Министерство экономики, Государственная налоговая инспекция и Государственный таможенный комитет.

III.II. Саморегулируемая организация рынка ценных бумаг.

Среди многочисленных полномочий ГКЦБФР закреплена возможность делегировать саморегулируемой организации участников рынка ценных бумаг некоторых своих функций :

разработка и утверждение правил, стандартов и требований по осуществлению операций на фондовом рынке;

сертификация специалистов фондового рынка;

предоставление разрешений (лицензий) лицам, осуществляющие предпринимательскую деятельность на фондовом рынке;

сбор, обобщение и аналитическая обработка статистической информации о предпринимательской деятельности на фондовом рынке.

Возможно делегирование саморегулируемым организациям и иных полномочий, если это не противоречит действующему законодательству.

Порядок создания и деятельности саморегулируемых организаций в Украине определяется Положением о саморегулируемой организации рынка ценных бумаг, утвержденным приказом ГКЦБФР от 11 декабря 1996 года.

В соответствии с указанным Положением саморегулируемая организация является бесприбыльной с правами юридического лица, осуществляющего свою деятельность в соответствии с законодательством Украины и данного Положения, имеет самостоятельный баланс, счета в учреждениях банка, печать, штамп и бланки со своим наименованием.

Саморегулируемая организация создается в организационно-правовых формах, предусмотренных законодательством, действует на основании Статута, учредительного договора, а также правил данной организации.

Статус саморегулируемой организации могут получить:

-общественные организации физических лиц – профессиональных участников рынка ценных бумаг;

-объединения юридических лиц – профессиональных участников рынка ценных бумаг;

-фондовые биржи.

Статус саморегулируемой организации выдается ГКЦБФР тем организациям и объединениям , количество участников которых составляет не менее 25 % от общего количества лиц, осушествляющих конкретный вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг на основании разрешений (лицензий), выданных ГКЦБФР, а также которые имеют достаточно ресурсов для выполнения статутных обязательств.

Целью основания и деятельности саморегулируемой организации является :

обеспечение высокого профессионального уровня деятельности участников рынка ценных бумаг;

представительство участников саморегулируемой организации и защита их профессиональных интересов;

профессиональная подготовка и повышение квалификации специалистов – участников саморегулируемой организации, уполномоченных осуществлять операции с ценными бумагами;

информирование своих участников о законодательстве по ценным бумагам и о всех вносимых изменениях;

разработка и контроль за соблюдением норм и правил поведения, регламентов, правил осуществления операций с ценными бумагами, требований к профессиональной квалификации специалистов – участников саморегулируемой организации, уполномоченных осуществлять операции с ценными бумагами, и иных документов, предусмотренных законодательством;

внедрение эффективных механизмов разрешения споров между участниками саморегулируемой организации, участниками саморегулируемой организации и их клиентами;

разработка и внедрение мер по защите клиентов участников саморегулируемой организации и иных инвесторов, а также соблюдение этичных норм и правил прведения участников саморегулируемой организации в их взаимоотношениях с клиентами.

Объединение, получившее статус саморегулируемой организации , может создавать торгово-информационную систему, где оно является единым основателем.

Участники саморегулируемых организаций не получают прибыли от их деятельности. Имущество и средства формируются за счет взносов основателей и участников, их деятельности, связанной с исполнением организацией своих функций и иных поступлений, не запрещенных законодательством. Имущество и средства используюстя исключительно на обеспечение цели создания саморегулируемой организации и покрытия расходов, связанных с ее деятельностью.

Основанием осуществления деятельности общественной организацией либо объединением как самрегулируемой организацией является Свидетельство о регистрации , которое выдается ГКЦБФР.

Саморегулируемая организация на основании своих учредительных документов, правил и делегированных ГКЦБФР в соответствии сост.17 Закона Украины « О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине» полномочий может иметь право :

проверять деятельность своих участников в порядке, согласованной ГКЦБФР;

контролировать соблюдение своими участниками законодательства, принятых саморегулируемой организацией правил и требований по осуществлению профдеятельности и соглашений (операций) с ценными бумагами;

представлять интересы своих участников в ГКЦБФР;

собирать, обобщать и аналитически обрабатывать статистическую информацию о профессиональной деятельности на фондовом рынке;

разрабатывать и внедрять правила, стандарты и требования по осуществлению операций на фондовом рынке, усовершенствовать механизм оборота ценных бумаг, ведения учета и отчетности операций с ценными бумагами;

в соответствии с квалификационными требованиями ГКЦБФР разрабатывать учебные программы и планы, готовить специалистов для осуществления профдеятельности на рынке ценных бумаг, определять их квалификацию и проводить сертификацию специалистов фондового рынка;

предоставлять разрешения ( свидетельства) лицам, осуществляемым профессиональную деятельность на фондовом рынке.

Таким образом Положение о саморегулируемой организации разрабатывает стандарты поведения, правила, которым должны следовать все участники саморегулируемой организации.

1 Подробнее см. Подраздел 2 « Саморегулиремая организация рынка ценных бумаг»

1 Бизнес № 51 от 21 декабря 1998 года – «Произволу регистраторов скоро наступит конец».

Раздел IV. Участники рынка ценных бумаг.

IV.I. Эмитенты.

В соответствии со ст. 2 Закона Украины « О ценных бумагах и фондовой бирже» эмитентом ценных бумаг признается юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ценные бумаги и принимает на себя исполнения обязательств, определеных условиями их выпуска.

Эмитентами ценных бумаг в Украине выступают государство, органы местного самоуправления и юридические лица. Юридическими лицами (эмитентами), которые осуществляют выпуск ценных бумаг в Украине, являются государственные предпрятия, которые преобразовываются в акционерные общества, а также действующие и вновьобрзованные субъекты предпринимательской деятельности.

Эмитенты ценных бумаг являются потребителями инвестиционного капитала, который они получают путем выпуска ценных бумаг. Потребителями капитала могут быть и отдельные граждане (физические лица), которым он может понадобиться, например, для жилищного строительства или приобретения драгоценных товаров. Обычно физические лица получают капитал путем займа. Учитывая то , что граждане Украины не являются эмитентами, в дальнейшем речь о них идти не будет.

1. Государство.

Государство как емитент выделяется на первое место, так как историчеси оно считается наиболее крупным и надежным эмитентом. В странах с развитой экономикой и цивилизованым рынком ценных бумаг государство является одним из найактивнейших эмитентов ценных бумаг. На Украине до недавнего времени государство не выявляло значительной активности на рынке ценных бумаг как эмитент. Однако развитие рыночных отношений активизировало деятельность государства в этой сфере экономики.

Государственные ценные бумаги могут выпускаться центральным правительством, органми власти на местах, отдельными, относительно независимыми, госучреждениями, а также организациями, которые пользуются государственной поддержкой. Поэтому отдельные ценные бумаги, выпущенные частными юридическими лицами могут иметь , в определенной мере, характер госбумаг, если государство гарантирует доходность по ним.

Именно государственные ценные бумаги могут стать основой для формирования развитого оттечественного фондового рынка. Общая хозяйственная и политическая нестабильность обязательно приведет к значительносму колебанию курса государственных ценных бумаг. Это сделает их одними из наиболее привлекательных товаров для фондовой бирже.

Государство , как правило, выпускает ценные бумаги с целью привлечения средств для :

финансирования текущего бюджетного дефицита;

погашения ранее размещенных займов;

обеспечение кассового исполнения госбюджета;

выравнивания неравномерности поступлений налоговых платежей;

обеспечение коммерческих банков ликвидными резевными активами;

финансирование целевых программ, которые осуществляются местными органами власти;

поддержки социально важных учреждений и организаций. ¹

Выпуск ценных бумаг является наиболее эффективным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой займа денег в Национальном банке и привлечения средств от эмиссии денег. Действительно, использование кредитных ресурсов НБУ значительно уменьшает его возможности регулирования заемного рынка, и поэтому во всех странах с рыночной экономикой установлены значительные ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот не обеспеченных реальными активами платежных средств и обусловливает инфляцию и разлад денежного оборота.

Правительство Украины, например, в 1996 году за счет выпуска врутренних государственных займов планировало профинансировать дефицит госбюджета в размере 150 трлн. Крб, то есть на 32,5 %. Конечно же, масштабы привлечения государством средств путем эмиссии ценных бумаг в разных государствах далеко не одинаковы. Так, например, в 1989 году в Италии соотношение общего объема выпущенных ценных бумаг и валовым внутренним продуктом составляет 50,6 %, в Японии – 40,4 %, в то время как в Франции – 17,7 %, а в ФРГ – 16,6 %. При этом следует указать, что в развитых страных законодательная власть обеспечивает правительству конституционное право занимать необходимые средства у юридических лиц и населения.

На рынке ценных бумаг Украины функции выпуска государственных ценных бумаг осуществляет Министерство финансов, а Национальный банк выступает в роли генерального агента по их реализации.

На сегодняшний день рынок государственных ценных бумаг преобразовался на наиболее активный сектор рынка ценных бумаг. Стали более разнообразными и ценные бумаги, которые эмитируются государством. Так, например, в соответсвии с постановлением Кабинета Министров Украины от 29 апреля 1996 года № 469 «О выпуске беспроцентных (дисконтных) облигаций внутреннего государственного займа 1996 года» -1, с 6 марта 1996 года были выпущены дисконтные облигации внутреннего государственного займа со сроком погашения 28, 63, 91, 182, 273 дня и один год.

Вопрос государственных ценных бумагах внешнего займа должным образом законодательством не урегулирован. Первой попыткой нормативного регулирования выпуска облигаций внешнего займа стал Указ Президента от 7 апреля 1994 года « О государственных товарных облигациях материальных ресурсов Украины». Этот Указ урегулировал порядок выпуска гос-ных товарных облигаций, которые предусматривалось разместить на иностранных финансовых рынках, однако выпуск таких облигаций не состоялся.

На сегодняшний день существуют ценные бумаги (облигации) государственного внешнего займа Украины 1995 года, выпущенные Министрством финансов Украины с целью проведения реструктуризации задолженности Украины российскому АО «Газпром» за поставку природного газа в соответствии с Указом Президента от 5 октября 1995 года №912 «О выпуске облигаций внешнего займа Украины 1995 года». Облигации этого займа выпущены на предъявителя и могут свободно обращаться на территории Украины и зе ее пределами. По наступлению сроков их погашения они выкупаются Министерством финансов Украины, которое является финансовым агентом правительства Украины.

Порядок формирования и погашения внешего долга Украины предусматривается урегулировать отдельными законами Украины, которые на данный момент разрабатываются.

2. Местные органы власти

Кроме центральных органов власти эмиссию ценных бумаг могут осуществлять также и местные органы власти. Как правило, необходимость в этом возникает тогда, когда расходы этих органов превышают их доходы.

Так, облигации внутреннего местного займа Киевского городского совета народных депутатов выпущены в оборот в безналичной электронной форме со сроком оборота 3-8 месяцев в августе 1995 г. Первичное размещение проводилось на Украинской фондовой бирже.

Стоимость ценных бумаг, выпущенных местными органами власти, определяется платежеспособностью и рынком. Платежеспособность местных органов власти , то есть способность выплачивать проценты, а также соблюдать сроки выплаты самого долга, зависит от многих факторов.

Так, Б.И. Алехин к таким факторам относит :

долг местных органов в расчете на душу населения; Чем он меньше, тем привлекательней ценные бумаги этого эмитента;

размер поступлений из центрального бюджета;

материальное богатство местности, на которую распространяется юрисдикция этого органа власти ( обеспеченность природными ресурсами, уровень индустриализации, объемы с/х производства и др.)¹

Но, никто не указывает на такой немаловажный, на мой взгляд, фактор платежеспособности как неукоснительное соблюдение местными органами власти норм законодательства . Так, в феврале 1997 года было принято решение Одесского горисполкома о выпуске облигаций муниципального займа. Одесский горсовет выступил гарантом своевременного погашения займа и выплаты процентов по нему. Фактически облигации размещались с мая 1997 года общим объемом эмиссии 61 млн. грн на уровне 50% годовых. Такой доход на тот период в 1,3 –1,5 раза превышал доходность по облигациям внутреннего госзайма. Однако, как выпуск займа, так и расходование полученных от него средств сопровождались экономическими просчетами и многочисленными нарушениями Закона Украины «О местном самоуправлении».

Вопреки решению исполкома и сессии горсовета о включении доходов от продажи облигаций в доход городского бюджета, фактически средства поступали на специальный счет горисполкома, с которого непосредственно и расходовались. Весь объем полученных от размещения облигаций средств был перечислен в уставный фонд коммунального предприятия «Одесский муниципалльный ипотечный фонд».На счете этого фонда по состоянию на 1 мая 1998 года было всего 180 тыс грн, а 20 мая 1998 года – 240 тыс. Причем, комиссия не обнаружила в фонде ни одного бухгалтерского документа. Выводы комиссии заключались в том, что руководство горисполкома допустило многочисленные нарушения в вопросах формирования и исполнения бюджета, использование бюджетных средств, приватизации коммунальной собственности и т.д.

Основываясь на этом Правительственная комиссия внесла предложение в Кабинет Министров Украины о необходимости ряда изменений в действующем законодательстве, в частности в Закон Украины «О местном самоуправлении». Предлагается усилить ответственность должностных лиц органов местного самоуправления за подготовку и выполнение решений по приватизации коммунальной собственности, распоряжению финансами и т.д. ²

Таким образом, неукоснительное соблюдение законодательства местными органами влсти возможно при наличии постоянного контроля со стороны высших органов власти , а также при наличии высокой правовой культуры в государстве. Остается надеяться на то, что правовая культура в Украине со временем будет только повышаться.

3. Юридические лица. Банки как эмитенты.

На рынке ценных бумаг также важное место занимают и субъекты предпринимательской деятельности – юридические лица. Такие эмитенты осуществляют эмиссию ценных бумаг для расширения производства или проведения иной коммерческой деятельности путем выпуска долговых обязательств (облигаций) или акций. С этой целью могут выпускаться также и сберегательные сертификаты (банками) и векселя.

На 1 января 1997 года емитентами Украины выпущены в оборот негосударственных ценных бумаг на сумму 4 558 721 тыс грн., в том числе акций – на сумму 3 379 726 тыс грн ( 74,1 % общего объема), облигаций – 758 тыс. грн.(0,02 %), сберегательных сертификатов – 395 040 тыс. грн. (5%), иных ценных бумаг – 555 001 тыс грн( 12,2 %).¹

По данным Министерсва статистики наибольшие объемы эмиссии подпадают на акции, которые на сегодняшний день являются наиболее эффективным средством привлечения дополнительных средств в экономику Украины.Особый рост эмиссии акций начался в 1995 году по причине увеличения темпов приватизации и преобразования бывших госпредприятий на акционерные общества.

Среди украинских эмитентов на начало 1995 года 70 % емиссии в гривнях приходится на коммерческие банки.

По состоянию на 1 января 1998 года на Украине были зарегистрированы 227 банков, из них 184 — акционерные общества, 41 — общества с ограниченной ответственностью, 2 — государственные банки., 22 банка созданы с участием иностранного капитала, 6 — со 100%–ным иностранным капиталом.

В общем объеме эмитированных банками ценных бумаг наибольшая часть принадлежит акциям (приблизительно 53%). Это согласовывается со статьей 22 Закона Украины “О банках и банковской деятельности”, указывающей, что “коммерческие банки разных видов и форм собственности создаются на акционерных либо паевых принципах”.

Причиной эмиссии значительного количества банковских акций по сравнению с акциями иных эмитентов является то, что государство в лице Верховного Совета Украины обязало существующие коммерческие банки увеличить свои уставные фонды. Так, динамику изменения уставных фондов можно проследить по пункту 4 Постановления Верховного Совета Украины “О введении в действие Закона Украины “О внесении изменений в Закон Украины “О банках и банковской деятельности” от 1 февраля 1996 года. Уставные фонды коммерческих банков увеличивались с такой скоростью:

на 1 июня 1996 года — в сумме, эквивалентной 100 тыс. ЭКЮ;

на 1 октября 1996 года — в сумме, эквивалентной 250 тыс. ЭКЮ;

на 1 января 1997 года — в сумме, эквивалентной 500 тыс. ЭКЮ;

на 1 июня 1997 года — в сумме, эквивалентной 750 тыс. ЭКЮ;

на 1 января 1998 года — в сумме, эквивалентной 1 млн. ЭКЮ.

Тенденция увеличения размеров уставных фондов коммерческих банков, скорее всего, сохранится и в будущем, что, естественно, является определенной гарантией для клиентов. Однако негативным моментом является то, что коммерческие банки выпускают свои акции не для привлечения дополнительного капитала, а для выполнения требований государства относительно минимального размера уставного фонда.

В последнее время значительно увеличилась доля сберегательных сертификатов — специфических банковских ценных бумаг, удостоверяющих право вкладчика банка на получение после истечения установленного срока депозита и процентов по нему. Этому виду ценных бумаг, по–видимому, и в дальнейшем будет придаваться большое значение, поскольку проект нового Гражданского кодекса Украины посвящает сберегательному (депозитному) сертификату отдельную статью (статья 1126).²

Довольно активно предлагаются на украинском фондовом рынке ценные бумаги, выпущенные российскими эмитентами. В основном идет торговля нефтянными контрактами и акциями предприятий, связанных с топливно-энергетическим комплексом. Однако, оттечественным инвесторам необходимо иметь ввиду, что приобретение облигаций, акций, иных ценных бумаг, выпущенные любыми эмитентами иностранных государств в иностранных валютах, классифицируется Национальным банком Украины как украинские инвестиции в экономику других государств, что, в свою очередь, требует получения индивидуальных лицензий НБУ.

Эмитент ценных бумаг обязан не реже одного раза в год информировать общественность о своем хозяйственно-финансовом положении и результатах деятельности путем опубликования годового отчета.

Эмитент в связи с опубликованием недостоверных сведений о нем, которые могут повлиять на стоимость ценных бумаг или размер дохода по ним, обязан на протяжении 2-х рабочих дней принять меры по исправлению этих сведений.

ГКЦБФР устанавлявает перечень, сроки подачи, а также форму подачи ей эмитентами документов.

Эмитент несет ответственность за неподачу, несвоевременную подачу или подачу заведомо недостоверной информации в соответствии с Законом Украины « О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине». В соответствии со ст. 11 указанного Закона, за неподачу, несвоевременную подачу или подачу заведомо недостоверной информации, ГКЦБФР может наложить на эмитента ценных бумаг штраф в размере до 1000 необлагаемых минимумов доходов граждан.

IV.II. Инвесторы

Особое место среди участников рынка ценных бумаг занимают инвесторы ( от лат. Investo – одевать, наделять), то есть субъекты инвестиционной деятельности, принявшие решение о вложении собственных, заемных и привлеченных денежных, имущественных и интеллектуальных ценностей.

Термин «инвестиции» в оттечественной литературе использовался, как правило, в значении « капитальные вложения». С принятием Закона Украины « Об инвестиционной деятельности» понятие «инвестиции» получило свое законодательное закрепление. В соответствии со ст. 1 указанного Закона инвестиции – все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и иной деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект.

Такими ценностями могут быть : денежные средства, целевые банковские вклады, паи , акции и иные ценные бумаги; движимое и недвижимое имущество ( строения, сооружения, оборудование и иные материальные ценности); имущественные права, исходящие из авторского права и иные интеллектуальные ценности; совокупность технических, технологических, коммерческих и иных знаний, оформленные в виде технической документации, навыков и произодственного опыта, необходимых для организации того или иного вида производства, но не запатентованных («ноу-хау»); права на пользование землей, водой, ресурсами, сооружениями, оборудованием и др.

Для осуществления инвестиционной деятельности необходимо иметь предмет инвестирования, то есть опредленные активы, которые в соответствии с законодательством Украины могут быть инвестированы.

Инвесторы на рынке ценных бумаг с целью снижения рискованности инвестиций и увеличения дохода от них, как правило, вкладывают свои средства одновременно в несколько видов ценных бумаг, то есть формируют собственный портфель ценных бумаг ( инвестиционный портфель).

При анализе особенностей формирования инвестиционного портфеля в условиях украинского рынка ценных бумаг необходимо остановиться более детально.

Наиболее сложным вопросом при формировании инвестиционного портфеля является выбор среди большого количества ценных бумаг, находящиеся в обороте на фондовом рынке Украины, наиболее привлекательных для вложения капитала. Решение этого вопроса усложняется во-первых, небольшим временем существования фондового рынка в Украине , во-вторых, недоступностью исчерпывающей информации о деятельности большинства эмитентов. Поэтому при выборе фондовых инструментов для наполнения инвестиционного портфеля участникам отечественного рынка ценных бумаг необходимо использовать такие критерии, как ликвидность, доходность, степень риска.

В качестве инвесторов на оттечественному рынке ценных бумаг могут выступать:

государство ;

физические лица – граждане Украины, иностранные граждане и лица без гражданства.

юридические лица Украины и иных государств.

Государство осуществляет функции инвестора через свои органы исполнительной власти. При этом необходимо указать, что государство, которое практически всегда действует в условиях осторого дефицита бюджета, очень редко осуществляет инвестиционную деятельность.

На сегодняшний день, когда общий спад производства и инфляция практически заморозили государственные инвестиции в экономику Украины, особое внимание уделяется массовому инвестору – физическим лицам. Однако, и для них большинство ценных бумаг не является источником доходов. Инфляция обесценивает дивиденды и увеличение курсовой стоимости акций. Поэтому потенциальные инвестиции вкладываются в свободно конвертируемую валюту, недвижимость и иные материальные активы.

Юридические лица – инвесторы – в результате кризиса неплатежей оказались в сложной ситуации и идут на инвестиции очень осторожно.Однако банки как юридические лица все же осуществляют инвестирование. Их ивестиционная активность характеризуется традиционными объектами банковских инвестиций на фондовом рынке — долговыми обязательствами государства (57%). Привлекательность государственных ценных бумаг для коммерческих банков обусловлена как их доходностью (на аукционе 9 июля 1998 года были размещены облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) с датой погашения 20 ноября 1998 года с доходностью 70% годовых), так и их ликвидностью (по результатам торгов ВФТС в 1997 году ОВГЗ занимали первое место по объемам торгов — 54173441,46). Второе место по объемам инвестированных банками средств занимают вексели (41%). Остальные ценные бумаги пользуются меньшим спросом.¹

Иностранные инвесторы, правовой статуc которых определен Законом Украины от 19 марта 1996 года « О режиме иностранного инвестирования», не спешат вкладывать значительные инвестиции в Украину. Это также связано с тем, что существуют налоги на инвесторов. Во–первых, замечательный сюрприз ожидает иностранных инвесторов, решивших вывезти капитал. В те времена, когда все было хорошо (когда иностранные инвесторы зарабатывали хорошие деньги), капитал вывозили сравнительно редко — незачем было. Однако, с началом падения фондового рынка в Украине ( апрель 1998 года) инвесторы стали нести убытки, и начали «сворачиваться». Зафиксировав убытки, они пытались забрать назад свои деньги, а по пути у них отнимали 15% от вывозимого капитала. Мало того, что ты выходишь из рынка с потерями, так еще у тебя отбирают часть уцелевших денег. Об этом свидетельствует ст. 13.1 Закона Украины “О налогообложении прибыли предприятий”. Конечно же, иностранные инвесторы отдают предпочтение стабильным экономическим и правовым условиям, чего нельзя сказать об Украине.

Итак, всех инвесторов можно поделить на 2 группы:

индивидуальные – физические, а также юридические лица, для которых инвестиционная деятельность не является единым либо одним из основных видов деятельности;

институционные – приобретают и реализуют фондовые ценности крупными пакетами.

Институционные инвесторы осуществляют деятельности по займу средств индивидуальных инвесторов, а затем вкладывают их в ценные бумаги иных эмитентов. Такие инвесторы имеют значительное влияние на функционирование рынка ценных бумаг и его активность.

Институционными инвесторами на рынке ценных бумаг Украины являются :

инвестиционные фонды и инвестиционные компании, образовавшие взаимные фонды;

страховые компании;

пенсионные фонды.

Инвестиционные фонды на украинском инвестиционном рынке играют очень важную роль. Их характерными особенностями является осуществление портфельных инвестиций, деверсификация рисков и квалифицированное управление инвестициями.

Инвестиционные фонды и инвестиционные компании через их взаимные фонды осуществляют «совместное инвестирование», которым признается деятельность в интересах и за счет основателей и участников инвестиционного фонда путем выпуска инвестиционных сертификатов и проведение коммерческой деятельности с ценными бумагами. То есть они выпускают собственные ценные бумаги – инвестиционные сертификаты и полученные от их выпуска денежные средтства инвестируют в ценные бумаги иных эмитентов.

Кроме инвестиционных фондов, совместное инвестирование в Украине могут осуществлять также инвестиционные компании в лице их взаимных фондов. Инвестиционная компания для осуществления деятельности по совместному инвестированию обязана основать взаимный фонд, провести регистрацию выпуска инвестиционных сертификатов, опубликовать инвестиционную декларацию и информацию о выпуске инвестиционных сертификатов. Взаимный фонд является филиалом инвестиционной компании и образовывается по решению ее высшего органа. Этот же орган утверждает Положение об инвестиционной декларации взаимного фонда.

Инвестиционная компания может основывать открытые и закрытые взаимные фонды, которые осуществляют деятельность по совместному инвестированию в порядке, установленном законодательством Украины для инвестиционных фондов.

Основным нормативным документом, определяющий понятие, порядок образования и условия деятельности данных институтов в Украине, является Положение об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях, утв. Указом Президента Украины от 19 февраля 1994 года № 55/94.

Инвестиционные фонды и компании являются примером чистых инвестиционных инвесторов, то есть образовываются с одной целью – для осуществления инвестиционной деятельности.

Для иных институционных инвесторов - страховых компаний и пенсионных фондов, инвестирование не является основным видом деятельности. Операции с ценными бумагами не являются для этих инвесторов единым источником доходов, они – только средство капитализации, который обеспечивает основную деятельность.

IV.III. Участники, осуществляющие профессиональную деятельность на

рынке ценных бумаг.

Для функционирования рынка необходимы продавцы, покупатели, а также иные учстники, представляющие интересы первых на рынке, и др. участники,осуществляющие профессиональную деятельность. Согласно статье 1 Закона Украины “О государственном регулировании рынка ценных бумаг на Украине”, профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг является предпринимательская деятельность по перераспределению финансовых ресурсов с помощью ценных бумаг и организационному, информационному, техническому, консультационному, а также иному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг, что является, как правило, исключительным или преимущественным видом деятельности.

Статья 4 указанного Закона относит к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг следующие виды:

— торговля ценными бумагами;

— депозитарная деятельность;

— расчетно–клиринговая деятельность;

— деятельность по управлению ценными бумагами;

— деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг;

— деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Особенность профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг заключается в том, что она требует лицензирования со стороны государства. Таким образом, профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется юридическими и физическими лицами исключительно на основании специальных разрешений (лицензий), выдаваемых Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.

Профессиональными участниками на фондовом рынке Украины выступают торговцы ценными бумагами (брокеры, дилеры, инвестиционные компании), банки и доверительные общества, регистраторы, депозитарии.

Торговцами ценными бумагами признаются субъекты предпринимательской деятельности, созданные в форме акционерных обществ, статутный фонд которых сформирован за счет исключительно именных акций, либо иных обществ, для которых операции с ценными бумагами составляют исключительный вид их деятельности.

Под торговлей ценными бумагами понимают осуществление гражданско–правовых соглашений с ценными бумагами, предусматривающими оплату ценных бумаг против их поставки новому владельцу на основании договоров поручения или комиссии за счет своих клиентов (брокерская деятельность) либо от своего имени и за свой счет с целью перепродажи третьим лицам (дилерская деятельность). Таким образом, в качестве торговцев ценными бумагами, как правило, выступают брокеры и дилеры.

Брокеры

Брокер – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Правилами осуществления торговцами ценных бумаг коммерческой и комиссионной деятельностью с ценными бумагами, утвержденными приказом ГКЦБФР от 23 декабря 1996 года № 331, под брокерской деятельностью понимают осуществление гражданско-правовых соглашений с ценными бумагами,которые предусматривают оплату ценных бумаг против их поставки новому собственнику на основании договоров поручения и комиссии за счет своих клиентов.

Таким образом, обычные отношения между клиентом и брокером строятся на основании гражданско–правовых договоров — как правило, купли–продажи и комиссии, либо поручения. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать от имени клиента и за счет клиента, т.е. стороной по заключенным сделкам является клиент и он несет отвественность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в этом случае выступает брокер и он несет ответственность з ее исполнение. Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Основной доход брокер получает за счет комиссионных, взимаемых от сумм сделки. Поэтому задача брокера – чтобы иметь клиентов, среди которых были бы как поставщики ценных бумаг, так и их покупатели, владельцы временно свободных денежных средств.

Существует такое понятие как услуга брокерского инвестиционного счета. Сущность такой услуги состоит в том, что каждому клиенту брокерская фирма открывает индивидуальный, отдельный от счетов других клиентов, счет, состоящий из двух частей (разделов): — “денежные средства” и “ценные бумаги”. Денежные средства отражаются по принципу обычного депозитного (сберегательного) счета. В разделе, где ведется учет ценных бумаг, показывается как были распределены эти денежные средства, то есть отражается структура и состав активов клиента (акции, облигации, векселя, иные долговые обязательства, валюта, золото, материальные активы и т.д.).

Концепция услуги, получившей название брокерский инвестиционный счет, начала разрабатываться еще в конце 70–х годов крупными западными инвестиционными институтами, занятыми поиском новых форм привлечения денег клиентов. Тогда и было решено объединить целый комплекс финансовых услуг в рамках одного счета. Это позволяло устранить сложные расчеты, а также значительно расширить инвестиционные возможности.. ¹

Что касается Украины, то спрос на услуги по индивидуальному управлению появился с началом заметных инфляционных процессов, когда наши граждане почувствовали, что их денежные сбережения начали быстро обесцениваться. Некоторые граждане пошли по другому пути – воспользовались системой различных трастов, о результатах чего говорить не приходится.

Дилеры

Дилер – профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность. В соответствии с Правилами осуществления торговцами ценными бумагами коммерческой и комиссионной дятельностью по ценным бумагам, утвержденными приказом ГКЦБФР от 23 декабря 1996 года № 331 под дилерской деятельнотью ( коммерческой ) понимается осуществление гражданско-правовых соглашений по ценным бумагам, предусматривающие оплату ценных бумаг против их поставки новому собственнику от своего имени и за своей счет с целью перепродажи третьим лицам, кроме случаев, предусмотренных законом. Таким образом, доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на определенныз видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом.

Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продавыемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Банки

В соответствии со ст. 3 Закона Украины «О банках и банковской деятельности» банки могут выполнять следующие операции с ценными бумагами:

куплю, продажу и хранение платежных документов, ценных бумаг, а также операции с ними ;

доверительные операции ( привлечение и размещение средств,, управление ценными бумагами и др.) по поручению клиентов;

предоставление консультационных услуг.

Характеризуя банки как субъектов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, следует указать, что они занимаются всеми видами деятельности, перечисленные в ст. 4 Закона Украины « О госрегулировании рынка ценных бумаг в Украине », за исключением деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Для осуществления торговли ценными бумагами банкам необходимо получить разрешение на осуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг. По состоянию на 1 января 1998 года на Украине такие разрешения были выданы 878 субъектам предпринимательской деятельности. Среди них были 168 коммерческих банков, из которых 59 банков являются членами ВФТС — самого активного рынка ценных бумаг на Украине.

Следует отметить наличие определенных правовых проблем в лицензировании коммерческих банков для осуществления деятельности по торговле ценными бумагами. Так, согласно п. 6 ст.3 и ст.17 Закона Украины “О банках и банковской деятельности”, коммерческий банк может получить в Национальном банке Украины лицензию на “покупку, продажу и хранение платежных документов, ценных бумаг, а также операций с ними”. В свою очередь, разрешение “на осуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг”, в соответствии со статьей 27 Закона Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже”, выдается Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) для исключительной деятельности торговцам ценными бумагами.. Статья 26 вышеуказанного Закона действительно гласит, что банки могут осуществлять деятельность по выпуску и обращению ценных бумаг, однако Закон не говорит ни единого слова об исключительности такой деятельности, а также не содержит ссылки на орган, имеющий право выдавать разрешение коммерческим банкам (а не торговцам). В результате этого банки фактически получают два разрешения на право заключения договоров купли–продажи ценных бумаг.

В целом же все вопрос лицензирования коммерческих банков на осуществление банковских операций, так и участников рынка ценных бумаг на осуществление определенных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг выглядят странно в сопоставлении с последним предложением статьи 3 Закона Украины “О предпринимательстве”, согласно которой определение видов деятельности, подлежащих лицензированию, в других законодательных актах, кроме этого, не допускается”.

Деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг — это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему реестра владельцев именных ценных бумаг в отношении именных ценных бумаг, их эмитентов и владельцев. В настоящее время ГКЦБФР были выданы 395 разрешений на право ведения реестров владельцев именных ценных бумаг, в том числе 37 разрешений — коммерческим банкам. Следует подчеркнуть, что именно банки сегодня являются наибольшими регистраторами (в частности, днепропетровский “Приватбанк”), они ведут около 20% всех реестров. Именно этот вид деятельности стал излюбленным для коммерческих банков. Однако после введения в действие Закона Украины “О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг на Украине” большинству банков придется отказаться от регистраторской деятельности. Это вызвано нормой статьи 11 Закона, согласно которой “[в] случае получения хранителем (хранителем может быть банк или торговец ценными бумагами) разрешения на ведение реестра владельцев именных ценных бумаг хранителю запрещается осуществлять любые операции с ценными бумагами, реестр владельцев которых он ведет, кроме операций регистратора по договору с эмитентом”.

Хотелось бы остановиться еще на одном спорном вопросе. В ч.1 ст. 2 вышеуказанного Закона говорится: “В случае получения соответствующего разрешения депозитарии и хранители могут вести реестры владельцев именных ценных бумаг. Ведение реестров владельцев именных ценных бумаг является исключительной деятельностью субъектов предпринимательской деятельности и не может совмещаться с другими видами деятельности, кроме депозитарной”. Учитывая, что банки помимо депозитарной деятельности (деятельность хранителя) осуществляют также и банковскую деятельность (банковские операции), возникает вопрос: “Как понимать регистраторскую деятельность банка как исключительную?”. Из анализа вышеприведенной нормы следует, что банк, не получивший разрешение на осуществление деятельности хранителя, не может быть и регистратором, поскольку в этом случае произойдет двойное нарушение части первой статьи 2 Закона об исключительности регистраторской деятельности (общей нормы) и исключения, сделанного Законом для хранителей (специальной нормы).

Под депозитарной деятельностью понимают деятельность по предоставлению услуг по хранению ценных бумаг и/или учету прав собственности на ценные бумаги, а также обслуживание соглашений с ценными бумагами. Коммерческие банки, имеющие разрешение на осуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг, и торговцы ценными бумагами при наличии соответствующего разрешение имеют право быть хранителями (элементами нижнего уровня Национальной депозитарной системы), проводить по поручению владельца операции с депонированными ценными бумагами и осуществлять другую депозитарную деятельность, связанную с обращением ценных бумаг, за исключением клиринга и расчетов по соглашениям с ценными бумагами. ¹

Под расчетно–клиринговой деятельностью понимают деятельность , осуществляемая от своего имени за вознаграждение на основании соответствующего договора в течение определенного срока по управлению переданными во владение ценными бумагами, принадлежащими на правах собственности другому лицу, в интересах этого лица или определенных этим лицом третьих лиц; или же деятельность по определению взаимных обязательств относительно соглашений с ценными бумагами и расчетов по ним.

Роль банков в данном случае будет заключаться в обеспечении расчетов по соглашениям с ценными бумагами

Расчетным (клиринговым) банком для Национального депозитария, в соответствии с Концепцией функционирования и развития фондового рынка Украины, должен выступать Национальный банк Украины. Однако учитывая, что Концепция не является нормативным актом непосредственного применения, а выступает программным документом развития законодательства, нельзя исключить, что расчетным банком в будущем может стать и коммерческий банк.

Облегчает создание системы денежных расчетов и клиринга по соглашениям с ценными бумагами еще и то обстоятельство, что каждого из операторов рынка (хранителей, торговцев) обслуживают коммерческие банки, обязательно являющиеся участниками системы электронных платежей НБУ.

Государственное регулирование деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг связано с определенным дублированием полномочий ГКЦБФР и НБУ. Эти органы с целью усовершенствования системы регулирования деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг, определения масштабов, правил, обобщения практики надзора за ними, а также организационного обеспечения сотрудничества по развитию фондового рынка Украины 27 января 1998 года подписали соглашение о разделе полномочий, согласно которому:

— исключительно нормативными актами НБУ регулируются вопросы деятельности по обслуживанию денежного обращения (осуществляется на основании лицензий Нацбанка);

— нормативными актами ГКЦБФР регулируются вопросы профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, касающиеся торговли ценными бумагами, управления ценными бумагами, ведения реестра владельцев ценных бумаг (осуществляется на основании лицензий Госкомисии);

— совместными актами НБУ и ГКЦБФР устанавливаются дополнительные требования выпуска ценных бумаг коммерческими банками, особенности получения ими разрешений на депозитарную и расчетно–клиринговую деятельность и учет операций с ценными бумагами.

Коммерческие банки, осуществляющие деятельность депозитариев инвестиционных фондов и инвестиционных компаний, на протяжении шести месяцев после вступления в силу Закона “О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг на Украине” обязаны были привести свою деятельность в соответствие с требованиями Закона для получения разрешения на осуществление деятельности хранителя ценных бумаг. Невыполнение данного требования приведет к наложению санкций на банки, вследствие чего пострадают как банк, так и инвестиционный фонд или инвестиционная компания, а также участники инвестиционного фонда либо взаимного фонда инвестиционной компании.¹

Доверительные общества

На сегодня основынм документом, регламентирующим деятельность доверительных обществ является Декрет КМУ от 17 марта 1993 г. № 23-93 “ О доверительных обществах” ².

В соответствии с указанным Декретом доверительным обществом признается общество с дополнительной ответственностью, осуществляющее представительную деятельность по договору, заключенного с доверительями имущества по реализации их прав собственников. Имуществом доверителя являются денежные средства, ценные бумаги и документы, свидетельствующие о праве собственности доверителя ( ст.1)

Понятие представительной деятельности в Декрете не определено, однако определение по деятельности с приватизационными бумагами содержится в Законе Украины “ О приватиационных бумагах”. Так, ст.1 гласит, что представительной деятельнсотью признается деятельность, осуществляемая представителями от имени, за счет собственников имущества.Таким образом, на фондовом рынке доверительные общества осуществляют представительную деятельность по обслуживанию ценных бумаг ( в том числе приватизационных) доверителя в соответствии с договором поручения, заключенного между доверителем и доверительным обществом.

Такой вид деятельности с ценными бумагами, в отличие от коммисионной и коммерческой , предоставляет доверителям значительные преимущества :

ценные бумаги всегда остаются в собственности доверителя и должны быть возвращены ему в случае расторжения договора;

доходы по ценным бумагам доверителя выплачиваются ему в полном объеме, за исключением обусловленного в договоре вознаграждения доверительному обществу;

доверительное общество может аккумулировать крупные пакеты акций, поскольку на него не распространяются ограничения, предусмотренные для инвестиционных фондов и компаний. Это позволяет доверительными обществам принимать активное участие в управлении акционерным обществом, действуя в интересах доверителей.

Указанные преимущества определяют привлекательность самой идеи доверительного управления, в первую очередь для мелких вкладчиков, к которым на сегодняшний день принадлежит большая часть населения Украины. Однако, именно недостаточная защита доверителей от мошеннических действий является основным недостатком действующего законодательства Украины в сфере доверительного управления. Несмотря на то, что Декретом КМУ “ О доверительных обществах “ определено, что основатели доверительного общества отвечают по его обязательсвтам своими взносами в статутный фонд, а при недостатке ээтих сумм дополнительно принадлежащим им имуществом в пятикратном размере ко взносу каждого из участников (ст.2), что стоимость активов, принятых в доверительное управление, не должна суммарно превышать доли доверенного лица в статутном фонде доверительного общества и соответственного ее личной дополнительной отвественностью ( ст 3), права доверителей почти не защищены. После регистрации доверительного общества средства из статутного фонда могут быть частично либо полностью изъяты основателями , ценные бумаги, внесенные в статутный фонд, могут выявится неликвидными и не позволят компенсировать затрат вкладчиков, стоимость акций, принятых в доверительное управление, может существенно превышать статутный фонд общества и даже пятикратную ответственность его участников и др.

Поэтому, в первую очередь необходимо на законодательном уровне конкретизировать условия формирования и сохранения статутного фонда доверителеного общества, обеспечить постоянный контроль за соотношением статутного фонда и активов, принятых в управление, а также открытую для контроля систему учета доверительных операций.

В соответствии с Декретом “ О доверительных обществах” порядок контроля з ними устанавливается тремя ведомствами – Фондом госимущества Украины, НБУ, Министерством финансов Украины. ( ст. 5).

Законодательством Украины предусматривется только лицензирование Фондом Госимущества деятельности доверительных обществ с приватизационнымм бумагами. Поскольку Фонд Госимущества отвечает только лишь за операции доверительных обществ с приватизационными бумагами, он лицензирует только этот вид деятельности. Однако, в результате вложения приватизационных бумаг в распоряжении доверительного общества оказываются акции приватизированных предприятий, а также в дальнейшем, и денежные доходы доверителей. Такую деятельность по управлению ценными бумагами доверителей также необходимо лицензировать. На практике этого не происходит, и доверительные общества продолжают работать на основании лицензии о представительной деятельности с приватизационными бумагами.

Поэтому, целесообразным было бы внедрить общую лицензию в сфере доверительного управления, которая бы играла роль пропуска на соответствующий рынок. Если доверительное общество получило общую лицензию, то оно в дальнейшем должно было бы получить и специальные лицензии на осуществление доверительных операций с отдельными видами имущества.

Депозитарии ценных бумаг

Депозитарий – специализированная посредническая организация, осуществляющая депозитарную деятельность.

Под депозитарной деятельностью понимают деятельность по предоставлению услуг по хранению ценных бумаг и/или учету прав собственности на ценные бумаги, а также обслуживание соглашений с ценными бумагами. То есть депозитарная деятельность — это предоставление услуг по хранению ценных бумаг независимо от формы их выпуска, открытие и ведение счетов в ценных бумагах, обслуживание операций по этим счетам (включая клиринг и расчеты по соглашениям с ценными бумагами), обслуживание операций эмитента по ценным бумагам, выпущенным им. Преимущество использования системы депозитария ценных бумаг заключается в том, что они значительно упрощают выполнение соглашений по ценным бумагам и одновременно позволяют избежать крупных перемещений последних. При выполнении соглашения необходимо только переложить соответствующие ценные бумаги из одного сейфа депозитария, где они храняться, в другой, а не доставлять их на место выполнения соглашения и передавать другому собственнику. Однако это возможно только при условии, что обе стороны соглашения являются участниками одного и того же депозитария.

С целью упрощеня операций в большинстве стран с развитой рыночной экономикой существует система центральных депозитариев, клиентами которых являются практически все участники биржевых операций этих стран..

На Украине депозитарную деятельность осуществляют Национальный депозитарий, депозитарии и хранители.

Создание Национального депозитария для обслуживания электронного оборота ценных бумаг в Украине на базе Центрального депозитария ценных бумаг при Украинской фондовой бирже предусмотрено Указом Президента Украины от 25 марта 1994 ода № 247/94 « Об электронном обороте ценных бумаг и Национальном депозитарии». Однако, на сегоняшний момент Национальный депозитарий ценных бумаг не создан. Решается вопрос о том, на какой основе и с какой целью он должен создаваться : на базе АТ « Центральный депозитарий» при УФБ для обеспечения оборота бездокументарных акций и облигаций открытых акционерных обществ либо на базе депозитария НБУ для обслуживания оборота государственных ценных бумаг.

Депозитарную деятельность в отношении государсвтенных ценных бумаг, осуществляет Национальный банк Украины. Особенности осуществления депозитарной деятельности с государственными ценными бумагами устанавливаются ГКЦБФР совместно с НБУ.

Депозитарий Нацбанка должен быть связан с Национальным депозитарием корреспондентскими отношениями. Таким образом, небанковские учреждения (торговцы ценными бумагами) и их клиенты — институциональные и индивидуальные инвесторы, вкладывающие средства в ОВГЗ, получают возможность приобретать при первичном размещении и осуществлять операции на вторичном рынке с ОГВЗ через Национальный депозитарий. С функционированием этой части фондового рынка можно ознакомиться с помощью “Положения о порядке функционирования рынка облигаций внутреннего государственного займа”, утвержденного Постановлением Правления Национального банка Украины от 26 января 1996 года № 15.¹

Как уже указывалось выше, коммерческие банки имеют право быть хранителями. Для этого им необходимо разрешение на осуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг. Хранитель выполняет те же функции при бездокументарной форме выпуска ценных бумаг, что и регистратор при документарной форме выпуска, а именно — учет права собственности на ценные бумаги. При этом хранитель не может вести реестр владельцев ценных бумаг, в отношении которых он осуществляет соглашения.

В уставном фонде хранителя доля другого хранителя или торговца ценными бумагами, инвестиционной компании, страховой компании и иного институционального инвестора не может превышать 5%.

В настоящее время проблема формирования и нормативного обеспечения деятельности участников нижнего уровня депозитарной системы хранителей и регистраторов успешно решается ГКЦБФР. На протяжении 1997–1998 годов разрешения (лицензии) на осуществление депозитарной деятельности хранителя получили 40 юридических лиц, среди которых 33 банка и 7 компаний — торговцев ценными бумагами. Поскольку сегодня хранители только начинают свою работу в новых законодательных условиях, на 1 апреля с.г. они обслуживают лишь 1606 клиентских счетов.

Следует подчеркнуть, что хранителям не запрещено устанавливать корреспондентские отношения с иностранными депозитарными учреждениями, то есть с банковскими или другими финансовыми учреждениями, осуществляющими хранительскую деятельность. Нет также ограничений и в отношении того, является ли этот лицензированный ГКЦБФР хранитель филиалом иностранного банка (но резидентом Украины). Именно таким образом организовали свою работу на Украине банки CS First Boston, “Сосьете Женераль” и другие. Существует возможность установления отношений между украинским хранителем и иностранным банком (компанией), обслуживающим институционных или индивидуальных инвесторов — нерезидентов Украины. ²

Регистраторы

Вторичный оборот ценных бумаг невозможно наладить без участия учреждений, осуществляющие регистрацию прав собственности на ценные бумаги, учет этих прав, хранение ценнных бумаг и расчетно-клиринговые операции с ними.

На сегодняшний день действует новый Порядок выдачи разрешений на осуществление деятельности по ведению реестра собственников именных ценных бумаг, утвержденный решением ГКЦБФР от 23 июня 1998 г.

Согласно последнему, для получения Разрешения на осуществление деятельности по ведению реестра собствников именних ценних бумаг регистратор должен быть создан в соответствии с порядком, определнным законодательством для создания субъектов предпринимательской деятельности, в форме, предусмотренной Законом Украины "О хозяйственных обществах ".Ведение реестров собственников именных ценных бумаг для регистратора является исключительным видом его деяльтельности, который не может осущесвтляться наряду с другими деятельности, кроме депозитарной. Для получения указанного выше Разрешения регистратор должен иметь трех специалистов с квалификационным свидетельством на право ведения реестра собственников именних ценних бумаг установленного образца. Минимальный размер уплаченного статутного фонда регистратора должен составлять не менее 1250 необлагаемых минимумов доходов граждан, установленных на момент подачи заявления на получение Разрешения.. Центры сертификатных аукционов и их правопреемники могут быть основателями либо участниками регистратора.. Если основателем регистратора выступает эмитент, реестр которогоо ведет указанный регистратор, то доля этого эмитента в статутном фонде регистратора не должна превышать 10 %. Если основателем регистратора виступает профессиональный участник рынка ценных бумаг или банк - торговец ценными бумагами, то доля данного основателя в статутном фонде регистратора не должна быть больше 25 %.

Не могуть быть основателями либо участниками регистратора органы государственной власти; работники депозитариев, хранителей и иных регистраторов , а также госорганов, осуществляющих контроль за деятельностью Национальной депозитарной системы.

Работникам регистратора запрещается :

виполнять какую-либо оплачиваемую работу для юридических лиц, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, кроме преподавательской.

осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, быть основателями либо участниками иных юридических лиц, осуществляющих профессиональную деятельнсоть на рынке ценных бумаг.

Для осуществления деятельности по ведению реестров заявитель должне иметь такие помещения, как операционный зал и архив.

Эмитент может самостоятельно вести собственный реестр, если количество собственников именных ценных бумаг в совокупности со всех выпусков ценных бумаг эмитента не превышает 500. Для получения Разрешения эмитент должен иметь специалистов с квалификационным свидетельством на право ведения реестра собственников именных ценных бумаг.Количество специалистов должно быть не менее одного. Для указанных специалистов деятельность у данного эмитента должна быть основным местом их работы.

Итак, деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг — это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему реестра владельцев именных ценных бумаг в отношении именных ценных бумаг, их эмитентов и владельцев.

Расширению арбитражной практики способствовало вмешательство Антимонопольного комитета в деятельность регистраторов. На сегодняшний день, в Высшем Арбитражном суде рассматривается ряд дел по искам регистраторов. Суть в том, что Антимонопольный комитет признает регистраторов монополистами и тем самым такие регистраторы могут устанавливать необосновано высокие тарифы на трансфер по ценным бумагам. Наиболее продвинутым является разбирательство ЗАО « Андрем». Так, по постановлению государственного уполномоченного АМК от 6 мая 1998 года за нарушения антимонопольного законодательства, в результате который, по мнению АМК, ЗАО « Андрем» получило прибыль размере 1088 грн. на него был наложен штраф в сумме 3000 грн. Кроме того, регистратора обязали добровольно перечислить сумму незаконно полученной прибыли в Государственный бюджет… ЗАО «Андрем» обратилось в Высший Арбитражный суд. ВАС вынес решение, в котором указывается, что в соответствии с «Временным Положением о депозитариях и депозитарной деятельности» от 21 мая 1996 года, которым урегулирован механизм регистрации и перерегистрации прав собственности на именные ценные бумаги, кроме регистраторов на общегосударственном рынке услуг по переоформлению прав собственности на ценные бумаги, осуществляют деятельность хранители, к которым, при желании, могут обращаться отдельные покупатели. А тот факт, что они этого не делают, свидетельствует не о том, что регистратор занимает монопольное положение , как утверждает АМК, а наоборот, контрагентов по договорам с регистратором полностью устраивают условия предоставляемых им услуг. Однако, судебное разбирательство по ЗАО «Андрем» еще не завершено.АМК подал заявление в президиум ВАС… ¹

1 Урядовий ку’єр.- 1996г-14 травня

1 Алехин Б.И.Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. – М.: Финансы и статистика, 1991 г. , с.20

2 «Одесский вестник» №118 (1618) от 17.06.98 «Николай Белоблоцкий : «Кто заплатит за «аферу века»».

1 Годовой отчет Государственной комиссии по ценным бумагам и форнодому рынку. – К, 1995 г.- с. 11

2 «Юридическая практика», №14 (72), 16-31 июля 1998 г. «Роль банков на рынке корпаративных ценных бумаг Украины», Владимир Посполитак.

1 « Юридическая практика» № 14 (72), 16 - 31 июля 1998 года «Роль банков на рынке корпоративных ценных бумаг Украины», Владимир Посполитак.

1 “Юридическая практика ” № 18 (76), 16 - 30 сентября 1998 года «Брокерские инвестиционные счета», Галина Орлюк.

1 Подробней см. «Депозитарии ценных бумаг» Раздел III, подраздел 3.

1 «Юидическая практика» № 14 (72), 16-31 июля 1998 г « Роль банков на рынке корпоративных ценных бумаг в Украине»,Посполитак Владимир.

2 Урядовий курьер- 1993 г- 1 апреля

1 «Юридическая практика»№14 за 1998 год, Посполитак Владимир

2 Там же.

1 Бизнес № 8 от 22.02.99 « Вместо введения максимальных тарифов на их услуги, регистраторов объявили монополистами и усердно штрафуют. Последние обратились в Высший арбитражный суд за защитой. Фондовый рынок замер в ожидании» стр. 22 –23

Раздел V. Правовые основы функционирования биржевого и внебиржевого рынка ценных бумаг.

Операции с ценными бумагами могут осущесвтляться на организованной бирже ценных бумаг (organized security exchange) внебиржевом рынке (over the counter market).

V.I. Фондовая биржа

В соответсвии с Законом Украины « О ценных бумагах и фондовой бирже» фондовая биржа – организационно оформленный , постоянно действующий рынок, на котором осущесвтляется торговля ценными бумагами.

Иными словами, фондовая биржа – это, прежде всего, место, где находят друг друга покупатель и продавец ценных бумаг, где цены на последние определяются спросом и предложением на них, а сам процесс купли-продажи регламентируется правилами и нормами, то есть это определенным образом организованный рынок ценных бумаг. Фондовая биржа, объединяя профессиональных участников рынка ценных бумаг в одном помещении, создает условия для повышения ликвидности рынка в целом.

В целях создания надлежащих условий для функционироания и развития национального рынка ценных бумаг Кабинет Министрова Украины в сентябре 1995 года постановил Концепцю функционироания и развития фондового рынка в Украине. В соответствии с Концепцией , Украинская фондовая биржа - акционерное общество, которое вместе со своими филиалами и брокерскими конторами центализованно содействует юридическим и физическим лицам в реализации их прав на куплю-продажу ценных бумаг по всей территории страны. УФБ постепенно реорганизует свою структуру и принципы деятельности, переходя от принципа акционерного общества к принципам свободного ассоциироанного членства. В будущем это позволит любой компании, предприятию, торговцу ценными бумагами, отвечающим определенным требованиям, стать членами биржи.

При бирже создан Центральный депозитарий ценных бумаг и внедрена электронная система их обращения в форме компьютерных записей на счетах.Это позволяет ей функционировать как общенациональной системе котирования и обращения ценных бумаг, предоставлять помощь государственным корпоратизируемым и приватизируемым предприятиям. На этапе приватизации крупные государсвтенные корпоратизируемые предприятия осуществляют черз УФБ первичное размещение своих акций. ¹

Концепция определяет, что основными принципами националтного фондового рынка являются :

справедливость – обеспечение равных возможностей, определенных условий для свободного допуска инвесторов и эмитентов на рынок финансовых ресурсов;

надежность защиты инвесторов – создание развитой правовой базы, которая четко регламентировала бы «правила игры» и взаимоотношений субъектов рынка;

регулируемость – создание гибкой системы регулирования;

эффективность – реализация всех ресурсов рынка для мобилизации и размещения финансовых ресурсов;

прозрачность – предоставление инвесторам полной и достоверной информации об условиях эмиссий и обращения ценных бумаг, а также финансово-хозяйственной деятельности эмитентов.

Важный аспект прозрачности рынка согласно позиции УФБ – одинаковые цены на конкретные ценные бумаги по всей территории государства, доступность и равноправие заказов какого-либо клиента на покупку-продажу ценных бумаг и исключение возможности компенсации этих заказов финансовым посредником за свой счет;

целостность – обеспечение функционирования единой биржевой системы и системы клиринга на основе единых правил, которые касаются ценообразования на рынке ценных бумаг по всей территории Украины.¹

Отличительной чертой фондовой биржи является некоммерческий характер ее деятельности. Основная цель биржи – создание необходимых условий для широкомасштабной и эффективной торговли ценными бумагами. В Статуте Украинской фондовой биржи, принятый в марте 1994 года указывается, что «биржа не преследует цели получение собственной прибыли и не выплачивает доходов от своей деятельности собственникам акций биржи»² .

Основными статьями дохода фондовой биржи являются :

- акциз ( налог на договор), взыскиваемый с членов биржи за каждый заказ, выполненный в торговом зале;

-плата компаний за включение их акций в биржевой список;

-ежегодные взносы компаний, используемые биржей на поддержания их листинга в надлежащем состоянии;

-плата компаний за изменения в листинге, например, в связи с изменениями в их капиталле;

-вступительные взносы новых членов;

-эпизодические взносы членов биржи на покрытие текущих убытков или создание необходымых резервов.

Таким обрзом, заинтересованность членов биржи в ее деятельности не связана с получением прибыли от вложения в биржу капиталла. Поэтому в число членов фондовой биржи, как привило, входят только те субъекты, которые профессионально занимаются деятельностью с ценными бумагами.

В сответствии со ст.33 Закона «О ценных бумагах и фондовой бирже» фондовую биржу в Украине могут создать не менее чем 20 основателей – торговцев ценными бумагами, которые имеют разрешение на осуществление коммерческой и комиссионной деятельности с ценными бумагами. Таким образом, законодетльство определяет, что членами фондовой биржи могут быть только юридические лица.

Украинское законодательство не содержит каких-либо ограничений касательно участия иностранных субъектов в биржевых операциях.

Госрегистрацию фондовых бирж в Украине осуществляет Государсвтенная комиссия по ценным бумагам и фонодовому рынку (ГКЦБФР) в соответствии с Положением о регистрации фондовых бирж и торгово-информационных систем и регулирование их деятельности, утвержденное ее приказом от 15 января 1997 года.

В соответствии с указанным Положением статус фондовой биржи могут получать юридические лица, созданные как организационно оформленные централизованные рынки и электронные торгово-информационные cети( ЭТИС), на которых постоянно осуществляется торговля ценными бумагами или производными ценными бумагами, если они соответствуют определенным требованиям , таким как, заключение биржевых соглашений только между основателями и членами биржи или ЭТИС , высокий уровень концентрации спроса и предложения на ценные бумаги либо произоводные ценные бумаги, наличие регламента торговли и стандартных торговых процедур и др.

После чего, свидетельство о регистрации фондовой биржи, полученное в ГКЦБФР, является основанием для осуществления деятельности, закрепленной статутом и правилами. Такое свидетельство выдается сроком на 2 года и действует на всей территории Украины. Ежемесячно 1-го числа биржа должна подавать ГКЦБФР список зарегистрированных за месяц на бирже новых брокерских контор с указанием наименования и юридического адреса, перечень брокерских контор, деятельность которых приостановлена, а также уведомлять об изменениях и дополнениях в составе членов биржи и об объемах заключенных соглашений.

Законодательством Украины установлены определенные ограничения по формированию статутного фонда фондовой биржи. В частности, не допускается формирование статутного фонда негосударсвтенными ценными бумагами.В случае формирования статутного фонда долгосрочными (не менее года) госценными бумагами, их доля не должна превышать 30%.

Кроме этого, доля статутного фонда фондовой биржи, принадлежащая одному акционеру – торговцу ценными бумагами, не может превышать 5 % размера статутного фонда.

На фондовых биржах осущесвтляются операции с акциями АО, облигациями предприятий, облигациями внутреннего займа, казначейскими облигациями Украины, сберигательными сертификатами, векселями, документами, свидетельствующие о праве их собственника на приобретение либо отчуждение ценных бумаг или производных от них, а также документами, связанными с движением кредитных ресурсов и валютных ценностей.

Естественно, что в биржевом обороте продается относительно небольшая часть от общего количества ценных бумаг, оборачиваемых на территории того или иного государства. Это объясняется тем, что фондовые биржи выдвигают жесткие требования к эмитентам, желающие чтобы их бумаги продавались на торговых сборах биржи. ¹ В частности, минимальный статутный фонд эмитента должен составлять не менее 50 000 минимальных зарплат, а минимальное общее количество основателей ( акционеров) должно быть не менее 1 000 юридических и физических лиц.

Существуют требования, предъявляемые и к ценным бумагам, допущенных к котированию:

минимальная величина активов должна составлять сумму, эквивалентную 400 000 ЭКЮ;

прибыль з последний балансовый год ( за каждый год из двух, являющийся предыдущим относительно последнего балансового года, в сумме, эквивалентной 80 000 ЭКЮ, либо сумарная прибыль за последние три года в сумме, эквивалентной 220 000 ЭКЮ, при условии, что каждый год должне быть прибыльным);

количество выпущенных в оборот акций не меньше 1 000 000 штук;

количество акционеров, владеющих не менее 100 акциями, должно сотавлять не менее 2 000 лиц либо общее количество акционеров не менее 2200 лиц.

До принятия решения о допуске ценных бумаг эмитента к официальному котированию биржа должна заключить с ним двустороннее соглашение о поддержании листинга в соответствии с положением о допуске. В интересах рынка ценных бумаг и инвесторов биржа может ограничить допуск особыми условиями, которые эмитент обязан выполнять. Допуск ценных бумаг должен оглашаться через официальное уведомление, публикуемое в официальном издании биржи. В уведомлении должны быть указаны условия котировки и дата первой котировки.

Правила допуска должны предусматривать процедуру извлечения ценных бумаг из котирования , либо такую процедуру оформлять отдельными положениями.

Биржа может принять решение об извлечении ценных бумаг из официального котирования в таких случаях, как незначительне соотношение ежедневного объема операций данных ценных бумаг и общего количества единиц таких ценных бумаг, которые находятся в обороте, и по отношению к количеству котировок за год.; отсутствия выплаты процентов , девидендов либо погашений на протяжении последних трех лет; ликвидации эмитента и др.

На фондовых биржах многих стран количество лиц, которые могут принимтаь участие в торгах, ограничено, и поэтому членами биржи могут стать только субъекты, которые приобрели право на осуществление биржевых операций ( купили место на бирже). Такое право после его приобретения становится собственнстью покупателя и может, с учетом определенных ограничений, содержащиеся в статуте биржи, быть изъяты. Из-за того, что фондовая не в состоянии вместить всех желающих продать либо купить ценные бумаги, все функции проведения биржевых операций выполняют биржевые посредники¹.

Операция купли-продажи ценных бумаг на фондовой бирже проходит в 3 этапа:

Подготовка к заключениюи соглашения.

Торговля.

Расчеты между сторонами.

В процессе подготовки к заключению соглашения биржевой посредник ( брокерская контора ) получает от своих клиентов распоряжение на куплю или продажу ценных бумаг, осуществляет их систематизацию и учет. Указанные операции совершаются в офисе конторы, после чего соответствующие указания передаются брокеру непосредственно на фондовую биржу.

Требования к биржевым заказам устанавливаются правилами биржи и могут включать нормы, в соответствии с которыми указанные заказы передаются на биржу каким-либо удобным для клиента и брокерской конторы способом. Условия передачи заказа могут определяться для клиентов договором об открытии счета . Биржа либо брокерская контора могут выдвинуть требование, чтобы переданные в устной форме заказы были подтверждены письменно.

Брокерская контора несет ответственность перед своими клиентами по условиям исполнения и своевременной передачи заказа на рынок.

Правила фондовой биржи могут запрещать брокерской конторе обобщать заказы клиентов, относительно одной и той же ценной бумаги и включают одинаковый ограничительный курс, до их передачи на рынок, кроме случаев, дозволенных биржей для ценной бумаги с незначительной номинальной стоимостью.

Торговля начинается с распространения брокером на бирже информации о желании продать либо приобрести определенные ценные бумаги за определенную цену. На основании такой информации различные брокеры сравнивают распоряжение купли и распоряжение продажи. Если условия этих распоряжений полностью совпадают и договор купли-продажи ценных бумаг может быть заключен, осуществляется акцептация предложения контрагентов брокерами, представляющие интересы продавца и покупателя, которая фиксируется не только сторонами, но и фондовой биржей.

Если торговля на фондовой бирже осуществляется путем аукциона, то порядок организации аукционов в торговом зале фондовой биржи должне быть определен в правилах фондовой биржи либо в другом документе с учетомопределенных законом требований.

В зависимости от положения на рынке после котировки биржа должна публиковать биржевой курс ценных бумаг. Если же невозможно определить курс, биржа не публикует никакой информации о положении на рынке. Правилами может определяться, что курсы обобщаются через биржевой индекс, обнародование которого является обязательным.

Расчеты между сторонами осущесвляются по специальной системе – клирингу²

Клиринговая деятельность в Украине осуществляется в соответствии с Положением о расчетно-клиринговой деяетельности, утвержденное Решением ГКЦБФР от 27 января 1998 года.

В соответствии с данным положением профессиональная расчетно-клиринговая деятельность по операциям с ценными бумагами осуществляется исключительно депозитарием. При этом такой депозитарий должен иметь специальное разрешение на осуществление расчетно-клиринговой деятельности. Депозитарий использует клиринг по соглашениям с ценными бумагами, заключнным исключительно на организационно оформленном рынке. Для расчетов по соглашениям с ценными бумагами используется такой метод урегулирования взаимных обязательств как взаимозачет. При этом депозитарий открывает своему клиенту технический счет, имеющий технический субсчет для учета обязательств по ценным бумагам и технический субсчет по учету денежных обязательств по соглашениям с ценными бумагами¹.

Т.о., задача системы клиринга – определение взаимных обязательств сторон договора купли-продажи ценных бумаг на момент их исполнения и , при этом, минимизация перемещений как ценных бумаг, так и денежных средств.

В зависимости от особенностей осуществления расчетом между сторонами договора различают две системы клиринга : 1) единичная система ; 2) зачет.

По единичной системе покупатель ценных бумаг после заключения соглашения переводит денежные средства либо их эквивалент в допустимую для продавца форму. Продавец, в свою очередь, держит ценные бумаги в форме, возможной для поставки покупателю. После этого обе стороны обговаривают определенный механизм обмена бумаг на деньги. Все дельнейшие соглашения между сторонами на протяжении этого биржевого дня осуществляются то той же схеме, но полностью независимо от предыдущих либо дальнейших услуг.

Система зачета используется при значительной интенсивности фондовых операций и позволяет свести расчеты по определенному виду ценных бумаг к минимальному количеству их передач. Существует 3 варианта зачета : 1)двусторонний зачет; 2) многосторонний зачет ; 3) непрерывное зачетное исполнение.

Двусторонним признается зачет, осуществляемый между двумя одними и теми же сторонами, которые на протяжении одного рабочего биржевого дня заключили несколько соглашений по одному виду ценных бумаг. Это позволяет определить конечное число необходимых передач ценных бумаг либо сумму денег каждой из сторон, что уменьшает количетво и упрощает процесс расчетных операций во время исполнения договора купли-продажи ценных бумаг.

При моногостороннем зачета участник биржевой торговли может заключить за день значительное количество договоров по одному виду ценных бумаг с несколькими сторонами.

В системе беспрерывного зачетного исполнения (БЗИ) используется метод многостороннего зачета. Однако расчеты по соглашениям, заключенные определенными участниками торгов за 1 день, не сводятся к конечному результату, а все его обязательсва засчитываются проти соглашений следующего рабочего дня. Одной из характерных особенностей БЗИ является вмешетельство клиринговой палаты между сторонами соглашения в роли противоположной стороны для каждой из них.² Таким образом, стороны соглашения становятся должниками или кредиторами клиринговой палаты, а не друг друга, что значительно уменьшает риск неисполнения условий договора одной из сторон. Это объясняется тем, что неисполнение обязательства перед клиринговой палатой может приветси в худшем случае к отзыву должника от участия в торгах на бирже, а клиринговая палата со своей стороны исправно исполняет обязательства перед всеми участниками зачета. Такой зачет основан на полной автоматизации и сводит к минимуму обязательства по поставке ценных бумаг.Однако, такая система может продуктивно функцинировать только в странах с развитым фондовым рынком.

Для Украины создание эффективной системы клиринга должно стать ключевым моментом в упрощении рачетов и снижению рисков при исполнении биржевых соглашений по ценным бумагам.

Законодательством Украины предусмотрены меры с целью обеспечения исполнения биржевых соглашений. Так, в частности, в соответсвии с Положением о расчетно-клиринговой деятельности от 27 января 1998 года депозитарий должен утвердить своим органом управления Положение о гарантийном фонде с целью снижения риска неисполнения либо несвоевременного исполнения соглашения по ценным бумагам. Каждый клиент депозитария, для которого осуществляется клиринг и расчеты, обязан быть участником гарантийного фонда. Средства гарантийного фонда не должны входить в состав собственных средств депозитария.

Кроме этого, правилами фондовой биржи может быть установлено, что брокерская контора отвечает пред биржей за создание на счетах клиентов необходимых запасов ценных бумаг ( при продаже) и средств ( при покупке) пред передачей заказа на рынок. Биржа не в коем случае не отвечает за отсутствие необходимых запасов ценных бумаг либо средств.

Биржа также может создавать гарантийный рыночный фонд как некоммерческую структуру для содействия работе брокерских контор. Вопросы создания такого фонда , его деятельности и использования должны разрешаться сборами акционеров и определяются соответсвующим положением, согласованным с ГКЦБФР.Таким образом, каждый из участников рынка, заключивший на нем соглашение, имеет возможность успешно ее реализовывать даже в том случае, когда условия соглашения не были соблюдены.

V.II. Внебиржевой рынок ценных бумаг

Неотъемлемой частью бирж остаются внебиржевые организации, объединяющие брокерские и дилерские компании — торговцев ценными бумагами. Таких примеров достаточно: NASDAQ — в США, EASDAQ — в Европе, РТС (Российская торговая система) — в России, ПФТС (Внебиржевая фондовая торговая система) — на Украине…¹

Значение внебиржевых рынков в различных странах определяется по-разному. В некоторых государствах торговля вне биржи не играет существенной роли, а в некоторых даже запрещена. Что касается Украины, то именно за пределами фондовых бирж осуществляется реализация основной части впервые эмитированных ценных бумаг и практически вся вторичная торговля. Технический прогресс ведет к развитию систем внебиржевой торговли, которые более дешевы, гибки и эффективны, чем биржевой механизм. Но, такие основные характеристики, как прозрачность, гарантированность и надежность уступают биржевым. ²

Можно сделать ище одну оговорку, так как соглашения на рынке, который считают в Украине внебиржевым по мировой практике относятся к « соглашениям по договоренности». Именно с целью уменьшить рынок « соглашений по договоренности» ГКЦБФР было утверждено Положение « О саморегулирующихся организациях фондового рынка»³, что обеспечит прозрачноссть и регулируемость рынка. Необходимость определения статуса саморегулирующихся организаций фондового рынка была вызвана также положением Концепции функционирования и развития фондового рынка на Украине о том, что «на внебиржевом рынке ценных бумаг создаются торгово-информационные системы учреждений, образованных на определенных условиях саморегулирующимися организациями…»¹.

Итак, Торгово-информационная система (ТИС) – юридическое лицо, осуществляющее деятельность по организации торговли на внебиржевом рынке и владеющее либо управляющее электоронной торгово-информационной сетью либо иной системой средств, дающих возможность обмена предложениями купли и продажи ценных бумаг. Статус ТИС юридические лица приобретают после регистрации в ГКЦБФР.

Необходимо отметить, что пока внебиржевой рынок Украины самоорганизуется через три ассоциативные общественные объединения – Украинскую ассоциацию инвестиционного бизнеса, Украинскую ассациацию торговцев ценными бумагами и Украинскую ассоциацию доверительных обществ, инвестиционных фондов и компаний.

Украинская ассоциация торговцев ценными бумагами еще в 1992 г. создала торгово-информационную систему под названием АТ « Центральный депозитарий». Кроме этого, по контракту с Агентством международного развития США в Киеве американской фирмой « Баренц Груп» реализован проект по созданию « Внебиржевой торговой фондовой системы» ( ПТФС). Система использует программный продукт фирмы «Портал», который безвозмездно предается американской стороной. Американские консультанты предоставляют также помощь в создании саморегулируемых организаций, на базе которых и будет функционировать ПТФС².

Ассоциация ПФТС является открытым добровольным объединением профессиональных участников рынка ценных бумаг (ЦБ), осуществляющих торговлю ЦБ. В прикладном понимании ПФТС — это электронная торгово–информационная сеть, объединяющая терминалы торговцев из многих городов Украины в единую брокерскую площадку и предоставляющая возможность поддержания, сохранения и обработки информации о котировках ЦБ, допущенных к торговле в системе. Таким образом, трейдеры, не выходя из своих офисов, покупают и продают ЦБ, сидя за торговым терминалом, работая по единым и одинаковым для всех правилам. Работа трейдеров происходит в реальном времени.

Они имеют возможность:

— видеть на своём мониторе котировки (позиции на покупку–продажу определённого вида, количества ЦБ по интересующей контрагента цене), выставляемые другими операторами системы;

— устанавливать–изменять свои котировки по ЦБ;

— видеть собранные на одном экране лучшие котировки по тем ЦБ, которые в данный момент интересны оператору;

— вести переговоры на экранах мониторов с помощью системы;

— вводить отчеты о проведенных сделках и т.д.

На сегодняшний день под эгидой Ассоциации объединились более 300 торговцев из основных регионов страны.

История ПФТС начинается с августа 1995 года, когда в Киев прибыли первые представители Баренц групп, консалтинговой фирмы, которой Агентство международного развития США поручило проект построения на Украине системы внебиржевой торговли ЦБ.

После встречи с 40 торговцами из всех регионов страны были отобраны 16 наиболее активных участников рынка. Первая встреча Баренц групп и группы “шестнадцати” состоялась 23 октября 1995 года. После этой даты прошли около десяти неофициальных встреч, пока 22 декабря 1995 года не был принят Устав и временное положение о вступлении в Ассоциацию.

С момента регистрации 23 февраля 1996 года Печерской районной городской администрацией г. Киева Ассоциации “Внебиржевая фондовая торговая система” начинается ее “легальная” история.

Согласно Уставу, целью организации является содействие развитию открытого и равнодоступного рынка ЦБ на Украине путём разработки, внедрения и обеспечения исполнения Членами Ассоциации единых обязательных правил, требований и стандартов деятельности. Целью создания Ассоциации не является сговор между её членами о разделении фондового рынка (ФР) Украины и координации хозяйственной деятельности на этом рынке определённым способом, который нарушал бы действующее антимонопольное законодательство, а также изданные на его основании правила и положения. Ассоциация не ставит целью получение прибыли. Она не имеет права вмешиваться в хозяйственную (производственную и коммерческую) деятельность её членов. Но в то же время она должна контролировать исполнение своими членами норм и правил Ассоциации, требований законодательства по ценным бумагам, обеспечивать их выполнение применением санкций и других мероприятий.

Членами Ассоциации могут быть только юридические лица, являющиеся резидентами Украины и имеющие лицензию Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку на осуществление всех видов деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг. Кроме этого, необходимо иметь внесённый уставный фонд в размере не менее 1000 необлагаемых минимумов доходов граждан и три рекомендательных письма от участников ПФТС. При этом член Ассоциации должен выполнять (не нарушать) требования действующего законодательства по ценным бумагам, изданных на его основании подзаконных актов, требований Устава, правил и положений Ассоциации, решений органов управления и контроля Ассоциации, исполнять свои обязательства перед ней, в частности, уплачивать членские взносы.¹

Концепцией функционирования и развития фондового рынка Украины допускается, что внебиржевая торговля ценными бумагами может осуществляться с использованием торговых площадок товарных бирж, но это не означает , что товарные биржи ( как это допускает законодательство Российской Федерации) могут создавать фондовые отделы и устанавливать биржевой курс по ценным бумагам. Нарушение этого принципа украинского законодательсва в случае с УМВБ создало небезопасный прецедент, который может стать толчком к дальнейшему нарушению Закона Украины « О ценных бумагах и фондовой бирже» товарными и иными биржами, которые по своему статусу не могут считаться фондовыми.В частности, в 1995 году 14 товарных бирж осуществляли операции с ценными бумагами и открыли, вопреки законодательству, фондовые отделы.

Упорядочивания требует и биржевая торговля производными ценными бумагами – опционами, фьючерсными договорами, варантами и др. Стандарты организованного рынка производных ценных бумаг полностью обошло действующее законодательство ( в частности, обязательность регистрации производной ценной бумаги в государственном регистрационном органе) , который дает возможность биржам осуществлять торги по собственному усмотрению и по правилам, не соответствующим мировым нормам и стандартам.

В завершении краткого анализа положения биржевого и внебиржевого рынков ценных бумаг Украины необходимо подчеркнуть, что дальнейшее их гармоничное развитие невозможно без создания полноценной нормативной базы. Одной главы Закона Украины « О ценных бумагах и фондовой бирже», которая регулирует порядок создания и деятельности фондовой биржи, сегодня явно недостаточно. Украина сейчас имеет возможность путем анализа разносторонних систем нормативного регулирования фондовых рынков определить наиболее необходимые при наших условиях правовые модели, которые целесообразно использовать при формировании отечественного биржевого и внебиржевого законодательства.

TYPE=RANDOM FORMAT=ARABIC>8

1 Гос информационный бюллетень о приватизации № 10 за 1994 год.

1 «Финансовая тема» № 4 за 1997 год статья « Фондовый рынок Украины 96-97 – новый эпицентр отечественных и мировых инвестиций» с. 29.

2 «Рынок цінних паперів в Україні”, Київ 1998 р. С. 96

1 Положение о допуске ( листинг) ценных бумаг и извлечение их из оборота и котирование на УФБ

1 См Раздел 5 –Участники рынка ценных бумаг

2 Клиринг ( англ. Clearing – очищать, вносить ясность) – форма безналичных расчетов, по которым задолженность одной стороны другой погашается взаимным встречными платежными обязательствами.

1 Технический счет – счет, который открывает депозитарий своему клиенту, для которого он осущесвляет клиринг и расчеты по соглашениям с ценными бумагами, для учета определенного депозитарием при осуществлении клиринга засвидетельствования прав сових клиентов по отношению к ценным бумагам либо денежным средствам по соглашению с ценными бумагами. Раздел 1 Положения о расчетно-клиринговой деятельности, утв Решением ГКЦБФР от 27 января 1998 года

2 Клиринговая палата создается ,как правило, на базе одного из банков, который полностью осуществляет функции клиринга биржевых операций путем открытия счета каждому участнику биржи и выполнения по ним соответс-твующих расчетов в соответствии с заключенным договором. На Украинской фондвой бирже клиринг операций с ценными бумагами выполняет Акционерный банк «Украина», который и является клиринговым банком

1 “Юридическая практика” № 18 (76), 16 - 30 сентября 1998 года «Внебиржевая торговля ценными бумагами на Украине», Руслан Малашенко

2 Рынок ценных бумаг №15/96 с.52 « Роль биржи в инфраструктуре фондового рынка », Александр Захаров

3 Положение о саморегулирующихся органихациях рынка ценных бумаг, утвержденное Приказом ГКЦБФР от

26 декабры 1996 года

1 Подробней смотри в разделе III «Механизм регулирования рынка ценных бумаг».

2 «Фінанси України», № 5 за 1996 год статья « Біржовий та позабіржовий ринки” с .50-56)

1 “Юридическая практика» № 18 (76), 16 - 30 сентября 1998 года «Внебиржевая торговля ценными бумагами на Украине», Руслан Малашенко.

Министерство образования Украины

Одесская государственная юридическая академия

Кафедра коммерческого права

Курсовая работа на тему :

«Рынок ценных бумаг в Украине»

студентки 4 курса 3 группы

факультета

гражданского права и

предпринимательства

Куприй А.А.

г.Одесса